□肖玉航

  沪深股市重启IPO，无论是机构投资者还是中小投资者参与“打新”的热情都无比高涨，而面对发行PE不断走高、估值风险高挂的新股，漠视风险的盲目打新恐将在市场上付出高昂的代价。

  虽然经过了新一轮的新股发行改革，相关规定越来越严，但从已经确定发行价及公开询价过程的14家公司来看，机构高报价与公募基金逢新必打、保险资金政策放松进入、风险淡化等仍然是沪深股市鲜明的特色。统计显示：14只新股各自的询价对象中，报价最高的10个机构给出的申报价，平均比最终发行价格高出46.78%。作为理性的投资机构，公募基金为何如此高报价？说起来，这依然是“新股不败”的效应及相关利益询价等因素在作怪。观察发现，由于询价机构与主承销商的推波助澜，在目前确定新股发行价的14家拟上市公司中，从事工业阀门设计、制造和销售的纽威股份，发行市盈率高达46倍，而在其计划挂牌的上交所，目前上市公司的平均市盈率仅为10倍左右。

  笔者认为，A股市场的打新热有其历史的成因，这包括市场投机因素的作用，市场机制的缺陷，还有参与机构的推波助澜等等。但从市场化的角度看，未来A股市场的打新热潮必将面临巨大风险，特别是高价发行且泡沫明显的新股。

  不错，沪深股市以往确有很长时段始终在演绎新股不败的神话，但也有过新股上市的破发潮，比如2011年就出现了新股大面积退潮的情况，大部分打新资金阶段性亏损加大。Wind统计数据显示，2011年全年两市共有282只新股上市，有高达77只上市首日即破发，占比高达27.3%，其中首日跌幅最高的达到了23.16%（庞大集团），282只新股上市首日的平均涨幅相应缩减至21.08%。2012年，两市共有155只新股上市，有高达41只上市首日破发，占比达26.4%。破发幅度最大的是加加食品，首日跌幅高达26.33%。

  与以往相比，此次新股发行的最大不同点是老股转让，而看已确定发行价的那些公司，老股转让金额高者数十亿，低者也有数亿，如此之大的存量发行，已大大压缩了这些股票在二级市场的表现空间，先期兑现所带来的吸金效应正扩散。再从资金面看，目前仍有700多家公司的股票待发，加之新三板市场约2000家左右的另类股票供给，短时间内A股市场的股票扩容压力是非常大的。你想，大家都想从新股上大赚一笔，压力深重的新股还怎么能活跃起来？

  历史会重复，但不会简单地重复。从制度深处说，A股市场经久不息的打新潮，是市场机制不完善及投机性较大的重要体现，而从中国资本市场发展历程来看，终将会由不成熟走向成熟，向市场化、法制化与国际化目标推进，在这个过程中，必将对高估值、高风险股票形成较大的压力。而市场发展阶段的不同，打新所带来的收益与风险也很不同。就以国际化程度相对较高的中国香港股市为例， 2013年有81只新股在香港股市主板挂牌，而看市场表现，上市首日破发的公司不在少数，仅有少数股票显示出持续的溢价效应。A股中低市盈率的光大银行（以7倍左右PE发行H股）于去年12月20日登陆香港主板市场后，股价破发，2014年1月7日股价为3.77港元，较招股价3.98元跌去0.21港元。其他如和谐汽车、荣阳实业、重庆银行等均表现不佳。值得说明的是，从事移动电讯产品的铝壳生产及销售的荣阳实业，虽然拥有“苹果概念”，但公司上市后股价却一落千丈，2014年1月7日收报1.35港元，较招股价4.13港元跌幅已达惊人的66%，成为2013年新股第一熊股。这些例子说明，在市场化与国际化的资本市场，新股整体不败几无可能。而随着市场化与法制化建设步伐的加快，沪深股市终将合理回归。

  看这次首批14家IPO公司的定价，平均PE已形成风险溢价，考虑到2014年整个金融形势的不确定性，流动性似难有大的宽松，可以预期，这些新股未来所面临的市场环境并不理想，股价的上升空间有限。满怀希望想从打新中大赚上一笔的打新者应千万保持头脑清醒。

  （作者系资深市场研究人士，财经评论员）