利率市场化改革的激进与渐进

  (上接A1版)韩国利率市场化改革的一波三折以及美国的利率市场化进程等告诉我们，市场化改革并非包治百病的灵丹妙药，实现利率决定的市场化也不是最终目的，真正的目的是提升资金的配置效率，让市场无形之手推进金融体系更好地服务于实体经济发展。包括利率市场化在内的金融自由化改革，往往是配合该段时期经济结构转型期宏观政策调控方向的政策组成部分，与其他制度安排相辅相成；同时，由于利率市场化的涉及面甚广，因此，改革推进的步骤与节奏需要非常谨慎。谨慎的态度体现在几个方面：1、改革的步骤和节奏要可控，步骤方面可参考韩国的经验，而节奏方面则需要根据经济形势的变化及时做出调整，非常时期该叫停的时候需要紧急叫停；2、需要有较为完善的配套制度支持，包括存款保险制度、合理有效的准入退出机制、完善的审慎监管制度等等，配套制度的建设需要有序推进，在配套制度构建完成之前不宜过快推进利率市场化改革。

  2）管住流动性的水龙头关系到改革成败。利率市场化过程中，由于融资渠道的多样化，融资环境的竞争性会显著增强，银行等传统金融机构的利润也会由于存贷利差的缩窄而被压缩。此时，商业银行会不惜降低贷款发放条件而进行竞争性信用扩张，同业竞争的加剧会导致前期因风险过高而不予受理的融资需求一定程度得到满足，并使得贷款的加权成本整体抬升（以前无法通过信贷渠道融资的高风险项目以相对高的利率获取贷款），但整个社会的融资成本下降。与此同时，由于同业竞争的加剧会压缩传统业务的利润空间，金融机构往往会加快金融创新业务、中介业务等的发展，并导致影子银行的信用扩张速度也呈现加速状态。此时，如果流动性的水龙头没能有效控制住，很容易导致金融机构信用的无序扩张、资金配置的整体性风险偏好上升，并导致整个社会流动性泛滥、投机氛围上升，以及整个社会的系统性风险的提高。

  3）相对稳定的国内宏观运行背景很重要。从阿根廷、韩国（1987年前后）等利率市场化改革失败的经验来看，国内宏观经济运行的相对稳定至关重要。国内宏观经济运行的稳定，包括经济形势的相对平稳和政策环境的相对平稳两部分。大起大落的经济形势或变动频繁的政策环境，会导致市场预期的不稳定，扰乱利率作为资金价格的合理定价，以及利率作为金融市场无形之手的作用效果，严重时会导致整个金融体系的紊乱，加剧经济的波动。

  （作者系东方证券首席经济学家）