⊙海通证券研究所

  央行《2013年第四季度中国货币政策执行报告》表现为政策突出前瞻，利率趋向分化。

  第一，央行四季度货币政策报告重提“前瞻性”，强调SLF常规化，或预示政策取向由从紧转中性。报告指出，央行继续实施稳健的货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的前瞻性、针对性、协同性，继续为结构调整和转型升级创造稳定的货币金融环境。文中多次提到SLF在加强流动性管理方面的作用，2013年末SLF余额1000亿元，比6月末下降3160亿元，当年累计发放SLF23650亿元或预示政策取向由从紧转向中性。

  第二，贷款利率分化，一则企业一般贷款利率稳定（7.14%），与三季度比下浮、大幅上浮比例均扩大，意味着优质信贷需求回落、低质信贷风险增加；二则居民房贷利率继升，预示房市风险升温。12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为7.20%，一般贷款加权平均利率为7.14%，票据融资加权平均利率为7.54%，票据利率上升主要受金融机构调整资产负债结构、压缩票据业务影响，也是贷款加权平均利率上行的主要因素；个人住房贷款利率小幅走高，12月份加权平均利率为6.53%，预示房市风险升温。从利率浮动情况看，与三季度相比，执行大幅上浮利率和下浮10%以内的贷款占比均扩大，意味着优质信贷需求回落、低质信贷风险增加。

  第三，四季度超储率仅2.3%，但主要源于央行SLO回笼资金和准备金上缴，估算2014年1月净投放7000亿，超储率升至3%与2012年初类似。12月份央行SLO回笼部分资金，加上准备金上缴近5000亿，导致四季度商业银行超储率比往年稍低，2014年1月份央行通过逆回购和国库现金净投放4900亿元，加上央行的SLO和SLF投放，1月份净投放约7000亿，超储率升至3%与2012年初类似。

  第四，大型银行资金拆出量同比继续下降，在同业拆借市场上，中小型银行由上年的资金净融入转为净融出，金融去杠杆持续。银行间回购交易量增速放缓，拆借交易量同比下降。2013年银行间市场债券回购同比增11.2%，增速下降；同业拆借同比下降24.3%。主要呈现以下特点：一是大型银行仍是市场资金的主要供给方，但资金融出量同比明显减少。二是中小型银行资金融入量同比大幅减少，其中，在同业拆借市场上，中小型银行由上年的资金净融入转为净融出，与大型银行同为拆借市场的资金提供方。三是证券及基金公司资金融入同比增加3.2万亿元，保险公司融资需求基本稳定，其他金融机构及产品的资金需求同比大幅减少。