⊙国泰君安期货金融衍生品研究所 吴泱 李豪

  随着我国金融机构资产管理业务的蓬勃发展，机构需要越来越完善的金融工具来进行风险管理，股指期货套期保值功能的重要性日益凸显。研究表明，现有的沪深300股指期货有能力在基金业中发挥风险管理作用，还可有效实现资管产品的Alpha策略。

  一、股指期货在财富管理领域有广阔的应用空间

  随着我国社会财富的不断积累，财富管理行业的规模正在日益扩大，市场由此对金融衍生品工具的应用渠道也在不断拓展。根据2013年招商银行与贝恩咨询联合发布的《中国私人财富报告》，2012年中国个人持有的可投资资产规模达到80万亿人民币，2010-2012年年均复合增长率达到14%。到2013年三季度末，我国银行的理财产品余额超过12万亿，信托公司的信托资产规模约为10.1万亿，保险公司总资产规模约为8.1万亿，基金公司管理资产达到3.9万亿。就增速来看，2010-2012年间，银行理财产品年均复合增长率超过40%，寿险余额年均复合增长17%，信托产品（除房地产信托）为40%，阳光私募产品35%。中国高净值人群已逐渐拥有更加成熟、稳健的投资心态，希望通过分散投资和追求稳健收益来规避市场波动带来的风险，股指期货的套期保值功能无疑能很好地满足这一要求。

  证券公司、保险公司、期货公司以及部分私募基金利用股指期货对冲手段设计了基于绝对收益资产管理策略，获得稳定的超额收益，得到了市场的普遍接受和欢迎。基金公司一般追求相对收益，可以利用股指期货择时对冲，降低收益的波动性，提升业绩排名。据统计，股指期货上市后，超过10%的新发行的理财产品都会使用股指期货，目前总数接近400只。券商资管产品、股票型基金、阳光私募产品中，使用股指期货的产品业绩全面好于未使用股指期货的产品。Wind数据显示，2010年4月以后成立的1851个券商资管产品中，198个使用股指期货的产品成立以来净值增长率为2.67%，而未使用股指期货的1653个产品净值增长率只有0.24%。

  二、股指期货能显著降低大盘风格公募基金的系统性风险

  我们研究了2010年4月16日之前成立且日净值数据无间断的360只股票型基金。以股指期货上市之后三年内数据为样本内区间，用沪深300股指期货当月连续合约对基金的收益率作OLS回归，可以发现，股指期货对绝大多数大盘型基金的对冲比率都在0.6-1之间，对冲效率在0.6-0.9之间。

  以上数据说明，已有的股指期货有能力在基金业中发挥其风险管理的作用，降低收益率波动，稳定基金业绩。如果基金管理机构选择择时对冲策略，在预期市场下跌时进入股指期货空头头寸，预期市场上涨时只保留现货头寸，那么股指期货可以发挥其双向交易的优势，降低基金损失而保留其上涨空间，从而提高基金获取相对收益的能力。但这需要依赖于基金管理者的择时能力，并需考虑股指期货的交易成本和展期损益。

  三、沪深300股指期货可用于稳定资管产品的超额收益

  如今，券商、保险、私募理财产品日益丰富，很多产品的策略旨在用股指期货对冲投资组合相对于大盘的系统性风险，保留其超额收益，如此客户可以获得稳定的回报。通过对沪深300股指期货对“国泰君安君享富利”的动态对冲效果的研究，我们发现，沪深300股指期货能够有效实现资管产品的Alpha策略，降低组合的市场风险暴露并保持其获得超额收益的能力。运用股指期货可以实现风险控制，避免组合市值的剧烈波动，对事先承诺预期收益率的券商、保险、私募产品，用股指期货对冲风险来稳定收益无疑可以成为吸引投资者的卖点，有助于扩大资产管理规模，增加机构收入。此外，对股指期货的运用还能有效促进资管产品的创新，形成有竞争、有活力的市场氛围。