■ 小知识

  备兑开仓是指投资者在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。备兑开仓属于“抛补式”期权，也就是说投资者在合约到期时按行权价卖出标的证券的义务可以通过持有的标的证券予以履行。

  当认为标的证券未来的走势比较平稳或者缓慢上涨但幅度有限时，可以通过备兑开仓策略赚取权利金来增强组合收益。如果投资者认为标的证券未来的走势比较平稳，那么应当选择行权价与标的证券当前价格比较接近的平值或者虚值认购期权来备兑开仓；如果投资者认为标的证券未来仍有一定的上涨空间，那么应当选择行权价与标的证券预期目标价格比较接近的虚值认购期权来备兑开仓。

  基于上述对于备兑开仓的交易目的和构建方法，我们可以得到备兑开仓组合在合约到期日的最高利润、最大亏损以及盈亏平衡状态对应的标的证券价格（盈亏平衡点）：

  最高利润 = 认购期权的行权价 – 标的证券的当期价格 + 认购期权的权利金

  最大亏损 = 标的证券的当期价格 – 认购期权的权利金

  盈亏平衡点 = 标的证券的当期价格 – 认购期权的权利金

  ■ 小例子

  小刘认为“上汽集团”当前的股价合理，未来1个月走势平稳、波动不大，因此他想选择行权价与当前股价比较接近的上汽集团认购期权来构建备兑开仓组合。

  小刘观察了所有挂牌交易的上汽集团认购期权，他认为行权价为13.00元、合约到期日为2014-2-26的“上汽集团购2月1300”比较合适。2013-1-17收盘前10分钟，小刘以12.65元的价格买入5000股“上汽集团”，同时以0.715元的价格备兑开仓卖出1张“上汽集团购2月1300”。

  如果“上汽集团”在合约到期日的股价高于13.00元，小刘必须以13.00元的价格向认购期权的买方卖出5000股“上汽集团”，那么小刘也获得了备兑开仓的最高利润5325元（（13.00-12.65+0.715）*5000）。

  如果“上汽集团”在合约到期日的股价低于盈亏平衡点11.935元（12.65-0.715），比如“上汽集团”在合约到期日跌至11.00元，那么认购期权的买方会选择放弃行权。尽管小刘赚取了卖出认购期权的权利金3575元（0.715*5000），但由于“上汽集团”的股价下跌，小刘最终仍亏损4675元（（12.65-11.00-0.715）*5000）。

  注：本案例未考虑交易成本及相关费用。

  （广发证券发展研究中心 金融工程组）