■小知识

  （1）交易时间：

  个股期权的交易时间是上午9：15－11：30，下午13：00－15：00。其中，上午9：15－9：25为开盘集合竞价时间，最后三分钟随机结束。9:30-11：30，13:00-15:00为连续竞价时间。

  期权的最后一个交易日，也就是行权日，交易时间不变。行权时间为上午9：15－11：30（其中集合竞价随机结束-9:30不接受行权指令）和下午13：00－15：30。

  （2）买卖指令：

  当前，交易所提供了6种买卖类型，包括买入开仓、卖出平仓、卖出开仓、买入平仓，备兑开仓以及备兑平仓。

  买入开仓，即投资者买入期权。

  卖出平仓，即投资者卖出之前买入的期权了结头寸。

  卖出开仓，即投资者卖出个股期权。和买入开仓享有权利不同，卖出开仓意味着需要背负相应义务。因此，买入开仓仅需支付期权权利金，而卖出开仓则需要投资者缴纳足额保证金才能开仓。

  认购期权初始保证金＝{前结算价+Max（M×合约标的前收盘价-认购期权虚值，N×合约标的前收盘价）}*合约单位；

  认沽期权初始保证金＝Min{前结算价+Max[M×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，N×行权价]，行权价}*合约单位。

  其中，认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0），认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）。

  为了规避期权卖方的违约风险，卖出的头寸在每日收盘后，保证金账户里的资金不得少于维持保证金的规定数额，维持保证金的计算公式如下：

  认购期权维持保证金＝{结算价+Max（M×合约标的收盘价-认购期权虚值，N×合约标的收盘价）}*合约单位；

  认沽期权维持保证金＝Min{结算价 +Max[M×合约标的收盘价-认沽期权虚值，N×行权价]，行权价}*合约单位。

  其中，认购期权虚值=max（行权价-合约标的收盘价，0），认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0）。

  根据上交所规定，对于股票期权，M=25%、N=10%是最低保证金收取标准，而ETF期权M=15%，N=7%。券商会根据自身情况调整这两个参数，但不能低于交易所的收取标准。

  买入平仓，即通过买入之前卖出的个股期权来冲销相应义务，这时交易所会释放对应的保证金。

  备兑开仓，即投资者在拥有标的证券的基础上预期股票价格变化较小或者小幅上涨，卖出该股票的认购期权，从而获取权利金的操作。与卖出开仓不同的是，百分之百现券担保，不需现金保证金。

  备兑平仓，即投资者买入之前卖出的备兑认购期权，按买入申报的权利金金额计减可用保证金。成交后，计减备兑持仓头寸，计增备兑开仓额度。当买入头寸超过当前可平备兑持仓头寸时，则返回无效。

  ■小例子

  在股市摸爬滚打快七年的投资者小周听说上交所要推出个股期权，可以多空对冲，于是摩拳擦掌很想尝试下新的交易品种。但苦于自己相关知识不够，不知从何下手。最近小周经朋友介绍认识了拥有海归经验并在国内专业机构任职的期权投资高手钱老师，于是便趁现在个股期权推出仿真交易的时刻，向钱老师咨询期权投资交易的相关知识。

  小 周：钱老师，我想请教一些关于期权交易的问题，期权的交易时间和股票的交易时间有什么不同吗？买卖指令和股票一样吗？

  钱老师：均有所不同。个股期权的交易时间和股票很相似，主要的区别在于集合竞价时间最后三分钟随机结束。另外，行权当日交易时间15:00结束后，依然有半小时的时间选择是否行权。接着我们来看买卖类型。当前，交易所提供了6种买卖类型，包括买入开仓、卖出平仓、卖出开仓、买入平仓，备兑开仓以及备兑平仓。

  小 周：这比股票只有买和卖两种类型要复杂很多啊，这么多类型怎么才能搞清楚啊？

  钱老师：你先别急，这些指令看似复杂，但其实相互之间是有一定联系的。比如我们来看买入开仓和卖出平仓这两个指令。

  假设你非常看好上汽集团未来1个月内的股价走势，当前上汽集团股票价格为13.30元。

  ■

  你认为半个月内股价可以上涨到14.00元以上，那么你可以买入合约单位为5000、行权价格为14.00元、当月到期的上汽集团认购期权。假设当前期权的权利金为0.436元，那么如果你买入开仓一张合约，将一共花费2180（0.436 * 5000）元权利金，同时，你获得了合约到期后，以14.00的价格买入5000股上汽集团股票的权利。

