⊙本报记者 巩万龙

  “台风来了，猪都能上天”，这句名言形容马年开局行情再合适不过。当投资者寻找下一个站在“风口的猪”的时候，来自地产行业的消息引发A股小盘股大面积连续暴跌。

  “我们四季度以来就偏于谨慎，投资集中于医药和消费等行业，较少参与TMT行业。”面对快速调整，万家基金投资总监刘芳洁向记者表示，中国经济的改革是大势所趋，投资必须拥抱改革，挖掘改革带来新机会，同时必须重点研究中国经济微观层面消费驱动下的新型商业模式，寻找新经济领域的投资机会。

  今年整体或将偏谨慎

  对于2014年资本市场开局来说，最大的事件莫过于1月份新股开闸，本以为新股改革之后，一级市场较低的发行市盈率可以抑制二级市场炒作行为。不过，在新股上市以后，市场迅速刮起一股打新和炒新狂潮，O2O、特斯拉、LED和风能等概念产生一批大牛股。

  刘芳洁表示，2014年IPO重启后，新的发行制度在更加市场化的同时，市场本以为一级市场较低市盈率的新股会抑制创业板整体估值，但新股造成爆炒，鸡犬升天。3月份可能迎来又一批新股上市，而未来企业上市要求的降低，企业的质地会越来越重要，这个过程将会加剧企业间在二级市场表现的分化。

  早在去年四季度，刘芳洁就判断，在当时货币市场资金面紧张的局面下，市场将处于震荡期，欠缺整体性机会，创业板的投资逻辑似乎倾向于VC的风投模式，热点板块的一大批非核心品种遭到追捧，但他自己在热点板块较少参与。

  近日，创业板高价股集体大面积暴跌，印证了刘芳洁较为谨慎的判断。他认为，兴业银行暂停地产房贷和杭州楼盘降价事件对市场引发的打击是情理之中，这次下跌是由几个因素造成，比如春节前后较高的获利盘、经济下行是否超预期、地产业内人士的谨慎判断，信托兑付高峰的到来以及余额宝推高资金成本等一系列因素集中暴露，市场风险自然要集中释放。

  “今年我们投资遇到的一个困惑就是：自上而下寻找投资方向相对容易，而自下而上寻找投资标的则非常困难：比如移动互联对传统行业冲击所带来的投资机会，什么样的商业模式什么样的企业家能够最终胜出见仁见智，但可以肯定的是三年后成功的企业一定凤毛麟角。而在目前市场狂热的氛围中，如何在普遍缺乏安全边际的条件下选择投资标的是我们团队今年研究讨论最多的话题。”刘芳洁说道。

  他指出，改革的持续深入推进给中国经济的中长期趋势带来的更多的希望和确定性，中短期改革需要打破既有利益格局，改变原有运行模式，这个过程也需要付出成本，这决定了市场在中国社会和经济转型初期过程中缺乏整体性大机会，但结构性机会将不断涌现，符合中国经济中长期方向的优秀企业将在市场化改革深入的过程中，充分借力资本市场脱颖而出、持续成长。

  两大主线蕴含大机会

  作为此前投资大消费领域比较成功的基金经理，刘芳洁更多倾向于价值股当中的成长性投资，比如医药和大众消费品。如今，在他的投资组合里配置较多仍然是光伏、食品饮料、医药等。

  对于2014年，刘芳洁比较关注的有两大主线，一是市场化改革，二是新商业模式。在市场改革领域，以中石化油气销售改革为代表的垄断行业改革带来民营企业扩大市场份额（比如油气服务业），以理顺激励机制和资产整合为主的地方大型国企改革（比如食品饮料），以科研院所改制为主的军工类上市公司资产注入等。

  事实上，刘芳洁说自己更多精力花在组织投研团队对当下新经济的研究讨论上。“现在新经济领域的商业模式非常多，需要研究讨论的东西非常多，所以感觉今年研究压力倍增，经常需要跟研究团队针对一个时下比较新的方向做反复讨论。”刘芳洁说。

  或许让刘芳洁感兴趣的是时下热门的新商业模式。“移动互联思维正在对几乎所有的传统行业进行模式重构，我们必须结合每个行业的特点理解新的商业模式和竞争壁垒，从而找到最有可能胜出的企业。”他认为，又比如互联网金融、互联网教育和互联网彩票等热点需要重点研究，公司也在上述领域较早做了研究布局。

  当然，他坦言，目前市场极度追捧创新，对于一些新兴商业模式，可能其远未成熟，甚至连竞争壁垒和盈利模式都未清晰之前，市场已经用近似VC的投资逻辑使得相关公司的股票大幅暴涨，这种投资方式和投资节奏让自己很难适应。

  刘芳洁指出，A股未来的投资必须拥抱改革，投研团队将致力于分析和判断在新的政策框架和要素特征约束下，各行业在不同阶段的机遇和风险，甄别其中能够在未来胜出的优秀企业作为核心投资标的。