■小知识

  投资者构建备兑开仓组合可以赚取卖出认购期权的权利金，而且备兑开仓卖出认购期权也比直接持有标的证券风险更低，源于持有标的证券的盈亏平衡点得到了下移。当然，备兑卖出认购期权也有缺点，如果标的证券的价格上涨，那么组合收益是有上限的；如果标的证券的价格下跌且下跌幅度超过卖出认购期权所获取的权利金时，那么投资者将承担亏损。因此，在构建备兑开仓组合时，投资者对于标的证券的预期上涨幅度和下档支撑价位需要有个理性、客观的判断。

  备兑开仓需要足额的合约标的证券作为备兑证券，用于认购期权的行权交割，一张认购期权合约开仓应使用等于合约单位的标的证券做保证金。

  投资者进行备兑开仓卖出认购期权，应当先提交合约标的证券的备兑锁定指令，将其账户中部分或者全部的合约标的证券指定为用于备兑开仓的标的证券。当日买入的合约标的证券，当日可用于提交备兑锁定指令并用于备兑开仓。当日备兑锁定的合约标的证券，当日未用于备兑开仓的，于收盘时自动解除锁定。

  投资者对备兑开仓卖出的认购期权进行平仓后，当日增加相应数量的备兑锁定的合约标的证券。投资者可以提交备兑解锁指令，对相应数量备兑锁定的合约标的证券解除锁定。

  ■小例子

  小张认为未来1个月市场整体走势平稳、波动不大，因此他想选择行权价与当前点位比较接近的50ETF认购期权来构建备兑开仓组合。

  小张观察了所有挂牌交易的50ETF认购期权，他认为行权价为1.500元、合约到期日为2014-2-26的“50ETF购2月1500”比较合适。2013-1-17收盘前30分钟，小张以1.471元的价格买入10000份“50ETF”，同时以0.033元的价格备兑开仓卖出1张“50ETF购2月1500”。

  如果“50ETF”在合约到期日的价格高于1.500元，小张必须以1.500元的价格向认购期权的买方卖出10000份“50ETF”，那么小张也获得了备兑开仓的最高利润620元（（1.500-1.471+0.033）*10000）。

  如果“50ETF”在合约到期日的价格低于盈亏平衡点1.438元（1.471-0.033），比如“50ETF”在合约到期日跌至1.420元，那么认购期权的买方会选择放弃行权。尽管小张赚取了卖出认购期权的权利金330元（0.033*10000），但由于“50ETF”的价格下跌，小张最终仍亏损180元（（1.471-1.420-0.033）*10000）。

  注：本案例未考虑交易成本及相关费用。

  （广发证券发展研究中心 金融工程组）