⊙张德良 ○编辑 杨晓坤 

  最近一个多月时间里，场内资金都被密集的新股申购所吸引，主板因此而形成“陷阱式”走势。种种现象表明，大盘调整正走向极端，跳出陷阱虽需外力，但背离信号开始持续强化。

  IPO重启至今，虽然只有几天时间，但大家还是看到以往新股发行的通病，像高发行价、高市盈率，还有老股东巨额套现等现象，不少现象可能并没有违反制度，但市场参与各方所存在的投机心态，似乎依然没什么改变。对此，监管层及时推出一系列补充措施，对市场的影响应该是正面的。但市场反应冷漠，并不等于措施无效，其效应会随着时间推移而起作用。我们并不能预期新股再次停止，新制度的目标是让新股定位趋于理性，当这一轮新股逐步上市交易后，与二级市场股价实现良好互动的时候，市场拐点自然形成。不过，小市值股的相对高估值压力还难于消化。目前创业板的相对估值显著偏高，如最大市值的乐视网，受益于移动互联网的飞速发展，总市值已高达390亿，按去年营收计算，市销率达26倍，但毛利率33%，并没有超过大多数成长型公司。换言之，单纯外延式规模扩张实现估值重心再上台阶，其难度很大。正是因为这种中小市值成长股的相对高估值，带来了当前新股ＩＰＯ的高定位，隐含的风险是中小市值股面临的巨幅震荡，而持续受抑制的价值股将面临机会。

  银行地产股的好业绩与强周期的盈利拐点，悲观与积极相映成趣，拐点投资与价值发现会实现共振。近期有一些公司陆续公布2013年业绩快报，其中，浦发银行、保利地产和中国铝业分别代表的是银行、地产和强周期产能过剩行业，它们也是制约主板表现的三个代表性行业。2013年浦发银行预期盈利410亿，每股收益2.19元，股价市盈率不及5倍，股息率近7%，但市场反应冷淡，股价持续运行于净资产以下的市场含义就是，预期未来公司盈利能力持续下行甚至亏损，就像两年前的钢铁、电解铝等强周期行业一样；再看保利地产，预期2013年实现利润106亿，每股收益1.51元，股价市盈率也低于5倍，股价持续下行并十分接近净资产，同样隐含预期盈利下行并步入亏损。我认为，当前市场对银行、地产的预期显然过于悲观。确实，债务处理、地产调整、互联网金融等因素，对这些传统行业会带来持续压力，但充足的现金流、扎实的经营基础，非常有利于企业的转型升级。有意思的是，中国铝业因为变卖资产而预期2013年实现盈利10亿元，市场给予了积极了响应，周一该股逆市而上，大部时间于涨停位置附近巨量换手.市场之所以乐观积极，隐含的是对未来电解铝这个产能过剩行业的产能化解给予了乐观预期。值得注意的是，有色、航运等强周期行业，曾在去年三季度有过一轮“行业拐点”预期的强烈反弹，与当前这轮的积极响应构成“双底”格局。

  最后，从技术分析看，随着本轮持续快跌的展开，上证指数的周线、月线级别的重要技术指标也正在构成大型“底背驰信号”。类似信号已在1849点时形成过，如最悲观预期本轮调整再跌穿1849点，那么技术上就将形成超大级别的拐点。然而，最大可能是在1900－2000点区间构成“三重底”，同样是非常可信的大型底部形态。换言之，当大家都在放弃二级市场转向一级市场，放弃业绩转向主题投资或放弃强周期转向稳定增长，此时，适度逆向思维将水到渠成。就像保险资金历史存单允许独立账户逆周期配置蓝筹股，市场并不为之所动，看似理性，实是调整已至极端，此时，市场看到的总是利空，这样的市场运行格局，肯定不会持久。

  （执业证书：S1450611020014）