⊙银河证券研究所

  一、历次全国两会前后A股表现

  1、会前会后的主要指数表现

  以上证综指为例，选取1991年-2013年数据观察会前1个月、会期、会后1个月内大盘涨跌幅，可以发现以下几个特征：

  （1）大多数年份仅能影响市场短期走向，并不会改变市场中期方向。政策面更多的影响短期预期与情绪，中长期仍是基本面占据主导地位。

  （2）会前1个月，大盘上涨概率更大，1991年至今超过60%，2005年至今接近80%，2011年至今100%；会期内及会后一个月则没有明显特征，上涨与下跌概率基本相当。

  （3）最近两年的明显现象是会前预期出政策，大盘上涨；会期内及会后政策力度低于预期市场下跌。

  （4）主要指数相比，会期行情预期下，创业板、中小板涨得比主板多；会期及会后低于预期下，创业板、中小板跌得比主板少。

  2、会前会后各行业表现

  选取申万一级行业观察，数据始于2000年，有以下几个特点：

  （1）会前1个月，绝大多数行业大概率均能实现上涨，仅信息服务上涨概率为50%。但在会期内大部分行业下跌概率超过50%，会后一个月，下跌概率超50%的行业有所减少。

  （2）农林牧渔、采掘、化工、有色金属、建筑建材、机械设备、信息设备、商业贸易、餐饮旅游这些行业大概率会表现出“会前涨、会期内以及会后跌”的现象。

  （3）家用电器、信息服务，尤其是信息服务在会期内及会后下跌概率明显小于其他行业。

  二、全国两会将延续的思路

  1、政策定位

  全国两会是指导性、方向性、纲领性的大会，短期调动市场情绪，会议关注的热点将带动相关主题投资机会；中长期指引经济社会改革发展的方向，也即市场方向。两会上的大部分政策毕竟是相对长期的事情，不改变市场中期运行方向，仅在短期影响市场情绪及相关热点。

  2、今年将延续的思路

  (1)进一步加强中央政府的领导能力。改革已经进入深水区，改革开放前30多年容易改的、牵涉利益相对较少的已经基本“改完了”，余下的均为较难推进、牵涉利益较多的，需要进一步加强中央政府的领导能力。十八届三中全会后成立的全面深化改革领导小组及国家安全委员会仅仅是一个开端，预计后续会有持续不断的政策加强中央政府的领导能力。

  (2)国家安全至上。十八大与十八届三中全会进一步提升了国家安全的战略地位，十八大报告明确提出“按照国防和军队现代化建设“三步走”战略构想，加紧完成机械化和信息化建设双重历史任务，力争到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”；三中全会则成立了国安委。未来国家对国防军工行业的投入会大大增加。

  (3)市场化改革的方向。三中全会《决议》中提出“使市场在资源配置中起决定性作用的基础，清除市场壁垒，提高资源配置效率和公平性”。本次两会市场化改革依旧是大方向，预计主要集中在金融体制、财税体制、垄断领域开放等方面。

  (4)以人为核心的城镇化。中央城镇化会议指出城镇化是“顺势而为、水到渠成”的发展过程，目标必须“实事求是、切实可行”。城镇化是人的城镇化，不是摊大饼，不是地理、区域版图的城镇化。预计本次全国两会将继续贯彻以人为核心的新型城镇化路线，对食品、医药、家电、汽车、商贸等消费类股票以及环保、公用事业等行业构成利好。

  三、全国两会政策展望及市场反应

  1、政策展望

  （1）国务院机构改革。预计今年全国“两会”将继续推进国务院机构改革，大部制是长远目标，短期仍以精简机构、减少审批、向市场放权为主要原则。

  （2）财税体制改革。营改增继续推进，将有更多的行业纳入试点。进一步完善地方税体系，房产税、资源税是关注焦点。

  （3）金融体制改革，尤其涉及互联网金融监管。加强对影子银行的监管、继续推进利率市场化、规范互联网金融等，涉及股票市场的可能是进一步完善优先股试点办法及新股发行制度。

  (4）垄断领域逐步向民营资本放开。具体方向包括油气、金融、通信等传统垄断领域，预计本部分与国企改革政策上有一定的重叠。

  (5)环保。去年12月以来雾霾席卷全国，各种污染事件层出不穷，预计大气污染治理、土壤环境检测以及污水处理等是环保行业发展的重点方向。

  (6)养老产业。统计显示，2012年底我国60周岁以上老年人口已达1.94亿人，2020年将达到2.43亿人，2025年将突破3亿人，因此，积极应对人口老龄化成为当务之急。

  (7)国企改革持续推进。目前各地方国企改革加速推进，上海、广州、珠海、江苏等地纷纷出台各类意见，但国资委指导意见暂未出台，两会后有望进一步明确。

  2、今年以来市场针对政策预期的表现

  今年以来市场仍是结构性行情，传统周期性行业继续低迷（包括制造业、银行、公用事业、部分后周期的消费类）。以计算机、传媒、通信、电力设备为代表的成长股继续高歌猛进。主基调与去年一致，我们认为这与市场对全国两会政策的预期一致，是当前重点关注的方向。作为党的十八届三中全会后的首届两会承担着深化改革的重任，市场无疑对其寄予了厚望。从近期市场热点轮动来看，两会行情已经铺开，主要反应如下：

