⊙本报记者 巩万龙
从4月份刮起的债市稽查风暴到年中年末的“钱荒”，2013年债市遭遇熊途漫漫，债券基金亏损现象不断涌现。站在“钱荒”年关，一片风声鹤唳的债市究竟该如何看待？
万家稳健增利债券基金经理唐俊杰向记者表示，随着整个资金利率估值中枢的抬高，未来一到两个季度，“钱荒”仍会在关键时间节点出现，由于偏紧的货币政策和上升的通胀水平，以及宏观经济去杠杆调结构，债市仍然需要谨慎投资，静待趋势性机会出现。
根据银河证券截至12月20日统计，过去3个月普通一级债基业绩几乎全线告“负”，万家稳增是其中一只正收益债基。万家稳增A的收益为0.41%，在同类65只普通一级债基中排名第一，而万家稳增C的业绩为0.31%，同样在39只同类基金中排名第一。从整个2013年至今来看，万家稳增在同类产品中排名前1/5。
“钱荒”仍会周期性出现
近期，由于前期存款搬家愈演愈烈，年末银行加紧揽储，货币基金和银行理财产品年华收益率狂飙，动辄7%、8%的货币基金屡见不鲜，如火如荼的货币市场“钱荒”搅动着债券市场，债券基金赎回压力不小。
唐俊杰分析指出，2013年“钱荒”引起的原因有三。第一，“钱荒”是中国经济发展中高杠杆融资的集中反映，金融部门以及非金融部门的杠杆式扩张促使资金需求日益膨胀，资金供需矛盾开始步入加速恶化区间，这是出于金融和经济体系本身的内生性因素；第二，央行货币政策的立场和态度逐渐发生转变，从二季度到年中，央行货币政策从适度宽松转向去杠杆，再到三四季度适度偏紧，货币政策的微调造成资金供给偏紧；第三，美国缩量QE从预期升温到正式出炉，也一定程度上减少资金供给增量。随着银行年末揽储压力陡增，上述三个因素在多个时点叠加对金融市场价格形成打压，债市和股市均受到不同程度的冲击。此外，通胀水平的略微走高和债券供需矛盾，这些因素都在增加“钱荒”压力。
当人们回顾整个2013年债券市场，今年三月份债市掀起稽查风暴不可回避，当时债券基金经理“代持养券”的潜规则集中爆发，多个部委联合推动的债市稽查风暴全面展开，使得今年债市交易活跃度大大降低。
“2013年供给大幅增加，而市场监管政策升级，资管和银行间开户都采取限制措施，以及交易清算方案的调整，债券基金及资管产品净值下跌导致资金赎回撤离，这些因素都大大降低了债市交易活跃度，而供需矛盾导致整个市场利率走高和价格下跌。”唐俊杰感言。
他认为，从中短期看，货币政策依旧偏紧，央行希望通过温和偏紧的货币政策对经济起到去杠杆和调结构的作用，在这个目标没有实现之前，货币政策立场不变，“钱荒”将会在一些特殊时点仍然会出现，比如季度末、年中和年末等，资金面还会出现利率飙升和供需矛盾突出等现象，而平时会相对平稳一点。另外，美国缩量QE也会加大国内资金面的波动，形成不确定因素。
债市未来仍然利空较多
二季度以来，唐俊杰管理的一级债基万家稳健增利二季度开始大幅降低仓位和债券久期，替代一些比较安全的投资对象，比如同业存款、逆回购，以及短久期高评级的品种，正是这些措施很好地规避了今年债市估值的损失。
与此同时，当判断到货币政策的转变和宏观经济的疲软，企业盈利长期观察并未发生明显好转，他维持非常低的转债仓位，甚至是零仓位，有效地规避了可转债大幅下跌的风险。
而2013年余额宝的推出让货币基金规模爆发式增长，货币基金的创新和高收益倒逼利率市场化加快推进，银行存款“大搬家”再次出现。
“利率市场化的推进对债市的无风险收益产生深刻影响，会修正金融市场部分利率和价格扭曲，实现资金供需双方的有效对接，降低融资成本，提升金融资源配置效率，促进金融体系的完善。”他认为，短期看，利率市场化对持有债券的人造成杀伤，但长期看，通过资金价格估值中枢的抬升，整个债券的收益率也会提高，投资对象范围进一步扩展，债券投资也随之可以获得更高且相对稳定的票息收益。
他指出，在信用债方面，考虑到未来信用利差会有所加大，我们增强了对信用债个债的研究，造船、煤炭、钢铁、光伏和航运等产能过剩行业都会重点规避，及时将存在信用风险的个债剔除。唐俊杰认为，未来对于信用风险的甄别需要更加重视和仔细，谨防自己踩到信用“地雷”；此外，随着市场化竞争加大，传统行业的企业之间在成本控制和风险控制方面差异化明显，有些亏损行业也存在盈利状况良好的企业，在研究比较透彻前提下也值得投资。
因此，在投资机会方面，唐俊杰判断，短期内经济增长维持平稳概率比较大，宏观经济政策还是以去杠杆、去产能及调结构为主要目标，货币政策短期不会改变立场。债市供需矛盾短期很难化解，利率债和信用供给过大，受银行“非标”资产挤压和债基赎回压力等因素，整体需求不旺盛，收益率很难出现明显下降。此外，受人口红利消失、通胀水平有一定压力等因素影响2014年一二季度，债市利空大于利多，出现趋势性行情概率不大。如果金融体系风险开始得到很好的控制和监管，或者经济基本面出现超预期下滑倒逼货币政策调整，那么投资机会也会提前到来。