编者按

  在暂停一年多之后，A股终于重启IPO，今日首批新股开始正式申购。此次恢复IPO是在新股发行制度发生了一系列重大改革的基础上重启，颇具里程碑意义。对于广大投资者而言，此次“打新”是否应该参与、新股不败神话能否重演等话题备受关注，本版精选两大实力机构最新研究观点，供参考。

  ⊙国信证券

  A股市场上的投资者长期以来对于新股申购有着特殊的偏好，我们在这里建立了一个简单的“打新”策略：申购所有新股，然后在不同持有期后卖出，并统计其平均收益率。2010-2011年股票市场整体下行，一个简单的“打新”策略却仍然能够保持正收益，当日卖出策略的年化收益率高达186.57%，一周、两周、四周卖出也能够分别获得8.86%、3.92%、1.78%的正收益，超额收益更是高达29.93%、17.53%、12.98%。网下申购，十二周后卖出同样能够获得3.28%的年化正收益及11.03%的年化超额收益。由此可见“打新股”的超额收益不但存在而且非常可观。

  新股申购策略研究

  打新股的投资策略包括申购策略、卖出策略和炒新策略三部分。总体来说，从2006年的牛市走到今天，新股首日发行溢价不断走高，上市当天破发的案例时有发生，这说明“打新股”策略投资已经不再稳赚不赔，投资者在新的一轮IPO开闸后进行“打新股”投资应该充分注意到这一点并进行相应的“精耕细作”。

  网下申购重点关注板块、行业平均市盈率

  本次新股发行政策改革后明确了网下申购40%以上向公募和社保优先配售，因此我们建议公募基金重点关注网下申购途径打新股，这样申购中签率会更高，超额收益也会更明显。首先网下申购要充分注意到创业板是新股发行的主流，主板新股发行数量相对稳定，近三年市场发行提速主要是通过中小板和创业板实现，其中2011年创业板发行的新股占45.45%，2012年创业板的比率再度上升，占47.74%，中小板占比35.48%。

  其次，申购策略要求投资者在新股询价过程中要关注所在板块市盈率和行业市盈率溢价，申购新股报价不宜超出行业平均市盈率的30%，以防二级市场表现不佳与破发等。此外，投资者可以更多的关注被机构客户高度认可的企业与适度博弈题材股。新股上市，往往受到当前市场热点、国家政策导向等概念或者题材驱动，首日表现往往容易超市场预期。

  通过股指期货对冲持仓市值方法打新

  由于中国证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》中提出了市值配售的规定，且本次新股深市发行的股票数量多与沪市，为了最大化打新的资金效率，我们建议低风险的打新投资者可以按照3:7的比例在沪深两市构建一个股票篮子，并通过股指期货对冲持仓，从而既满足打新对于持仓市值的条件，又不对市场暴露过多风险。

  建议关注相关公募产品

  由于本次新股发行网下申购40%以上向公募和社保优先配售，我们建议重点关注相关公募基金发行的产品。从基金契约投资范围来看，可以参与“打新”的公募基金有：股票基金、一级债基和二级债基。以上三种基金在新股持仓比例上各有不同的规定，可以供不同风险偏好的投资者选择。我们把所有在发公募基金所获配新股总量加以统计，一级、二级债基和普通、偏股型股票基金占公募获配新股比例最高。

  通过对在发基金产品业绩进行归因分析，我们得到获配新股对基金业绩平均贡献度，专打新股的一级债基通过获配新股得到业绩提升最明显，二级债基其次，股票和偏股基金虽然获配新股规模较大，但是业绩贡献度有限。平衡基金介于股基和债基之间，贡献度也居中。

  新股卖出策略研究

  新股的择时卖出对于锁定收益起到了至关重要的作用。新股发行后数日内股价普遍会有一定程度的回撤，我们纵向比较了历年以来这一回撤变化，新股发行制度市场化改革的第一年2006年，平均新股发行首日涨幅为84%，牛市中的2007年这一数据更是高达193%，在随后的几年中这一比例逐步降到了27%。上市公司发行首日破发比例从07、08年0%的比例提升到了2012年的26%，这一数据说明打新股的风险不断加大，收益不断降低。

  横向考察每年新股发行后半年内走势，其收益率都在随时间变化而不断降低，其中新股发行后一个月内收益率在下降但不明显，3-6个月的收益率出现明显的回调。2014年年初将会有一批上市公司集中上市，市场上本着“打新”投资策略的投资者可以在次序靠后的新股发行前抛售手中已经获得的新股，这样不仅可以将利润落袋为安，也可以留出资金继续打新。由于这一卖出行为可能会对新股价格造成较大的下行压力，因此建议打新的资金尽快抛售手中的新股，理想条件下最好在上市首日内抛出。

  炒新股策略研究 四大特征超额收益概率大

  新规对于新股发行人数限制较强，明确“发行规模小于4亿的新股，提供有效报价的投资者应不少于10家，但不得多于20家”。这一规定有可能导致部分公募基金以及私募等投资者申购到的新股数量不足，进而导致二级市场上对新股产生较为强烈的需求，造成一波“炒新股”的行情。

  现构建一个简单的炒新股策略：新股上市当日收盘价买入，持有并统计不同持有期的累积收益率，最后将所有新股按照以上策略统计平均收益率。由于2012年4月证监会推出网下申购新股无禁售期的政策，该政策对新股上市后的二级市场供求产生了重要影响并影响至今，因此我们对2012年5月到7月之间，根据上市规模、市盈率、首日换手率和开盘涨跌幅四个指标将新股进行分类，考察了新股上市10日内的表现如下：从数据中来看，2012年新股发行首日低换手率的股票容易在日后走强，伴随第二天（T+1日）及以后的稳定正收益；开盘涨幅表现平平的股票在T+1日及以后拥有较好的上升空间；新股发行日后收益与发行PE成反比，PE最低股票的增长空间最明显；同时规模较小的新股表现出了较好的收益。

  我们认为，新配售制度对公募基金的政策倾斜造成部分投资机构的新股需求无法得到满足，进而带来二级市场“炒新股”的行情。所以我们对配售得到新股不足的投资机构给出的投资策略是在新股上市首日有选择性地买入新股，选择标准包括在首日盘尾有选择地购入开盘涨幅居中，首日换手率较低，PE相对于行业平均水平较低与上市规模偏小盘的股票，这样的股票往往会有T+1日到T+10日内的良好表现。