马年沪深A股所面临的经济环境将基本保持平稳。相比以往，投资者的预期回报已明显降低，另一方面，改革带来的纠偏与潜力挖掘也将大大改善经济增长质量与后续潜力，其效应的释放将是长期的。而美联储持续退出QE显示美国经济复苏态势日趋稳固，发达经济体的同步复苏也有望延续，所有这些都使得中国经济会面临相对更为有利的国际环境。一旦房地产热真正降温，银行准备金率下调势所必然，沪深股市的大行情也就随之而来。

  期待沪深股市再爆发一轮大牛市行情，几乎是大多数投资者望眼欲穿的一个梦想。在中国经济持续高速发展的情况下，沪深指数近几年来却持续低迷，始终欲振乏力。但沪深股市中的牛股暴涨行情，却年年精彩纷呈，比起大牛市中的行情爆发力毫不逊色。个股与板块的局部牛市行情，随之也成了近几年沪深股市行情的主流，一些牛股的股价，甚至暴涨了几十倍。不少人对沪深股市的指数总也不能真正体现出与中国经济高速发展实际增长速度同步，大惑不解。然而，笔者认为，沪深股市的这种非牛市格局与个股和板块牛市的主流行情，恰恰是当下中国经济、金融实情的真实反映。

  在现在的股市指数位置，金融管理层显然是不希望看到再出现大幅度下跌行情的，中投公司为代表的“国家队”，在一些指数关键位置，近来频频出手买进股票的举动，就是金融管理层所要明确表达意图的一种表现。但沪深股市现在不会有大行情，也是很确定的，这是由当下国际国内的经济、金融格局所决定的。因为仅仅中投公司的几百亿资金，就期望带动二十万亿左右市值的大盘，或者吸引股市外大量资金跟风，显然是不太可能的。

  谁都明白，每种股票价格的上涨，以至股市的指数上涨，都是靠现金堆出来的。虽然，中国的M2近几年迭创新高，已经超过110万亿人民币了，可是能进入股市的钱却并不多，因为这些年来股市没能显示大面积的赚钱效应，能发动大牛市行情的主力不作为。

  那么，为什么能发动大牛市行情的主力不作为？什么时候沪深股市才会爆发大牛市行情？依笔者之见，这需要看两个重要的市场信号：银行准备金率持续下调；房地产热是否真正降温。

  国际金融学术界普遍认为，正常的银行准备金率，一般在8%至12%之间为宜。我国现在规定的大型金融机构的准备金率是20.5%，这是一个非正常的准备金率。自2007年4月16日中国大型金融机构准备金率突破10%开始，（其间仅为了应对美国突然爆发金融危机冲击中国经济的非常时刻，在2008年下半年三次下调大型金融机构准备金率之外），央行连续二十多次提高银行准备金率。这是为了抑制过快的货币信贷扩张，遏制通胀；把当时GDP超过10%过热的经济增速压下来，建立经济平稳发展环境，防止经济泡沫，使中国经济的发展速度能够均速可持续。还有一个重要因素，是为了应对热钱的涌入，抵御外来性的通货膨胀。

  客观地说，现在的我国通胀率已得到适当控制，经济过热现象也已大大缓解。这已经为央行下调银行准备金率创造了良好条件。但现在是否就可降低银行准备金率，则还要看过热的房地产是否实实在在降温了。

  中国一、二线城市的房价早已涨到城市中大多数工薪阶层三代人的积蓄都买不起房的地步，显然，遏制房地产投资和投机活动，将过热的房地产热适度降温，已经不仅是个经济问题了，如果解决不好，就可能成为严重的社会问题和政治问题。因为不解决畸高的房价问题，不仅会冲击正常的经济秩序，更会造成严重的社会民生问题，进而影响社会和政治的稳定，这对中国新一轮改革的深化，对国民经济的持续稳定发展都是巨大的隐患。

  为什么在2011年12月5日和2012年2月24日两次降低银行准备金率后，央行暂时停止了银行准备金率的持续下调？就是因为直到2013年底房地产热还没有真正的全面降温，尽管在部分中小城市房地产热已开始退烧，部分城市楼价已剧降。现在把银行准备金率降低每一个百分点，就是直接给金融市场输入一万亿人民币左右的流通资金。如果在房地产热没有降温的情况下，就大幅持续降低银行准备金率，那无疑是在给房地产市场火上浇油。那样的话，必然使中央出台的所有房地产调控措施失去效果。

  由此看来，别说央行把大型金融机构的准备金率降低到国际金融学术界认为正常范围的8%至12%的中间值，哪怕降到10%，或者降低5个百分点到15.5%，也就意味着会有五万亿左右的资金涌向金融市场。保守估计，这必然造成股市行情大涨至少50%左右。而股市的总市值至少上涨十万亿以上。换句话说，这将使得投资者手上有了可以随时动用的十万亿资金。这十万亿资金必然会流向各个经济流通领域，按照正常的金融投资结果研究来看，每1元从金融领域中流向经济领域的投资，会产生1:5的乘数效应。比如，如果人们用股市中赚来的100万元钱去买房，就会带动水泥、木材、钢铁、建筑、运输、家庭装修、家用电器……等成百上千的相关行业生产量扩张的效应。因此，从理论上说，沪深股市上涨50%，产生的十万亿市值的资金，将会在全社会带动将近五十万亿的连锁经济运行的乘数效应。试想，假如中国的经济社会中，现在有十万亿的钱在急速流动，高房价和房地产热还能调控下来吗？这就是在调控房地产市场的关键时刻，央行万不能轻率下调银行准备金率的重要原因之一。

  综上所述，央行迟迟不下调银行准备金率，巨量资金囤放在央行的资金池子里，能够发动股市大牛市的主力军，处于静观等待而无所作为的状态，这样的金融生态格局，注定了沪深股市虽然具有长期投资价值，但暂时却不会有大牛市。

  但未来的沪深股市的大牛市一定会到来。展望马年的沪深A股走势，现在可以判定，市场所面临的经济环境将基本保持平稳，但宏观经济复苏持续性需视政策互动而仍待观察。相比以往，投资者的预期回报已明显降低，另一方面，改革带来的纠偏与潜力挖掘也将大大改善经济增长质量与后续潜力，而其效应的释放将是长期的。至于外部环境，美联储退出QE显示美国经济复苏态势日趋稳固，发达经济体的同步复苏也有望延续，所有这些都使得中国经济马年会面临相对更为有利的国际环境。而在通胀率稳定的大环境下，一旦房地产热真正降温，银行准备金率下调势所必然，沪深股市的大行情也就随之而来。

  （作者系浙江财经大学兼职研究员，著有《美国的秘密》、《美国新全球战略》等）