  持有期权后，如果不想持有到期，而是想中途转售给他人，可不可以呢？是可以的，我们可以利用卖出平仓这一指令。比如，过了3天，上汽集团的股价下跌至13.10，认购期权的权利金下跌至0.412，这时我们可以下达卖出平仓指令，卖出所持有的一手认购期权合约，收回权利金2060（0.412 * 5000）元，同时，也放弃了以14.00的价格买入5000股上汽集团股票的权利。

  小 周：我明白了，简而言之买入开仓就是支付权利金并获得期权赋予的权利；卖出平仓就是将之前买的期权卖掉，同时放弃相应的权利。

  钱老师：说的不错。接着我们来看卖出开仓和买入平仓这两个指令。

  ■

  假设你不太看好上汽集团未来半个月的股价走势，于是卖出上汽集团的认购期权。你想卖出1张合约单位为5000、行权价格为13元、当月到期的上汽集团认购期权，首先你要在期权保证金账户里面存入足够保证金。

  如果按照上交所的最低标准，期权的前结算价为0.828，合约标的前收盘价为13.14，认购期权虚值为0（max（13-13.14,0）），则保证金账户里需缴纳初始保证金为：

  {0.828+max（25%×13.14 - 0, 10%×13.14）}×5000=20565。

  如果你的保证金账户里面有20565元，你可以以当前市场价格1.034卖出1张期权合约，获得5170（1.034*5000）元权利金，卖出时上汽集团股票市场价格为13.49元。

  这里你需要注意的是，为了规避期权卖方的违约风险，卖出的头寸在每日收盘后，保证金账户里的资金不得少于维持保证金的规定数额，当天收盘时，期权价格为1.045，上汽集团股票市场价格为13.65，则维持保证金为：

  {1.045+max(25%×13.65-max(13-13.65,0), 10%×13.65)}×5000=22287.5。

  如果你的保证金账户里只有开仓时的20565元，则这里需要再补足1722元（22287.5-20565），才能满足维持保证金的需求。

  如果持有卖出的头寸到期，你有以13元/股卖出股票的义务。到期时，可能发生：

  股价变动与你预期一致，股价跌至12.6元/股，期权不被执行，你赚取5170元权利金。当然，股价变动也可能与你的预期相反，股价涨至15.5元/股，期权被执行。你需要以市价买入5000股股票，并以13*5000的价格卖给行权方，损失（15.5-13）*5000=12500元。并且随着股票价格不断上涨，亏损幅度可能是无限的。

  而买入平仓可以冲销我们卖出期权的义务，即不必持有至到期，提前买入之前所卖出的认购期权合约。比如过了5天，上汽集团股价上涨到14元，期权价格为1.545元，则需要付出权利金7725（1.545 * 5000）元，从而不再承担以13.00的价格卖出5000股上汽集团股票的义务。

  因此在卖出开仓时，需要缴纳足够的保证金，保证在买方执行期权时卖方有能力履行合约。卖出开仓风险比较大，不太适合新的投资者。但只要做好风险控制，却能获得更为稳定的投资收益。

  小 周：我明白了，所以卖出开仓与其他合约最大的区别就是需要缴纳保证金，因为这是一项义务，它可能亏损无限，所以需要保证金来保证义务的执行。

  钱老师：你总结的很好。最后我们来看备兑开仓与备兑平仓这两个指令。

  假如你目前手上持有1000股中国平安的股票，现时价格为40.09元。

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  你预计短期内该股上涨空间不是太大，便以每股0.391元卖出执行价为42.5元的当月认购期权，获取0.391*1000=391元权利金。而股票账户里的中国平安股票将被锁仓，不能随意进行卖出操作。因为有股票作为抵押，不需要再额外缴存保证金。

  期权到期日，可能出现以下情况：

  中国平安价格为38元，低于行权价42.5元，股票认购期权不会被执行，你就获得391元权利金并继续持有股票同时承受股票的浮亏。

  中国平安价格为44元，高于行权价42.5元，股票认购期权被执行，你以42.5元/股的价格卖出股票，获利（42.5-40.09）*1000+391=2801元。

  备兑开仓的期权头寸，也可以平仓，但只能通过备兑平仓的交易指令来实现，假如过了两天，中国平安价格涨至43元，期权价格涨至0.682，则需支付权利金682（0.682*1000）元，即可平掉之前备兑开仓的期权头寸。平仓后，股票账户里的1000股中国平安股票也会解锁。

  （国信证券经济研究所 金融工程组）