□温建宁

  持续低迷六年的沪深股市，现在是否具备了由弱转强的条件了呢？2014年究竟有没有投资机会呢？现在看来，沪深股市两极分化的格局短时间内难改，而长期低估值的产品已具备了内在价值，其价值的释放和发现过程值得注意。利率市场化的大步推进或将使得股市与楼市的行情大移位，2014年的中国资本市场或许正在孕育着新机会。但宏观经济下行的大趋势又将大大限制股市的上升动力，所以市场振兴的希望还寄托在相关制度的深入改革上。

  辞蛇迎马，万象更新之际，也是筹谋投资之时。

  归根结底，科学设定投资标的，预判投资可行价值，是投资成功的根本保障。要是从开年伊始就能明了趋势抓住契机，就大有可能收获一半的成功。从某种角度上说，投资就是识别大概率方向，从大概率角度趋利避害，认清投资约束现实，预估风险爆发边界。因此，只要做到投资方向判断正确，所选投资行业潜力无限，所选投资标的蕴含升机，就能取得事半功倍的投资效果了。

  那么，持续低迷六年的沪深股市，现在是否具备了由弱转强的条件了呢？2014年究竟有没有投资机会呢？在癸巳甲午的交接点上，笔者的基本判断是，沪深股市两极分化的格局短时间内难改，利率市场化的大步推进或将使得股市与楼市的行情大移位，但宏观经济下行的大趋势又将大大限制股市的上升动力，所以市场振兴的希望还寄托在相关制度的深入改革上。

  第一，沪深股市新老交替，两极分化严重。一方面，创业板市场异常火爆，估值溢价如日东升。重启IPO发行的新股，即使有限制爆炒的各种设计，依然阻挡不住打新族的狂热追捧。比如“带病”上市的我武生物，上市首日曾两度“临停”，也阻挡不了其后三天连续涨停，短短四个交易日暴涨93%，这种态势打消了市场扩容的担忧，彻底激活了创业板和中小板做多的热情，促使创业板跨越1423的前高点，直接向1500新高发起冲击。不过，有必要注意市场狂热化暗藏的风险。

  另一方面，主板市场交易清淡，估值持续下滑。作为主板市场“定海神针”的银行股，一直是市场中的价值中枢，也是基金配置的首选，更是投资者比较有代表性的投资标的。尽管银行股市盈率已经很低，但是因为担忧地方政府债务，担忧房地产价格逆转的影响，银行股的估值还是存在很大争议。尤其在这个敏感时候，中诚信托30亿元信托产生兑付危机，直接引发工商银行的股价下跌，这种“黑天鹅”事件的袭扰，打击了A股2000点低位形成的均衡，致使主板存量资金流失严重。但换个角度看，长期低估值的产品已具备了内在价值，其价值的释放和发现过程值得注意。

  第二，利率市场化步伐加快，利率运行进入加息通道。现在可以预计的是，利率上升所聚集起来的市场力量，将成为刺破房地产泡沫的那枚“银针”，我国的楼市和股市或将大换位，房地产因“失血”临近拐点，而股市有可能获得新的契机。

  十八届三中全会提出，市场是资源配置的决定性因素。那么，作为市场重要资源的资金供给，按照市场方式予以合理配置，就是市场提出的基本要求。去年两次影响深远的“钱荒”，凸显了当下我国金融体系结构性矛盾，更反映了长期被人为压低的管制利率，已被市场力量撬开了一条缝隙的事实。

  利率市场化改革的持续推进，将使得利率有了真正推动市场的力量，也促成了余额宝、理财通等互联网金融的异军突起，这事实上已改变了我国金融市场的原有格局。近期，五大国有银行毫无征兆地调升存款利率，把中长期存款利率“一浮到顶”，就是金融机构在竞争性地争夺资金使用权的表现。面对互联网金融的逼人之势，任何一家传统银行都不敢继续压低存款利率。

  2013年我国宏观经济承受了较大的下行压力，但众多城市房地产却逆经济周期运行，比较诡异地以加速上涨吸引不少买房客，以致给不少人造成了财富幻觉，以至于到了2014年还有不少人沉迷在房地产财富中。笔者以为，五大行悄然提升利率，不管是主动应对挑战也好，还是被动保持流动性也好，都说明了银行只有提高贷款利率，才能保持必要的银行利润实现，这就促使银行信贷投放发生较大变化，相对利息较低的房贷不再会引起银行的热情，房地产市场将因为获取资金的能力下降，而缓慢走向一个周期结束的终点。

  从传统经济学理论来看，加息会对股市造成抑制作用，理该不利于资本市场发动行情。但是，中国资本市场尤具特殊性，是一个新兴加转轨的市场，这就决定了沪深股市更多是资金驱动的市场，只要有资金在不断地源源流入，就有行情不断提升的可能，去年7月以来创业板的走势，就是一个很好的例证。因此，笔者以为，房地产交易由过热到逐渐冷却，正好是资金从高位逐渐离场的过程，房价由交投活跃到交易僵持，将会从中挤出大量资金，这些寻求新机会的投资资金，有很大可能被吸引到创业板之中来。如果这个现象不是短期行为，是一种有决定结果意义的市场行为，那么引发沪深股市新行情的增量资金就有了着落。

  资金以市场化方向流动，资本市场就是一个容量无限的“蓄水池”。当前，沪深创业板每天的成交量已超过400多亿，跟上海主板低迷时的成交量相当了。几乎说明光一个创业板，就提供了较大的资金容纳能力。何况1月24日新三版市场的开通，一下子就提供了200家公司同时挂牌的能力，更有公司以涨70倍的市场表现提供了诱人的赚钱效应。所有这一切，都告诉那些寻求出路的资金，2014年的中国资本市场或许正在孕育着新机会。

  第三，经济转型确立了经济增速下行的趋势，将成为消弭股市上涨动力的不利因素。毫无疑问，经济转型需要付出巨大的阵痛，也会伴随性滋生诸多经济风险外溢；应对和化解经济积累的各种风险，都有可能刺激银行风险爆破；金融政策主动或被动的调整转向，都有可能触发股市风险暴露。这些风险的连续聚集，是我国资本市场的最大隐患，也是资本市场改革面对的最大难题。

  第四，全面深化改革的持续推进，就是资本市场发展最大的红利。就资本市场而言，全面深化改革意味着投融资体制双向的改革，既注重股市的融资功能，也注重股市的投资功能，而有了市场持续的赚钱效应，才会提高IPO直接融资的市场认可度。否则，丧失了投资功能的市场，融资功能迟早也会失去。

  （作者系上海金融学院统计系副教授）