■名家观察

  ⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  上周末地产利空与上证指数的“三重底”颈线阻力重叠，热点结构也正处于欲转难转的时刻，这个时候，投资情绪难免复杂，宽幅震荡之后，成长主题依然还有返场演出的时候。

  观察过去一年多时间的上证指数运行轨迹，已有数轮受阻于250日至500日的长期均线。第一轮为去年2月至5月，当时先由银行股冲锋，但很快热点过渡至移动互联网，市场重心转向创业板，指数创新高；第二轮是去年9至12月，主板因上海自贸区试点而引发物流和港口股的逆转，但最后的市场重心仍然落在概念TMT这一投资主题。显然，经过几轮的向上攻击，但市场重心并没落在主板。此次，上证指数构成第三轮上攻500日均线，这一次是TMT转向全面加速之后，带动互联网金融的小银行、国企改革主题的中国石化，其核心还在于主题投资。

  上证指数的成分股结构决定了这一指数是传统产业指数，市场仍然停留于新产业主题投资时，上证指数的三重底颈线突破肯定难于奏效，即使因某种事件性驱动而突破，也较大可能是无效突破。事实上，近期的一些负面消息让人担忧。像部分商业银行提高房地产项目货款利率，部分城市的房地产销售价格急降；还有就是信托兑付高峰将至，“影子银行”的负面冲击有多大呢？当然，也有人民币的贬值，对我们的经济影响又会怎么样呢？众多金融体系层面的事情，都到了要兑现而又都非常难以预测，也就是常常讲的黑天鹅事件。上证指数现在的三重底也可以是更大的头肩底的左颈。特别需要注意的是，当前上证指数的60日至500日线全部集中于2100－2200点区间，这种中长期均线系列聚集下的任何方向的有效突破，都不会是小级别行情。不过，这是上证指数的指数运行趋势，但它不是本轮行情的主导指数。主导市场为创业板和中小板，到目前为止，这两个市场的综合指数仍处于良好上升趋势，指数运行于20日均线之上，只不过，过去两个月里出现了持续加速，调整开始显著加大。

  有迹象表明，主题投资的泡沫开始集中放大。投资情绪上，人们开始对互联网的预期变得十分乐观，互联网的威力似乎无所不能。像互联网券商下的“零佣金”，如果缺乏到位的服务，这种价格战并不会持久；还有一些传统产业再次出现快速切入互联网，有简单化趋向。估值压力持续上升，一年内股价涨幅超过数倍，但经营业绩或新产业的效益并未体现，这种估值泡沫会因为黑天鹅事件而严重冲击。具体到重要指数成分股，如乐视网、碧水源、华谊兄弟等出现了放量滞涨，仅就技术分析层面看，短期如不能有效上台阶，那么接下来的中期调整压力就会持续上升。最后，当前及未来一段时间的经济数据难以乐观，也有可能成为调整的导火索。

  然而，长期看，本轮新产业浪潮远未结束，像美股是以10年为周期的历史性突破，而且这一轮新产业浪潮的形成，期间也经历了2008年传统产业的金融危机冲击，现在归结为第三次工业浪潮，可信度越来越高。随着互联网理念的深入，伴随智能技术（云计算、物联网、机器人）的发展，以及新材料的应用，制造业也将发生质变。

  因此，现阶段的调整，仍不是本质性趋势改变。虽然大盘整体调整压力持续上升，但主题投资已得到广泛认同，一批领导型公司给人们带来的成长故事十分动人，市场已被这些故事深深吸引，投资思维已欲罢不能了，就像一场精彩演出，明星会有数次返场，虽然一样精彩，但这种精彩过后，就要散场了，有没有下半场，那是另一回事了。经过这一次的宽幅震荡，大盘稳定性仍要看创业板、中小板的表现，只要它们保持强势，上证指数就有机会再次上试长期均线。然而，以创业板为代表的中小市值成长股开始变得越来越不稳定了，需要特别谨慎应对。

  （执业证书：S1450611020014）