■市场国债期货合约解读

  为切实防范交割风险，维护投资者合法权益，保障国债期货的安全平稳运行，5年期国债期货合约实行持仓限额制度。通过从严设置、梯度降低持仓限额标准，结合套期保值、套利额度管理制度，引导以套期保值为主的商业银行等机构投资者公平有序地参与交易。

  《5年期国债期货合约交易细则》（以下简称《交易细则》）对进行投机交易的客户分别设置了1000手、500手、100手的梯度持仓限额标准。某一国债期货合约结算后单边总持仓量超过60万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25％。

  一、一般月份投机交易客户持仓限额标准设置

  从控制投机客户持有国债期货总量以及批量下单对价格冲击幅度两个角度出发，并综合考虑市场流动性和防范市场风险等方面因素，《交易细则》以1000手作为一般月份投机客户的限仓标准。1000手的限仓水平虽限制了少数投机客户的持仓规模，但可满足大部分投资者的交易需求，同时控制了投机客户持仓规模。

  二、交割月份投机交易客户持仓限额标准设置

  考虑到国债期货上市初期，商业银行、保险公司等主要持债机构要在国债期货推出之后逐步参与，市场的参与主体可能以证券公司、证券投资基金为主。为保障国债期货的平稳起步，降低交割风险和市场操纵风险，国债期货上市初期从严设置交割月份持仓限额。

  一是交割月份前一个月中旬的第一个交易日起，持仓限额为500手。

  二是交割月份前一个月下旬的第一个交易日起，持仓限额为100手。在临近交割月份，梯度降低持仓限额标准，同时梯度提高保证金标准，可引导没有真实交割意愿的投资者将近月合约向远月合约转移，降低交割月份的持仓数量，有效控制投机客户交割规模，防范逼仓风险。

  三、结算会员持仓限额标准设置

  根据我国股指期货与国债期货保证金6倍的比例，以及全球国债期货与股指期货的持仓金额近6倍的比例推算，参照我国股指期货会员持仓限额为10万手的标准，《交易细则》对国债期货的会员限仓标准设置为60万手，即某一国债期货合约结算后单边总持仓量超过60万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25％。（刘道云）