王原

  去年12月13日，延长化建公告称非公开发行通过审核，此一动作距2008年12月26日借壳*ST秦丰登陆资本市场已有5年之久，而在这5年内，上市公司不但实现了脱胎换骨，成为陕西地区上市公司规范治理的典型，净利润从4600余万稳步增长到1.5亿元，总资产从17亿元增长至39亿元，几乎是再造了一个延长化建。而不容忽视的是，公司在此期间无一再融资，完全靠主业滚动发展。

  借壳5年 依靠滚动发展规模翻番

  2008年前后，陕西资本市场几乎保持了每年退市一家的节奏，当地优质企业重组上市公司的愿意和能力都在弱化，在这一背景下，*ST秦丰的进退，已经涉及陕西区域资本市场的稳定问题。正当数万投资者与原股东数千员工焦虑与紧张之际，在陕西省委、省政府的高度重视下，在延长石油集团全方位支持下，延长化建果断出手拯救上市公司，一举成功通过中国证监会审核，实现在上交所的借壳上市。随后，重组*ST秦丰的重大意义陆续显现，一是成为陕西省通过资产重组恢复上市的第一家公司，扭转了陕西省连续三年均有上市公司退市的尴尬，保住了陕西省为数不多的“壳资源”；二是延长石油集团作为省内企业的龙头，拥有了继“兴化股份”后的又一个融资平台，延长集团重组后，其市值达30亿元以上，实现国有资产的增值；三是最大程度维护了债权方利益，近十家银行、几万名股东的利益得到保障；四是原“秦丰农业”上千名职工得到妥善安置，对稳定地方社会起到至关重要的作用；五是延长化建成为国内石油化工建设领域仅有的两家上市公司之一，公司知名度和影响力得到极大提高。

  最能证明延长化建重组*ST秦丰之价值的评价，则来自于上海证券交易所，在其后由交易所主办的、面对全国国资委系统的上市重组工作推介会上，延长化建作为惟一的上市公司代表，做了经验介绍，显示出此一案例在市场上的重大意义。

  延长化建董事长张恺颙至今都能回忆起当年的“尖峰时刻”，如延长石油及陕西化建合计缴纳*ST秦丰新增注册资本6115万元、延长石油支付三年股改对价6000余万元、延长石油代偿了*ST秦丰原大股东81%的银行债务等，“从借壳的第一天起，我们就很清醒地判断，*ST秦丰的最大症结就是治理不规范，因此我们首先竭尽所能去消化一切后遗症，用实际行动向投资者证明我们的意图，那就是负责任。”也许正是如此，在随后的新一届董事会任期内，上市公司出台、修订的规章制度多达180多项，过去不健全的机构迅速建立，新注入资产的管理与运营，完全依照上市公司的具体要求，一一对标，很快就成为陕西地区规范治理的典型代表。

  好的基础一旦建立，发展就显得水到渠成。随后的5年内，延长化建显示了十足的发展潜能。

  首先是一系列数据的证明。从2008年至2012年，上市公司的营业收入从6亿猛增至45亿元，净利润从4600余万增到1.5亿元，尤其是上市第二年的2009年，公司净利润同比增幅达88%。在工程施工全行业净利率均较为低下的情况下，实现这一跨越实在非同一般。与此同时，公司总资产从17亿元增长至39亿元，不夸张地说，确实是再造了一个延长化建。

  其次是管理层对收入结构的大规模改造。由于母体延长石油已入选全球500强，获誉“陕西一号国企”，在依托母体发展的基础上，管理层持续追求“集团外”收入的增长，不但在江、浙等发达地区直接设立分公司，还在能源优势地区如新疆、内蒙古加大市场投入，尤其是积极探索国际项目，实施“走出去”战略，截至目前，集团外收入累计签订合同金额已超过60亿，同时公司积极进军国际市场，陆续在伊朗、缅甸、越南、孟加拉完成或启动了海外项目，并在东南亚、非洲等地拥有多个意向客户。

  第三，管理团队对产业结构也实施了大规模的“手术”，如在陕北地区建立三座业绩优异的商混站，在杨凌基地投资2.5亿建成陕西最大的压力容器专业工厂，购买各类型吊车共计2亿元，建立一座钢结构预制工厂，三座管道预制厂，按管理层预期，集团内、压力容器制造、集团外营业收入最终会达到6：2：2的比例。

