⊙广发基金数量投资部 钟伟

  2013年是债券市场风云突变、腥风血雨的一年，6月份的“钱荒”在终结了上半年债券牛市后，开启了一轮罕见的下跌大幕。债券市场哀鸿遍野，债券型基金出现净值大幅下跌，能躲过此轮下跌的债券基金屈指可数。

  此轮债券市场的下跌可以用“猛”来形容。以5年期金融债为例，债券收益率短短半年时间就从最低点的3.9%上升到最高的5.84%，上升了近200个BP。此次债券收益率上升与此前的两轮债券熊市截然不同，并未出现经济过热和通货膨胀过高的现象，而回购利率在年中和年末的两次飙升显示出资金面的紧张局面才是此轮债券市场下跌的直接原因，而央行维持资金面偏紧的目的更多是为倒逼商业银行“去杠杆、降非标”，降低表外资产的隐含风险。

  经历风雨洗礼后的债券市场很可能在2014年迎来第一缕“曙光”。无论是国际还是国内，债券市场都具备周期性波动的规律，有降有升、有跌有涨。债券市场暴跌释放系统性风险的过程，也是不断提升债券配置安全边际的过程。在未来资金面流动性回归正常的情况下，市场利率终将回到由经济基本面决定的正轨。

  从基本面看，2014年或是经济放缓和通胀回落的一年。“深化改革”不可避免地会出现经济结构的调整和伴随的经济增速的回落，地方政府债务和融资平台整理的使得未来基建投资增速不可能维持较高的增长，国内出口受QE退出的影响难以获得持续性的改善。最近公布的12月中国制造业PMI环比回落显示出未来短期需求的回落，这可能意味着经济增速的下行。

  CPI同比增速在13年10月达到3.2%的高点后开始回落，而PPI同比增速过去一年始终处于负值区间。目前来看，2014通货膨胀不太具备大幅上升的动力，未来通胀压力可控。

  虽然经济基本面对债券整体利好，但央行对货币市场流动性的态度目前仍将是影响债券市场回暖的一个重要因素。央行货币政策委员会2013年四季度例会强调“继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性”，暗指未来货币政策会出现一定程序的调整，未来货币市场流动性或许比市场预期的要好。