早在2008年前，我国内地公募基金就已经系统性地建立起了成熟市场所具备的大类基金产品，同时也快速地引进了当代具有创新性的基金新品。近几年来，公募产品在传统的资产类别上逐步精细化，在投资策略和商业元素方面创新不断。随着基金设立门槛的降低，基金公司产品创新的活力进一步被激发出来。纵观2013年，公募基金产品的发展呈现出了如下特征：
● 在互联网的推动下，货币基金成了年度产品发展的主题，在社会上产生了广泛的影响；
●全年产品设立数量快速增长，但规模严重缩水，基金产品结构更加均衡；
● 传统的积极管理产品向着精细化方向发展，股票型基金在主题、行业、风格上凸显特色；混合基金风险重心降低，变得更加灵活；债券基金针对投资者的需求细分发展出了不同的产品；
●在被动投资方面向着跟踪标的精细化和可交易化方向发展，量化基金仍处于尝试阶段；
● 在创新型产品及海外产品方面，分级基金通过行业分级和多空分级来吸引投资者，公募产品出现了首只市场中性策略基金，债券类产品成了QDII主要扩容的方向。
⊙上海证券基金评价研究中心 代宏坤 高云鹏
一、2013年公募产品发展概况
2013年，公募基金产品设立数量大幅增长，但基金募集规模并未超越2012年。投资者更偏好低风险的货币基金和债券基金，低风险产品的快速发展也使得公募基金产品结构更加均衡。在互联网的推动下，货币基金在社会上产生了广泛的影响力。
1.货币基金爆发式增长，成为年度主题
2013年公募基金产品发展的主题当属货币基金。从过去的大多数年份看，我国内地基金发行的年度主题非常鲜明，例如2006年和2007年是股票基金年，2008年是债券基金年，2009年是指数基金年等，2013年获得最大关注的是货币基金。虽然货币基金并不是2013年发行数量最多的产品，但是从份额的增长、历史发行量对照以及引起的社会效应来看，货币基金作为2013年公募基金产品发展的主题当之无愧。在2013年其他各类基金都遭遇了赎回的状况下，货币基金成立后份额增长了1393.9亿份，当年成立了53只产品，几乎是2011年前10年发行数量的总和。
货币基金在2013年的大发展是多股力量推动的。渠道的发展与创新让传统的货币基金焕然一新。在余额宝效应的推动下，各类电商平台、基金公司直销平台以及场内平台都推动了货币基金的爆发式增长，互联网金融的话题也风靡一时；投资者理财的潜在需求被激活，对这种低风险的便捷的金融产品的接受度非常高，也成就了规模达到了2500多亿元的单只基金产品；同时，在资金紧张、利率市场化推进的大背景下，货币基金的较高收益率提升了其吸引力；基金公司顺应了这样的需求推进了货币基金在各个渠道和服务的创新；对于互联网介入基金产品，监管层在初期保持了高度的容忍度，只是在最近互联网理财产品宣传过度的情形下加强了监管的力度，确保其长期健康的发展。以上五股力量的共同推动，成就了货币基金的爆发式增长。
互联网对于货币基金的推动，在社会上产生了广泛的影响力，可以毫不夸张地说，由余额宝引领的货币基金的推广，完成了民众对基金的第二次认知。第一次是2006年、2007年的大牛市引领了投资者对基金的启蒙。不过，那次投资者首次就接触了高风险的股票基金，带来的是惨痛的教训，此次投资者认识了低风险的货币基金，这样的产品更符合大多数人的风险偏好，也更容易被接受。
2.产品数量创历史新高，结构更加均衡
随着基金设立门槛的降低，2013年新设立基金数量达到了387只，创下了历史新高。在2009年以前，我国内地新基金数量增长较为稳定。从2010年起，新基金分类审批制度开始实施，新基金发行成立节奏大大加快，当年新成立基金数目达到了144只。2013年常规产品实行报备制后，设立的基金数量增长速度更快（图1）。
图1：2013年新基金成立数量快速增长
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从结构上来看，2013年低风险的基金获得了更快速的发展，使得基金产品的结构更加均衡。近几年来，债券基金产品数量快速增长，2013年成立数量最多的基金类型也是债券型基金，全年共设立142只，接近全年新成立基金数量的40%（图1），也超越了2012年债券基金发行量的一倍以上；其次是货币基金设立了53只，是过去4年的总和。在高风险基金中，混合基金设立了49只，比过去几年有了较大幅度的增长，而股票基金发行量则比过往有所萎缩，但是绝对数量还是较多，达到了77只；QDII继续延续了低迷的发行状态，发行了16只。可以看出，低风险基金是2013年产品发展的主流。产品发行结构的变化也逐步改变了过去偏股基金占比高的状况，使得公募基金产品的结构更为均衡。
从基金产品结构发展的路径来看，我国内地和美国走了两条不同的路径。我国内地最初是偏股型基金得到了大力的发展，近几年低风险的债券基金和货币基金的快速发展，才逐步实现了产品结构的均衡。不同的是，美国最初发展的是债券基金，从1990年后，股票基金的规模才得到了快速增长，从而扭转了低风险基金占市场垄断地位的局面。预计未来我国内地高风险的基金和低风险的基金都能得到同步的发展，这主要是因为投资人的风险收益偏好是存在结构性差异的。