  （1）新能源汽车产业链，包括智能汽车、锂电池、充电桩等相关概念，市场预期国家将进一步支持新能源汽车产业的发展。

  （2）移动互联网相关产业链，包括移动互联网、网络彩票、网络游戏、移动互联网入口、电子商务、移动支付、触摸屏等概念，市场预期国家将支持移动互联网发展。

  （3）互联网金融，市场预期两会政策将继续支持互联网金融发展。

  （4）房产税问题，全国两会可能再次就房产税问题进行讨论，市场对房地产行业依旧不乐观。

  （5）国家安全战略地位继续提升，表现在A股上网络安全、芯片国产化、安防监控等概念表现较好，军工板块机会不断。

  （6）国企改革继续推进，上海本地重组指数表现较好。

  （7）自贸区扩容，市场预期自贸区将从上海推广，近期天津地区相关股票表现突出。

  （8）油气改革，市场预期垄断领域是最有可能最快向民营资本逐步放开的领域。

  四、今年全国两会前后市场展望

  1、总体看法：会前仍有空间，会议期间不宜太乐观

  (1)会前：大盘整体空间略谨慎，创业板仍有空间。节后流动性边际改善，配合经济数据空窗期、IPO空窗期、两会憧憬期，市场红二月行情有望持续，但在2100点一线我们对大盘整体空间表示略谨慎。

  由于当前依然处在反弹时间周期，投资者可积极把握结构性行情，重点推荐两会线索、年报线索和新科技线索。新科技这条线索上重点关注新能源汽车、3D打印和机器人、可穿戴设备。

  (2)会后：关注流动性、新股重启。2月18日央行重启正回购继续坚持中性立场，会后需警惕流动性收紧带来的风险。另外，IPO可能在3月份重启，对大盘冲击再度来袭。再度重启后新股数量上将更多，对创业板估值的影响将较1月份更大。

  2、创业板今后还有机会

  对比2000年的互联网泡沫。从创业板领先大盘的相对涨幅看，创业板泡沫堪比2000年的互联网泡沫，似乎太大了。但对比一下两者的背景：2000年美国的经济环境很好，蓝筹股并没有像今天A股大盘股这样江河日下；而从创业板自身涨幅来看也并不离谱，对比纳斯达克从1990年的400点左右一路高歌涨到1998年的1800点附近，稍作停顿后上涨到2000年3月的5132点（后来跌至1108点，至2007年回到2000点，至今涨到4200点）。这样看来创业板有泡沫，但仍未达到泡沫的巅峰。

  从科技环境来看，2000年是互联网泡沫，如今应该是移动互联泡沫。种种迹象表明，移动互联网的渗透仍在继续，移动互联泡沫还在扩大过程中。2000年是互联网单兵作战，如今除了移动互联新科技层出不穷；从科技趋势来看新的时代正在开启，引领未来20年经济趋势的有三大科技方向：以特斯拉为代表的电动智能汽车、以3D打印和机器人为代表的生产智能化、以可穿戴设备为代表的生活智能化。无疑，移动互联网、物联网将全面渗透进入以上三大领域，人类生活将掀开新的篇章。

  移动互联泡沫的顶峰在哪里？当以上三大科技方向中的移动互联因素在中国的渗透率达到50%以上的时候泡沫就岌岌可危了。当前创业板在一气呵成涨幅近3倍情况下休整是难免的，但对符合移动互联深化发展方向的公司来说每一次调整都是机会。

  五、全国两会主题投资展望

  1、大安全领域，涉及国防军工、通信、计算机、电子等行业

  受投入增加、政策支持、事件催化、资产证券化加速等因素影响，国防军工主题机会有望贯穿2014年全年，值得持续跟踪研究。同时芯片国产化、信息安全、安防监控等相关主题也将持续表现。

  2、环保主题

  环保行业中大气污染治理、土壤环境检测以及污水处理等是环保行业发展的重点方向，也是投资者挖掘个股的重要方向。

  3、民生主题，重点关注养老产业链

  统计显示，2012年底我国60周岁以上老年人口已达1.94亿人，2020年将达到2.43亿人，2025年将突破3亿人，因此，积极应对人口老龄化成为当务之急。相关投资机会可关注养老医疗、养老地产及养老服务等领域。

  4、国企改革

  投资主线围绕以下两个方面：一是通过改革能够提升行业竞争效率的国企；二是承载着加快传统行业向新兴行业转型使命的国企上市公司，重点关注上海、珠海的本地上市公司。

  5、自贸区扩围

  上海自贸区可能会有新的配套政策，同时天津、粤港澳、青岛等地均有可能出现下一个自贸区。