⊙潘伟君

  上周本栏已经提到要关注创业板对于主板的影响。目前来看创业板周线调整趋势愈发明朗，而且对于主板也在形成负面影响。由于上证指数4周和6周的趋势正好相反，所以趋势研判进入模糊期。然而除了创业板以外中小板指数的周线趋势也已经进入调整，其他一些分类指数如深证100指数、中证500指数等皆不乐观，因此作为市场代表的上证指数最终能否在权重股骚动的基础上担当维稳重任仍有待观察。不过随着深证100指数的连续下跌，跟踪该指数的银华稳进（150019）的不定期折算开始引起市场关注。

  不定期折算在市场上并不是第一次，但以前发生的品种如资源B和银华鑫利等由于盘子不大所以影响有限，但银华锐进是交投最为活跃的分级基金，因此涉及者众多。不定期折算对于B份额的影响本栏在上个月已经有过讨论，现在我们感兴趣的是A份额即银华稳进（150018）。

  上周五银华稳进的价格为0.924元，银华稳进的价格为0.409元，两者的净值分别为1.009元和0.327元。根据约定，当银华锐进的净值低于0.25元就要进行不定期折算，而以目前的净值还需要下跌23%。千万不要以为下跌空间还很大，因为B份额是以几倍的速度下跌的，所以会很快。银华锐进上周五的杠杆倍率是4.09倍，而上周四已经达到4.33倍。随着净值的下跌杠杆倍率将提升到5倍，因此我们在测算中可以将平均杠杆倍率设定为4.5倍，这样净值跌到0.25元则对应深证100指数下跌5.11%（=23%/4.5），而上周该指数就下跌了4.81%。以上周五收盘计，上证指数下跌5.11%就是1951点。然而我们发现，自1月20日见低1991点以来，上证指数已经上涨了3.63%，而深证100指数仅上涨了0.4%，换句话说这段时间深证100指数已经大幅度跑输上证指数。如果维持目前这种跑输上证指数的状态，那么当深证100指数再下跌5.11%的时候上证指数的跌幅就不会这么大，如果仅下跌一半即2.5%，那么上证指数对应的正好是2000点大关，据此我们完全有理由相信银华锐进可能会实现不定期折算。

  假设银华锐进折算时净值为0.25元（实际会低一些），银华稳进的净值为1.01元。以目前0.924元/份的价格买进10000份，投入成本为9240元，市值就是10100元（=10000份X1.01元/份），折算以后这10100元市值就转换为为2500份银华稳进（与银华锐进的2500份对应）和7600份母基金份额（=10100份-2500份），单位净值都已经回归1元。我们在复牌后立即赎回母基金，这样投入的9240元就减少到1640元（=9240元-7600元），其时2500份银华稳进的成本为0.656元/份（=1640元/2500份）。

  我们同样在复牌后立即卖出这2500份银华稳进。如果复牌后价格为0.9元，那么我们的每份收益为0.244元（=0.9元-0.656元），总收益就是610元（=2500份X0.244元/份），收益率为6.6%（=610元/9240元）。由于A份额兼有长期债权属性，所以我们也可以计算它的年化收益率。如果这次折算在1个月时间内发生则年化收益率将接近80%（=6.6%X12）。同理可知，对应复牌价0.95元、0.88元和0.85元则收益率分别为7.95%，6.06%和5.25%。

  根据同样活跃的分级基金A份额的定位研判，银华稳进的复牌价应该在0.9元之上，比信诚500A低2到3分钱，而信诚500A前几天还到过0.96元。

  以上我们只是计算了折算以后立即卖出的收益，并没有考虑市场价波动的因素。根据以往不定期折算的案例，在净值向下击穿0.3元以后B份额会有一个加速下跌的过程，同时A份额会快速上涨，这样我们也有可能在折算前就获得差价收益。

  万一深证100指数就此一路上行，那么以0.924元持有的银华稳进仍然可以到年底获取0.06元的收益，收益率为6.5%，年化收益率7.8%。当然，由于价格波动以及除息因素，本金不一定能随时撤退，不过历史走势也证实，一年中高于0.924元的时段比比皆是。

  不定期折算是否发生属于未知数，但至少银华稳进的机会是存在的。目前处于两会召开的特殊时段，或许市场上维稳的心态还会占上风，但维稳的主要目标是上证指数而非银华锐进跟踪的深证100指数，该指数已经跑输上证指数。