⊙中投证券研究所

  1、货币政策的基调和微调。第四季度货币政策执行报告不仅是就一个季度，更多是对2013年全年货币政策实践的回顾和总结。在2014年，央行仍将延续统筹稳增长、调结构、促改革、防风险目标，和不紧不松的中性政策基调。

  对总体经济增长延续了偏正面的判断，对通胀问题承认了并非现实风险，经济结构问题仍然任重道远。然而对于2013年偏紧的货币政策（四季度贷款加权平均利率和货币市场利率仍在上升）和其他一些因素导致的短期经济波动并无明确的判断和分析。我们依然认为，货币政策的中期调结构和阶段性稳增长的策略并没有改变，2014年在增长再度缺乏支撑时货币政策会再度做出短期的偏松式微调。

  政策调整是相对于政策目标和实际情况的差距而言。就M2增长目标，2013年下半年已经在朝着两会时公布的13%的目标运行，虽然最终仍然是偏高。货币政策执行报告中提到由于基数效应，“2014年初M2同比增速可能出现一定回落”，这样就M2增长目标而言，短期并不具备政策偏紧的依据。

  2、对新形势下金融现象和货币政策操作的解释。报告对于新形势下的新的金融现象、市场问题和货币政策的改进和操作都有详尽的阐述，对银行体系流动性这个“总闸门”的管理、对2013年“钱荒”的央行方面的正式表态和反思、常备借贷便利工具的含义、改进和使用情况，再贷款分类的调整，等等，尽在其中。

  这本身就是央行与市场沟通的一部分，有助于增强公众、机构和市场对于央行货币政策和金融改革的预期和理解，另一方面也有助于增进市场参与者对于金融市场本身变化的认识。从连续的报告中展现的货币政策的不断改进，体现了央行货币政策的框架，从工具、目标、传导机制，都在根据形势变化而逐渐地重新建立和完善的过程。

  3、继续推进金融改革。2013年底的中央经济工作会议提出了“寓改革于调控之中”，要改变与旧的增长模式适应的宏观调控思路，把宏观调控和改革联系起来。央行第四季度的货币政策例会采用了这一措辞，在四季度货币政策报告中则进一步解读为“把货币政策调控与深化改革紧密结合起来”，强调了金融改革的“市场化”的方式和目标。

  在下一步金融改革的阐述中，无论是“存款保险制度的各项准备工作已基本就绪”，还是“探索发行面向企业及个人的大额存单”，都意味着2014年利率市场化改革仍然是重头戏。