⊙陆从珍
经过2013年,在A股市场中,假如你不标榜自己是投资成长股的,都已经不好意思说自己是一位职业投资人了。确实,如果用创业板指数代表成长股,用沪深300指数代表价值股,则全年下来,创业板指数上涨83%,沪深300指数下跌7.65%,两者涨幅之差达到90个百分点,成长股远远跑赢。进入2014年以来,尽管只有短短3个交易周,两个指数涨幅差异已经达到18个点,依然是成长股跑赢。
成长股的投资者是寻求公司股票具有高的盈利增长和销售额增长,并且期望类似的高速增长在未来的时间中能够继续。他们认为,即使短期内存在价格高估现象,这些高增长公司也能够通过不断增长使价格回归于价值。但是当我们都在追逐成长股的时候,回顾一下历史,我们会发现,一个公司在发展历程中可能仅有一小段时间可以将之归类于成长股,而在其他大部分时间,要么尚处于默默无闻阶段,大家还在担心它的生存问题,要么就是长大到一定程度后跟随宏观经济的波动而波动,或者甚至是被甩在时代的后面。
因此,在成长股的投资过程中,就特别需要关注成长性的变化。成长股股价的普遍规律是,在成长的初期往往大幅透支,股价中包含对未来长时期高增长的预期,随着时间的推移,这种溢价将逐渐消失。当公司从高速增长向低速增长转变时,业绩可能仍然能够稳健增长,但股价却是涨幅缓慢,甚至下跌。如果这种转变时缓慢发生的,则投资人还可以从容退出,如果变化是剧烈发生的,则投资人往往将承担较大的损失。
以我们目前的很多权重股为例,在历史上也都曾经经历过高成长,在当时也都是优质成长股,否则它也不会成为现在的权重股。但在增速放缓之后,原有的估值标准就完全被摧毁,股价一再创出新低。在上世纪90年代,中国尚处于经济高速发展的起点阶段,工业发展开始起步,受制于当时的国内生产水平,轻工业成为发展和需求的重点,期间出现的典型成长股就是四川长虹。在2000年之后的中国重工业化过程中,工程机械、水泥等股票无疑是那个时代的成长股,但2007年金融危机之后,它们风光不再。观察这些公司股价,在成长失速后,大多经历盈利和估值的戴维斯双杀,股价可低至其顶峰时的十分之一。
今天,全市场大力投资认为代表中国经济未来发展方向的成长股,在这里面将产生一些影响我们未来生活方方面面的大市值公司,但真正能胜出的公司数量将是有限的。因此在投资过程中,我们需要去研究其市值的边界,客观看待其成长性,密切关注其成长速度的变换情况。(作者系华安宝利混合、逆向策略股票基金经理)