  对资本市场而言，规范治理、稳健经营的上市公司才是最具投资价值的。延长化建作为市场新兵，还积极关注投资者保护工作，公司不但实施了两次转增股本，还在2013年实施了4000余万的现金分红，其在二级市场的表现也堪称稳健，多家公募基金亦成为主要股东。

  制度重构 精准管理催生蓝筹公司

  多家关注延长化建的投资机构都有一个强烈感受，上市公司每年都会提出新的、更高的目标与要求，而事实上，正是在这种“忧患意识与进取精神”的推动下，延长化建才能三年一小变，五年一大变。

  2009年，借壳上市首年，公司即提出要全面树立“依法治企、从严治企、规范治企”的管理理念，不断强化和规范各项管理，按照行业一流、国内领先的目标，不断做大做强，打造延长化建铁军品牌。2010年提出“做大延长化建，做强陕西化建”的目标，启动“装备一流、技术一流、作风一流、素质一流、管理一流”的国际化工程公司步伐。2011年，提出“基础管理年”、“标准化”与“信息化”，2012年进行薪酬岗位体系改革，2013年初提出“对标管理”，要求延长化建与一流公司比肩，推动公司迈向卓越。

  仅以加强制度建设为例，仅在 2011年上市公司即举办了8场全公司范围业务制度知识竞赛，500多名干部职工参加，达到以赛代训目的。公司集中收缴基层单位、项目部过期印章83枚，实行在用印章使用三级审批制度。统一资金账号，要求所有款项打入公司账户，实行基层单位资金使用计划审批制。实行基层财务负责人统管、委派制，每两年轮换一次。实行现场质量安全经理和质量安全员统管和动态考核，建立质安员、质安部长、质安经理末位淘汰和晋升机制。实行项目经理A、B、C三级管理，按能力和级别承担不同规模项目，年终根据测评晋级或降级使用。

  用公司管理层的话讲：“依法、从严、规范，本来就是管理企业的出发点，我们就是要从起点开始，完善自己，绝不懈怠”。

  在关注企业成长的同时，延长化建同样做到了“以人为本”，截至目前，上市公司共启动了6个百万计划，即200万元培训计划、200万元健康计划、100万元关爱计划、100万元青年振兴计划、100万元平安计划和100万元活动计划，建成游泳馆、羽毛球馆、乒乓球馆、棋牌室齐全的职工活动中心和职工医院，为广大职工营造了一个安定和谐的家园。上市5年内，公司共招收大中生毕业生上千名，还配套建立了毕业生沟通机制和后勤服务投诉机制，极大改善了传统施工企业的人才结构和文化氛围，为未来的进一步发展积累了十足的后劲。

  如果说，一切努力都将用实力证明，尤其是用科技实力证明的话，延长化建同样令人信服。根据统计，上市公司近年共参编国家及行业标准5项，获国家实用新型专利12项、发明专利6项、国家级工法4项、部级工法21项。延长化建技术中心被授予省级技术中心，先后荣获国家优质工程银奖3项、行业优质工程奖16项。

  显然，高度重视管理、人才、技术的延长化建，已经具备了向更高领域进军的把握，公司董事长张恺颙表示，全球所有投资者都公认上市公司是资本市场的基石所在，那么延长化建就一定要用稳健的业绩、一流的管理、进取的激情来回报投资者，最终实现上市公司与投资者的共赢。

  突破瓶颈 升级设备瞄准一流项目

  本次定增方案显示，延长化建将通过非公开发行融资6.5亿元，募投项目之一是进行4.756亿元的工程设备采购；二是以1.744亿元补充流动资金，发行价格不低于6.50元/股，拟发行数量不超过10450万股。