3.募集规模并未超越上年
尽管2013年新设立产品数量创下了历史新高，但2013年基金募集规模并未超越2012年。从历史数据来看，基金发行规模并非如数量一样呈单边上升的状态，而是受到了市场行情、渠道等多方面因素的影响。2012年是历史上新基金首发规模的高峰，达到了6643亿份，2013年新基金发行规模合计5647亿份（图2）。从平均募集规模来看，低风险产品受到投资者的青睐，债券型和货币型基金的平均募集份额分别为35.3亿份和20.4亿份。股票型、混合型和QDII基金的平均募集份额均不足10亿份。
图2：1999—2013年新成立基金规模情况
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二、传统积极管理产品创新精要
基金产品差异化的源泉有三个：一是资产类别的创新，但在公募产品领域较为困难，公募产品的重点还是传统的资产类别；二是投资策略的创新，即采用与传统基金不同的投资策略，主要包括绝对收益策略、量化投资策略等，还可以将投资策略的创新进一步拆解为阿尔法和贝塔两个方向，后者更容易在公募产品上实现；三是商业元素的创新，例如考虑投资人的不同风险收益偏好、基金开放与封闭结构的重组、基金费率结构的重组等等。
所有的资产管理产品按照基本投资特征可以被分成三大类：居中的是传统的积极管理产品，包括股票产品、固定收益产品和货币市场产品。我国内地公募基金产品发展与创新的重点仍然是在传统的股票基金和债券基金领域。经过多年的发展，公募基金在传统的产品上，产品类型更加清晰，风格特征更为明显。股票基金继续向着精细化发展，主题、行业、风格基金是发展的主线；混合基金降低风险重心而变得更加灵活；债券基金向着纯债基金的方向发展，并发展出了针对不同投资者的差异化产品。
1.股票基金：越来越精细化
2013年股票基金向着更加精细化发展，向着主题基金、风格基金、行业基金的方向发展。从产品的投资标的和策略来看，股票基金越来越精细化，聚焦新经济、新兴产业、消费、医疗等主题、行业的基金是主线。这类基金的典型代表是中银美丽中国股票基金，该基金关注与建设美丽家园、创造百姓美好生活相关的行业，挖掘中国经济结构转型期的投资机会。2013年股票基金发展的这些特征，一方面是因为基金管理公司，尤其是中大型基金公司基础产品线已基本齐备，需要从深度来开发主题、风格基金；二是市场本身、投资人也在逐渐细分；三是在中国经济转型的背景下，在代表新兴经济的创业板与代表旧经济的主板之间，基金管理人更看好经济转型可能带来的未来机会。股票基金发展的这一趋势已在过去几年，也将在未来的多年继续呈现，这将在一定程度上改变以往股票基金产品雷同，风格雷同的状况。
2.混合基金：变得更加灵活
2013年混合基金风险重心降低，变得更加灵活。早期成立的混合型基金股票投资比例大多在60%以上，在很长时间内，我国内地实际上几乎不存在混合型基金，它们在投资上与股票基金雷同。2013年发行的混合基金大多数降低了股票的仓位，几乎变得可全攻全守。典型的代表如浦银安盛新兴产业混合基金，其股票仓位可在0-95%内灵活配置。混合基金的灵活仓位，也使得一些基金可利用股指期货发展出市场中性策略基金，追求绝对收益。在商业元素的创新方面，针对百姓养老用途，以追求绝对收益为投资目的的养老产品出现，例如，海富通养老收益基金。混合基金向着高度灵活的方向发展，主要是在基金产品发展到一定程度后，投资者需要风险等级介于高风险的股票基金与低风险的债券基金之间的产品；其次，基金公司、尤其是大型基金公司，逐渐意识到该类产品的缺失；此外，从市场环境来看，我国内地大起大落的市场环境为这类高度灵活的产品提供了生存的土壤。未来，混合基金会继续得到大力的发展，但这类高度灵活的基金对管理人资产配置能力提出了更高的要求。
3.债券基金：投资标的逐步细分
债券基金的投资标的逐步细分，通过在商业元素方面的创新推出了适合不同投资者的差异化产品。2013年，理财债券型基金显现出了消退的迹象，纯债债基占比不断提升。债券基金的创新在于投资标的逐步细分，出现了主投信用债的基金。在商业元素的创新方面更加多元，针对养老金等特殊客户群体差异化收费的基金出现，实施浮动管理费率的基金也主要集中在债券基金上，定期开放式债基牺牲一定的流动性换取较高收益。典型代表如富国强回报基金采取了半封闭运作，2年一个自由开放期、一季度一个受限开放期的方式。定期支付型基金开闸为投资者提供稳定的现金流，与养老、还贷、付房租等定期现金流特征的理财需求对接。2013年宏观面的因素不支持债券市场的发展，债券市场走入了熊市的周期，债券基金的大量设立主要来自于低风险投资者群体的扩大，以及银行作为主销售渠道的推动。