⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  IPO扑面而来让A股钱荒现象暴露无余。与此同时，投资者对于打新炒新“包赚不赔”的认识开始动摇，新股发行过程中暴露的诸多问题也让市场心态更加动荡。因此，短期要让股市好起来，需要平抚市场心态，解决新股发行的问题，通过政策引导给增加流动性。

  A股资金面捉襟见肘

  长期以来，由于A股资金一直处于相对偏紧状态，主板权重股和创业板为代表的成长股在资金面上呈现显著的跷跷板效应。但新年以来，这种跷跷板效应不再明显，在主板权重股调整的时候，创业板指数也冲高回落，和权重指数一起跌，主要原因是新股发行对二级市场保证金构成明显的抽血效应。以第一天发行的两只新股为例，网下网上冻结的资金1300亿元左右，由于资金4个交易日回转，因此，在一个认购周期内新股冻结的资金总额大致在4000-5000亿元，目前市场存量保证金也就6000亿元左右。表面上，我们看到网下机构投资者动辄拿出几十亿去申购，网上认购倍数也100倍上下，实际上这是市场的“虚火”，全市场存量资金没有多少。上周，保险资金可以投资创业板股票了，对于保险资金来说，很显然是冲着新股发行去的，主动增加二级市场筹码的动力不足。

  优先股、长期资金入市等诸多可以引进增量资金的政策说了较长时间，但市场成交依旧非常低迷，几大ETF基金大额申购也没有引发市场跟风，说白了，还是进入这个市场的增量资金太少。无论是政策导向，还是资金动向，目前仍停留在只说不练的状态，这对于市场没有太大帮助。

  从长期看，为了确保新股顺利发行，政策对于资金流的引导非常关键。眼下，包括对于银行业务规范，对于第三方理财市场的规范，有可能产生资金挤出效应。而由于市值配售明确部分产品不能参与打新，因此，最终还是希望资金直接流入A股市场，通过二级市场投资增加权益类配置。截至2013年底，银行理财产品和信托产品余额达到20万亿元，如果政策引导得当，股市流动性困境也就迎刃而解了。

  新股开闸令市场心态更加动荡

  首先，新股开闸前一周，创业板透支了行情。创业板被大幅推高，保险资金可以投资创业板的信息助涨了市场炒作气氛，但是，好景不长，主板权重指数阴跌不至，创业板也因为资金匮乏跟风不足。

  其次，新股开闸后，暴露了一些问题，这些问题直接压制了炒老股的热情。第一个问题是新股发行节奏非常快，1月21日之前就有50个左右新股发行，相当于一天5只新股，如果按照这个节奏，过去累计的所有IPO项目一年内都会发完，这个节奏绝对会让市场喘不过气来；第二个问题是新股发行PE普遍偏高，即便按照2013年估值衡量也是如此。部分创业板个股30-50倍PE、中小板20-30倍PE已经和二级市场同类型公司定价相当，未来存在破发的风险。

  再次，新股发行过程中出现不和谐的现象。尤其是老股转让募集资金数量惊人。数据显示，目前已有5家公司触发老股转让，股东合计套现53.48亿元，上市公司募集资金共24.79亿元，不到老股套现金额的一半。老股转让金额超过企业新股募集资金规模，就是典型的本末倒置，有违资本市场三公原则。奥赛康老股套现资金是实际募集资金的4倍左右，完全颠覆了股市融资功能的根基。老股转让满足了资本市场对新股的饥渴，但是违背了资本市场基本职能，股市是资源配置的重要途径，为实体经济服务首先要满足企业的融资需要，但绝非满足企业股东的套现需要。奥赛康的叫停很及时，但其他一些老股发行超新股的公司也要及时纠正，此风不可长。另外，部分机构资金网下申购报价奇高，虽然有10%的部分被剔除，但这助涨了新股定价的中枢。新股网下申购过程中，发行人和承销商没有对优先认购可以有50%的中签率，和普通认购者只有10%的中签没有充分透明的说明，这引发市场的种种猜疑。

  寻找确定性 关注真成长

  在经济中速增长的大背景下，诸多行业的增速也降下来了，在日常的研究中，越来越多的人更愿意深入行业内部细分领域中，寻找超越行业平均水平的细分领域机会，特别是细分领域龙头公司超预期的机会，这是其一。

  其二，越来越多的人认识到主板权重股，特别是产能过剩行业个股估值无底线，创业板及中小板个股存在估值天花板。对于前者，意味着新低之后可能还有新低，对于后者，意味着大幅上涨后可能碰壁。因此，在投资过程中，既不能落入市盈率陷阱，也不能落入高成长的陷阱。现实的情况是，传统行业景气转好了，才可能抄底，新股产业以及成长股长高之后跌下来才可以买进。任何时候，任何环境下，上市公司基本面的安全性、增长的持续性及确定性都是投资的基本保障。