⊙陆从珍

  经过2013年，在A股市场中，假如你不标榜自己是投资成长股的，都已经不好意思说自己是一位职业投资人了。确实，如果用创业板指数代表成长股，用沪深300指数代表价值股，则全年下来，创业板指数上涨83%，沪深300指数下跌7.65%，两者涨幅之差达到90个百分点，成长股远远跑赢。进入2014年以来，尽管只有短短3个交易周，两个指数涨幅差异已经达到18个点，依然是成长股跑赢。

  成长股的投资者是寻求公司股票具有高的盈利增长和销售额增长，并且期望类似的高速增长在未来的时间中能够继续。他们认为，即使短期内存在价格高估现象，这些高增长公司也能够通过不断增长使价格回归于价值。但是当我们都在追逐成长股的时候，回顾一下历史，我们会发现，一个公司在发展历程中可能仅有一小段时间可以将之归类于成长股，而在其他大部分时间，要么尚处于默默无闻阶段，大家还在担心它的生存问题，要么就是长大到一定程度后跟随宏观经济的波动而波动，或者甚至是被甩在时代的后面。

  因此，在成长股的投资过程中，就特别需要关注成长性的变化。成长股股价的普遍规律是，在成长的初期往往大幅透支，股价中包含对未来长时期高增长的预期，随着时间的推移，这种溢价将逐渐消失。当公司从高速增长向低速增长转变时，业绩可能仍然能够稳健增长，但股价却是涨幅缓慢，甚至下跌。如果这种转变时缓慢发生的，则投资人还可以从容退出，如果变化是剧烈发生的，则投资人往往将承担较大的损失。

  以我们目前的很多权重股为例，在历史上也都曾经经历过高成长，在当时也都是优质成长股，否则它也不会成为现在的权重股。但在增速放缓之后，原有的估值标准就完全被摧毁，股价一再创出新低。在上世纪90年代，中国尚处于经济高速发展的起点阶段，工业发展开始起步，受制于当时的国内生产水平，轻工业成为发展和需求的重点，期间出现的典型成长股就是四川长虹。在2000年之后的中国重工业化过程中，工程机械、水泥等股票无疑是那个时代的成长股，但2007年金融危机之后，它们风光不再。观察这些公司股价，在成长失速后，大多经历盈利和估值的戴维斯双杀，股价可低至其顶峰时的十分之一。

  今天，全市场大力投资认为代表中国经济未来发展方向的成长股，在这里面将产生一些影响我们未来生活方方面面的大市值公司，但真正能胜出的公司数量将是有限的。因此在投资过程中，我们需要去研究其市值的边界，客观看待其成长性，密切关注其成长速度的变换情况。（作者系华安宝利混合、逆向策略股票基金经理）