⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  “主板恒弱、创业板恒强”严重分化的A股，在1月份春节前随着央行通过逆回购和常备借贷便利（SLF）释放流动性而止跌企稳并再创新高。并在2月份的新股IPO“喘息期”、基本面数据真空期、“两会”政策主题升温期、春节后流动性缓和期，主板走出反弹行情，创业板再创新高。目前，投资者关心的是：主板是否已经摆脱颓势？创业板何时进行风险释放？我们认为，真正定势可能要等到“两会”后的3-4月份。之前的A股或继续呈摇摆不定的区域震荡态势。

  虽然2014年宏观流动性环境在“保持适度流动性”的基调下要好于前两年，但微观流动性环境还难有实质性改观，主要是盘活存量环节“缺线”的条线太多。在宏观流动性转好、微观流动性难改观的环境下，未来三个季度的股市流动性环境，还要取决于盘活存量背景下社会流动性配置结构的调整。其中，影子银行信用风险暴露的程度是一项重要指标。虽然在2014年年初爆出兑付危机的工行-中诚诚至金开1号计划最终在多方协同下得到了“妥善解决”，但我们知道，在后期数量更多、规模更大的高息理财产品和信托产品兑付潮中，出现兑付危机的产品不可能都会得到“妥善解决”。在利率水涨船高、实体经济利润率已经难以覆盖资金成本的态势下，2014年肯定还会有影子银行信用风险的暴露，主要关注点是信用风险暴露的程度。

  如果在后期信托产品和理财产品兑付的高峰期，出现若干高息产品难以兑付的信用风险，数十万亿规模的信托与理财产品市场在“风险教育”下必然会出现资金分流。基于其他投资渠道有限，或有助于将来股市流动性的好转。

  3月中下旬开始是年报披露的高峰期，也是一季度经营形势的基本明朗期。依靠主题投资和主题投机反复驱动、以“高成长”为代表的创业板和中小板将迎来年报检验期，也将进入在盈利增长跟不上估值增长、报表证伪“故事概念”、盈利预期进行修整的压力期，或存在阶段性泡沫破裂的风险。股价涨跌是靠预期驱动的，2013年上市公司的经营盈利已成定局，目前驱动股价涨跌的预期坐标已经切换至2014年的盈利预期。根据朝阳永续数据显示，目前创业板、中小板、沪深300、上证综指2014年的一致性盈利预期分别为51.11%、36.56%、14.06%、15.74%，而根据1052家创业板和中小板上市公司2013年的业绩预告，其2013年盈利同比增速上下限为-1.6%至25.1%。基于2014年创业板和中小板公司盈利增速较2013年再翻一倍的可能性几乎没有，因此，目前创业板和中小板“高增长”的一致性预期肯定是显著高估的，在3月下旬至4月下旬传统的修整期存在明显的预期下修压力。主板市场2014年的盈利预期也略有高估，但基于沪深300和主板市场处于股价走势持续落后于盈利预期变化的负乖离状态，预期修整的压力要远小于创业板和中小板。

  从一致性盈利预期变化与股价走势乖离的情况，结合盈利预期修整对行情的冲击情况来看，3-4月份A股主板的稳定性要好过中小板、中小板的稳定性要好过创业板。我们认为，3-4月份A股主板继续维持低水平震荡、创业板或有风险释放是大概率事件。在3-4月份的年报检验期、盈利预期修整期、稳经济预期提升期、创业板风险破裂期，市场风险偏好或会阶段性下降，市场主流配置策略或更多追求“看得见、看得清”的稳妥。一些盈利优良、股价走势长时期走低、估值超低的“白马型”行业与公司或能得到更多推崇，具有修复性反弹的机会，如金融、地产、白色家电、乘用车、航空运输与物流、机场与高速公路等。因此，3-4月份的市场重心偏向于主板。