⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  不知何时起，A股相对于境外股市来说，形成了“跟跌不跟涨”的关系，也就是境外股市涨，A股未必上涨；如果境外股市跌，则A股多半要跌。去年，境外股市普遍表现良好，几个主要市场的股指还创出了历史新高，但是A股则走势疲软，年线以下跌报收。

  如今，A股在再度探低2000点以后出现了反弹。由于时间正处中国农历新年前夕，而历史上A股又有“春节前买股票，春节后收红包”的说法，也就是在这段时间往往会有一波上涨行情，因此市场出现上涨的氛围。上周，人们就看到了大盘的明显反弹，今年以来一直阴跌不止的股指期货，也第一次拉出了周阳线。然而也就在大家都对节前最后一周的行情寄予希望时，境外股市却出现了下跌，以致对本周A股行情也形成了拖累。很多投资者都在默默地期待：A股这次一定要挺住，走出“跟跌不跟涨”的怪圈。要不，今年的春季行情很可能就要泡汤了。

  对于这次境外股市下跌的原因，人们通常的解释是，由于美国等国的经济总体向好，复苏明显，因此美联储将会进一步加大量化宽松政策的退出力度，货币政策连续多年的超宽松格局也将因此而改变。由此形成的推理是，首先资金会从新兴市场撤出，因此新兴市场货币的汇率会大幅下跌；其次美国等发达经济体由于实体经济活动趋好，同时资金供应也有所减少，这样也就会使得投资者会从股市中撤出资金，转而投资实业，于是股市就会下跌。另外，虽然现在的经济复苏尚不会构成人们对通胀的担忧，但在一定程度上还是会形成相应的预期，于是黄金价格会有所反弹。总之，在这里人们所发现的资金运动线索就是全球范围货币供应减少，并且离开资本市场。事实上，今年以来，境外市场的表现一直较为疲软，股市总体上是在下跌。只是，先前人们对此并没有引起太多的重视，而当新兴市场汇率大跌、股市跳水以后才开始予以关注。而从目前的市场形势来看，境外市场的这场风波恐怕还将延续，不会马上结束。在这种背景下，其对A股的负面作用也将会逐步加大，指望A股这次能够不跟着境外市场下跌，难度不小。

  这里还需要指出的是，就A股本身而言，其实并没有太大的上涨动力。扩容只是阶段性放慢，而央行的释放流动性也带有为了解决节日期间资金需求的色彩，与股市并没有直接关系。如果说，A股本来是寄希望于在大跌之后，借助各种能够利用的利好，走一波反弹行情的话，那么很遗憾的是，由于境外市场的下跌，使得反弹的前景蒙上了浓重的阴影。再说了，美联储加快退出量化宽松政策后，部分外资是会要从中国撤出的。因此，在近期的境外市场下跌中，A股根本不可能独善其身。换言之，也就是多半会跟着有所下行的。所以，现在指望A股走出“跟跌不跟涨”的怪圈，还不太现实。

  现在距离春节长假只剩两个交易日，以往人们都会习惯在这个时候讨论“持股还是持币过年”的问题。鉴于以上的分析，我们的观点是至少应该保留较高的现金仓位，不应该太多持有股票。说白了，今年A股的运行环境很复杂，自身就缺乏上行的动力。在这种情况下，海外市场表现又不好，此时仍然满仓操作，显然是件风险极大的事情。