  在工程设备采购的名单中，一台3000吨级、单价为3.2亿元的履带吊被市场广为关注，为何要以如此代价采购“巨无霸”？上市公司介绍说：“随着石化行业工业装置向模块化、大型化，密集化的方向加快转型，工业装置内的大型设备不论是外形尺寸、起吊重量，还是就位标高都有了很大提高，特别是整体到货的反应器类设备，最大吊装重量已达到 2200 余吨。这就意味着上述设备超高、超重、布置紧凑，加之工程工期缩短并普遍采取预制工厂化和模块化的技术方向，使得大型设备吊装作业越来越趋向重量大、安装高度高和作业半径大的发展方向，施工企业只有投入现代化的工程设备，才能适应发包方保安全、高质量、工期紧的合同条件。”

  事实上，在实际的运营中，设备短板对延长化建已构成了一定程度的制约，如公司所有吊装设备中最大起吊能力仅为 450 吨，导致无法承接许多利润丰厚的大型项目，如煤气化装置、煤制油装置、1000万吨年炼油工程、100万亿吨乙烯装置，而这些项目的吊装要求，基本都在2000-3000吨级之间。而为了解决这一问题，上市公司常年采取租赁设备的办法，导致设备租赁费由 2010 年度的 4275万元增长至 2012 年度的 6001万元，年均增长 18.48%，甚至高过了工程承包业务收入的增长率，严重拖累了上市公司发展的节奏。

  至于补充流动资金一项，则是更为必要。因为资金实力与融资能力已成为国内工程公司承揽大型建设项目所必不可少的核心竞争要素，而事实上，随着业务规模扩大，延长化建的流动资金已经满足不了业务快速扩张的要求，流动资金占营业收入的8%左右的比重已远低于同行业上市公司18%的均值，意味着上市公司实现高速增长的同时，也意味着继续“向管理要效益”的空间亦已不大。

  未来可期 华丽转型冲刺第一阵营

  对于本次再融资，有市场分析人士称，正如公司管理层所预期的，募投项目实施之后，能显著提高公司工程装备水平及资金实力，满足公司业务开展对工程装备的需求，有效拓展公司开展垫资承包业务的能力，进一步提升公司市场竞争能力，降低关联交易比重，提高盈利水平，加快公司由工程承包向投融资延伸的战略转型。反映在短期财务指标上也是益处多多，如净资产大幅提高，资产负债率有所下降，财务结构更趋合理。

  但是，广大投资者更关注的是，没有融资的延长化建已经实现大跨越般的增长，本轮融资后，是否会有更惊艳的表现呢？对此，管理层表示：“加快公司由工程承包向投融资延伸的战略转型，将是上市公司未来最为耀眼的目标”。

  做好转型，基础必须扎实。背靠延长石油的延长化建自然不会放弃既有优势，根据延长石油的最新规划：“十一五”期间，基本上完成延长石油“煤气油盐”发展布局，“十二五”期间基本上形成产业格局，主要项目陆续建成，“十三五”则要全面完成延长石油的产业结构调整。延长石油这个规划叫“22331工程”，就是建成2个千万吨炼油基地，2个废旧合成制油基地，3个油煤共炼基地，3个大型化工园区和1个合成油的调和中心。而且，集团公司对上述计划制定了更易于表达的宏伟目标：计划投资3000亿，用5-8年时间，进入世界300强。

  这一战略，就决定了延长化建有密集的“集团内订单”，这种近水楼台先得月的优势，给上市公司的战略转型提供了最为安全可靠的保护。但依据管理层在多个场合的表态，上市公司会“理性看待这种优势”，不能在保护下丧失了积极主动拓展“集团外”业务的动力，不能温水煮青蛙，这样一来，在既有优势支撑下的战略转型，就拥有了实际意义。事实上，跟随更大的中资机构寻求海外项目、积极在国内各省抢占资源，一直是延长化建5年来的一贯做法。

  其次，本轮定增也是上市公司重新启航的重要节点。如宏源证券即认为，在本次定增购置工程设备之后，上市公司吊装产能居行业前列，一方面有利于承接更多大型项目，另一方面将降低设备租赁费用比例，有利于扩大业务规模并提升毛利率。补充流动资金一方面可增强业务承接能力，另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。

  对此，公司董事长张恺颙表示，坚持战略转型，是管理层长期的追求，本次定向增发仅仅是一个新的出发点，在资本市场的支持下，这种转型将更为坚持与彻底，而且公司也会积极关注投资者权益，以稳健的增长、可靠的业绩，做好证券市场的基石。

  （CIS）