⊙嘉实投资者回报研究中心

  一年之计在于春。新岁伊始，充满期待。马年股市能否一马当先，带给投资者久违的惊喜？嘉实回报中心在本期专栏与广大投资者一同对今年中国股票市场的可能走势进行分析，希望对投资者制定投资策略有所助益。

  经历了2013年股市的跌宕起伏，我们认为驱动股市的几大要素在2014年将持续呈现胶着的状态，从整体上来说，其合力的作用结果使得2014年的中国股市仍将以震荡市和结构性行情为主，难以出现趋势性行情。我们试从以下三个方面进行分析。

  第一，中国经济正处于转型阶段，将难以再现过往30年的高速增长。在经济增长进入“7”时代之后，随着经济增速的下台阶，驱动经济的传统三驾马车也有喜有忧。其一，随着以欧美为代表的海外经济复苏，外需正逐渐恢复，有利于中国出口增长。但与此同时，尽管美国QE的渐进式退出对全球汇率形成压力，人民币汇率却一枝独秀，在2013年升值3%，而且升值预期依然强劲，直接削弱中国出口品的价格优势，对出口形成抑制。其二，中国的消费结构正在转变，将呈现不同于以往的新特征：一方面，随着中国社会老龄化程度的加深，消费者群体的特质和消费内容都在发生变化，医疗保健及相关产品的消费将成为新的增长点。另一方面，信息消费将进入突飞猛进的跨越式发展阶段，根据国务院2013年发布的《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》提出的目标，到2015年信息消费规模超过3.2万亿元，2014年将是这一过程的中期阶段。其三，投资将以平稳为主。在经济去杠杆、去过剩产能和产业结构升级的背景下，盲目投资将会受到约束。此外，随着地方债和地方融资平台走向阳光和规范化，地方的非理性投资冲动也将受到制约。

  第二，股市资金整体偏紧，甚至不排除出现短时期资金流出“失血”的可能。从股市二级市场资金来源的几个维度综合分析，资金面不得不经常性地面临多重因素的挤压：其一，从2013年开始，央行一直奉行中性偏紧的货币政策，这一点在6月“钱荒”中的按兵不动体现尤为明显，而在12月“钱荒2.0”中则使用了短期流动性调节工具（SLO）和逆回购为市场注入流动性，而从资金投放量上看，央行的操作持续谨慎，因此预计2014年市场的整体资金面依然会以紧平衡为主基调。其二，随着2014年IPO的重启，不定期的卖旧“打新”会对股市资金流产生脉冲式影响，一级市场对二级市场不可避免地形成资金分流效应。此外，新三板扩容也已经箭在弦上，对二级市场的资金面影响同样不可小觑。其三，随着社会财富的积累，投资方向和渠道也日益多元化，股票类资产已经从以往的主要投资标的，变为众多可选资产类之一。除股票外，投资者可以在债券、黄金、基金、信托、银行理财、房地产等等诸多投资品中挑选配置，这也会分流股市资金。

  第三，制度和政策改革红利将对市场和部分行业提供有力支撑。十八届三中全会为今后的改革描绘了蓝图，而2014年各项改革会逐步落实和推进，为股市提供政策性红利，具体而言可分为两个层面。一个层面来自于股市自身的制度建设。随着中国股票市场的改革和发展，股市的效率和功能将得以不断提升。以股票发行的注册制为例，尽管在短期内对股市可能形成估值体系重构的压力，但从根本上说，这将提高股市的定价效率和回归市场价格发现功能，有利于股市发展。另一个层面则来自于产业政策。我们在过往的专栏中曾经分析过中国发展的两大“刚需”产业——医疗和环保，除此之外，代表产业结构升级的高端制造业以及其他具有成长性的科技文化产业，都将在中国经济转型过程中发挥重要作用，也会获得国家产业政策的大力支持。

  综上所述，对投资者来说，马年股市仍将是波动不断，极具挑战。嘉实回报中心也将继续同广大投资者一起共同探讨股市投资的逻辑和策略，分享投资的体会，祝愿大家在马年收获理想的投资回报！