■ 小知识

  对于许多投资者来说，衍生产品的另一大作用是能够与其现货头寸构成组合，从而在市场发生较大波动时，使得整体头寸免受过大的损失。期权/现货投资组合可以看作是为手上的现货头寸买一份保险。

  当投资者想以较低成本规避标的证券的下行风险时，可以买进一手虚值的认沽期权作为保险，同时卖出一手虚值的认购期权，通过收取售出期权的权利金来抵消部分或全部费用。通过这种头寸组合，投资者相当于是放弃了上行方向上的潜在得利，来降低成本。

  基于上述对于保险策略的交易目的和构建方法，我们可以得到保险策略在合约到期日的最高利润、最大亏损以及盈亏平衡状态对应的标的证券价格（盈亏平衡点）：

  最高利润=认购期权的行权价–购买标的证券的价格+认购期权的权利金-认沽期权的权利金

  最大亏损=购买标的证券的价格–认沽期权的行权价-认购期权的权利金+认沽期权的权利金

  盈亏平衡点=购买标的证券的价格–认沽期权的行权价-认购期权的权利金+认沽期权的权利金

  ■ 小例子

  小张是一个从事小本经营的私营业主，无暇钻研个股，因此日常的股票投资以持有指数产品为主，他于2014-1-24以1.946元的价格买入“180ETF”的份额总计10万份。他担心未来市场的调整会对头寸带来过大的损失，同时又想节约成本，因此他考虑通过买进虚值的认沽期权作为保险，同时卖出虚值的认购期权来降低成本。

  小张观察了所有挂牌交易的180ETF认沽期权和认购期权，他认为行权价为1.900元、合约到期日为2014-3-26的“180ETF沽3月1900”年和行权价为2.000元、合约到期日为2014-3-26的“180ETF购3月2000”比较合适。

  2014-1-24收盘前15分钟小张以0.045元的价格买入了10张“180ETF沽3月1900”，总计支付权利金4500元（0.045*10000*10），同时以0.052元的价格卖出了10张“180ETF购3月2000”，总计收取权利金5200元（0.052*10000*10），则小张得到权利金净收益700元。

  如果“180ETF”在合约到期日的价格低于1.900元，那么小张会选择对“180ETF沽3月1900”行权，比如合约到期日“180ETF”跌至1.800元，那么小张选择行权将收入10000元（0.1*10000*10），但是“180ETF”损失了14600元（（1.946-1.800）*10000*10），则小张损失了4600元，扣除之前权利金净收益700元，则得到最大损失为3900元。

  如果“180ETF”在合约到期日的价格高于2.000元，小张此时必须履行合约义务，从而导致“180ETF”超出2.000后的收益被期权上的损失全部抵消。则此时小张也可以得到“180ETF”增值的利润为5400元（（2.000-1.946）*10000*10）。加上之前的权利金净收益700元，则小张获得最大利润6100元（5400+700）。

  注：本案例未考虑交易成本及相关费用。

  （广发证券发展研究中心金融工程组）