⊙潘伟君

  尽管已经下跌五周，但本周仍属观望阶段，2000点整数关是重要看点，能够守住的话市场有可能出现转机，然而月线趋势的演变显示上证指数在今年一季度出现较大级别回升行情的可能性并不大。尽管这一预期与历年走势相悖，但目前尚无充足的理由怀疑这样的预期。

  对于波段投资者来说分级基金的B份额是不错的标的，但前提是要能够正确把握趋势并及时纠错。尽管B份额没有业绩变脸之类的担忧，但也有一些特定的因素值得关注，比如不定期折算。

  分级基金有定期和不定期两种折算制度，其中定期折算与B份额无关，而不定期折算将使B份额出现较大的变数。以银华锐进为例，如果其净值低于0.25元，那么经过不定期折算后其份额将大幅度缩水超过75%，杠杆倍率恢复为2倍，而目前其杠杆倍率已经接近4倍并有望在净值跌至0.25元的过程中进一步提升。如果B份额因指数下跌5%而被套20%（4倍杠杆），经过折算以后恢复为2倍杠杆，即使以后指数回升5%到原位B份额的净值也只会回升10%左右，与前相比仍然有10%的被套，这就是不定期折算带来的后果。如果没有不定期折算，那么杠杆倍率就不会出现如此变化，只要指数回到原地仍有望解套。

  还是以银华锐进为例，假设现在净值是0.25元，折算后B份额的份额缩减75%，投资者持有100份将缩减为25份，这25份B份额的净值将回归1元而不是之前的0.25元。同时A份额的份额也同步缩水，因为A与B的份额必须相等。这样A份额在经过折算后净值也归1元，而A份额多余的净值部分将转换为母基金份额银华100的份额，A份额的持有者可以通过兑换折算后获得的母基金份额收回大部分资金。形象地说就是原来A份额将1元钱借给了B份额，现在B份额亏大了，所以A份额将大约0.75元的资金收回，但仍然借给B份额0.25元，而B份额自身的净值还有0.25元，这样杠杆倍率就回到2倍。B份额在开始的时候是以1元本钱再借A份额的1元债务，现在则是以0.25元的本钱再借0.25元的债务。

  仅仅从折算这个过程看B份额的资产并没有变化，比如原来持有100份B份额的资产是25元（100份X0.25元/每份），现在也是25元（25份X1元/每份），但是杠杆由折算前的4倍甚至5倍大幅下降到2倍，这对于净值的回升会产生重大影响，从而直接影响到二级市场价格的回升。结论很明确，B份额净值向下接近不定期折算的阀值对于二级市场来说是一个潜在的大利空。

  截至上周五，银华锐进的净值为0.36元，离0.25元的阀值有30%的空间。上周五银华锐进的净值杠杆接近4倍，据此计算相应指数的对应下跌幅度小于7.5%（杠杆倍率还将提升），对于上证指数来说是1862点。也许现在来说这个点位有点过早，但只要市场出现这方面的预期其价格演变就会体现出来。

  在去年市场处于1849点时段时银华锐进的最低净值为0.364元，现在的0.36元的净值已经创了去年以来的新低，不过上周五0.495元的价格却比当时的最低价0.433元高了10%以上，其直接原因在于A份额。我们知道A份额与B份额的价格互有牵制，否则就会出现套利机会。目前银华锐进的价格貌似较高但并没有套利空间，因为银华稳进的价格低了。银华稳进在上周经过定期折算后的价格已经低于净值13%，而同样定期折算后的另一家A份额即银华金利现价为1.01元，与其净值相等。这其中的原因不外乎有两个，一个是银华稳进交投相当活跃，体量也很大，目前会有大量资金拟参与新股申购而退出，另一个也不排除部分资金采用打压银华稳进的方法来维持银华锐进的高溢价，使其目前的溢价率达到37.5%的历史高位。

  尽管银华锐进目前没有套利机会，但仍将会面临不定期折算的预期。如果看好上证指数不会跌破1900点，那么不定期折算就不会出现，反之则必定使然。一旦成行则高位持有银华锐进的投资者将面临解套艰难的困境，这也是持有B份额最大的风险。