⊙国泰君安证券研究所

  一、格力集团打响国企改革和减持第一枪

  珠海市国资委和格力集团打响了本轮国资减持和改革的标志性的第一枪，显示减持和改革已经得到了政策绿灯，体现了国企改革在竞争性领域实现混合所有制的改革方向，有明显的示范作用。

  国有企业改革在当前流动性环境仍然较宽松但窗口较小的期间依然大有可为。对于国企改革，我们一直以来的推荐逻辑主要分为两类：第一种分类是央企和地方国企，两者的改革共同遵守同一个原则；第二种分类是资产的购入和出让。按第一种分类，格力是地方国企，实际控制人为珠海市国资委，符合竞争类方向的企业所有权向混合制发展；中石化属于央企，实际控制人为中央国资委。中石化符合另一个原则：只要不涉及国家安全、国家战略的领域都可以实现股权多元化，对民营企业放开。我们预期石油领域、铁路领域改革都将加速。按第二种分类，格力和中石化属于出让资产，东风收购雪铁龙则是购入资产，体现了特殊性：要求央企把主业做大做强，如果一个央企做不到行业前三，很有可能在将来被整合。所以与其说格力打响了第一枪，不如说这三个组合起来指明了一个方向，这个方向将在全国两会前后明确。

  二、格力集团减持对格力电器未来发展影响正面

  珠海市国资委拟通过无偿划转方式将格力集团所有的格力地产相关股权、债权等注入其新设立的全资公司，之后国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。珠海市国资委仍将保留对格力集团的绝对控股权，并仍是格力电器的实际控制人，但间接持有格力电器的股份比例由18.22%下降至9.3%。

  短期内公司经营或不会有实质变化，但长期对公司将形成正面影响。由于国资委仍旧保留了实际控制人地位，因此我们预计短期内格力电器的治理结构并不会发生明显变化，亦不会对当前格力的发展战略构成重大影响。但是我们认为在国企改革的指导原则下，国资可能会择机进一步退出，使格力可以更加市场化的形式运作，管理层激励体系亦有望在此过程中不断完善。

  引入战略投资者有利于格力战略转型，将为格力集团带来管理和发展的新思路。引入战略投资者有利于格力更好地适应新经济环境下的市场竞争，推动格力产品和服务战略转型，不断巩固和提升公司的市场竞争力。

  三、格力地产国企改革有望引发板块的主题性行情

  格力集团以前管理格力地产与格力电器，之后格力地产只受国资委管理。事件本身对格力地产本身业务影响不大，但我们预测格力地产的效率将会提升。根据目前事态的进展，预测未来会有专业的母公司来管理格力地产，同时国资对格力地产的垂直管理的层级也会减少，能够有效提升管理效率。

  格力地产进行的国企改革对地产板块能够起到推动作用。目前地产板块处于反弹窗口，尤其进入3月后地产行业将迎来传统的观察窗口。如果地产行业的国企改革能够引发主体性行情，将是一个宝贵的增持机会。

  四、中石化放开贸易环节的时点提前

  此次中石化放开贸易环节的时点提前两类公司可能受益，一是民营油气贸易商，包括海越股份、华星化工、广聚能源、龙宇燃油、国际实业。二是油改进程提速的预期加强，在海外具备油气资产的生产商受益，有可能优先放开进口权，包括美都控股、广汇股份、正和股份、金叶珠宝等。我们推荐海越股份、美都控股。

  中石化公告下游石油贸易环节实现混合所有制经营，让出不超过30%的持股比例。与市场认为石化整个行业的加油站资产都面临重估升值的观点不同，我们认为，对于毛利率水平仅有5%的油品贸易行业运营效率的提高（周转加快、费用率下降）才有可能带来资产价值的提升。根据我们的判断，民营资本认为中石化放开贸易环节30%的权益诚意不够（35%的权益才具备重大事项的一票否决权），由于中石化把控上游加油站环节利润可调控空间大，民营企业处于绝对弱势，很难参与其中。30%权益的放开更可能是政策导向，不一定能带来实质的权益交易，所以对权益的出售方中石化体系可能并没有显著影响。

  根据报表显示，广聚能源、海越股份在近三年内都没有拿到任何新的加油站资产，即便他们都有竞标和建设加油站的资格，主要原因是中石油、中石化在全国范围内抢占加油站资产（截至2012年底分别具有2万和3万个加油站），以“天价”竞拍，让民营企业望而却步。本次中石化放开石油贸易环节的公告更多地表现了他们对终端加油站争夺的放松，那么民营企业将有更多地概率和机会拍到新的加油站资产，来实现石油贸易领域的做大。同时伴随预期进口权和定价权的放开，带来资产规模和ROE的双升。

  五、东风汽车收购标致雪铁龙长期影响不可忽视

  2月19日，东风汽车出资8亿收购标致雪铁龙，主要的触发因素我们认为是受到欧债危机影响，标致雪铁龙经营不善，亟须融资。过去我国汽车企业走出中国主要有三种方式：1.出口，对国企有限制，主要是民企做；2.强强收购，例如吉利收购沃尔沃等；3.技术引进。

  东风收购雪铁龙是一种全新的中国车企走出中国的新方式，国企参与到世界性车企中使中国车企融入国际舞台，对东风集团是利好：1.使中国国企融入世界产业，更加了解世界汽车工业；2.学习外资管理技术；3.加快车企引进，新建研发中心，有利于增加产量拓展市场。

  A股市场的东风汽车不是集团公司，本次事件直接影响的东风集团是在香港上市，因此，东风汽车受到的影响较为间接，但这仍是一个正面的影响。从行业上下游来看，短期内不明朗，影响主要是长期的。

  六、国企改革主题投资大潮到来，推荐四大方向标的

  我们已在江苏、安徽、上海和浙江四地进行了广泛的调研，我们认为国企改革进程在全国两会前后有再次加速的可能，预计四类个股将直接受益：

  竞争性行业将是新一轮国企改革的先行领域，推荐标的：东方明珠、宝信软件、老凤祥和全聚德；

  国企改革加快传统国企向新兴行业战略转型的进程，推荐标的：上海机电、太极实业；

  部分省市理念先进，改革准备充分，未来将形成国企改革独有模式，利好试点企业，推荐标的：物产中大、合肥三洋、上汽集团、广电运通和中华企业；

  央企改革进程加速，年内可能出现实质突破，推荐标的：中国海诚、太极股份和航天长峰。

  此外，因为国企改革进程加速而可能潜在受益的50家上市公司也可关注：