这次中国石化能够涨起来，是市场将其作为国企改革题材股来炒，而不是什么蓝筹股价值回归。既然市场的投资逻辑没有变，那么中国石化的行情就会继续受到原有格局的制约，适度反弹可以，持续走强目前还不具备条件。

  ⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  中国石化作为证券市场上的权重股，又是在国民经济中具有重要地位的公司，其一举一动自然备受关注。2月中旬，它公布了对零售业务进行改革，实行混合所有制，向社会转让不超过30%股份的议案，引起了轰动效应。长期以来，该公司股价表现平淡，但借这个消息却直奔涨停。从消息开始流传到现在的近三周，最大涨幅接近22%，这是近年来所少有的。不过，这种强势格局与市场预期似乎还存在距离，目前公司的市盈率只有7倍多一点，市净率不过1.1倍，仍然是比较低的。

  这几年来，中国石化股市上的走势一直不太好，究其原因，一般都认为是其市值比较大，在市场流动性偏紧的情况下，缺乏大资金参与。虽然公司的控股股东曾经多次增持，但还是难以支撑股价。现在，中国石化率先从下游开刀，准备在零售业务中引进民间资本，通过实现混合所有制来提升效益。毫不夸张地说，此举具有开创性意义，打响了垄断行业主动向民间资本开放的第一枪，也获得了市场很高的评价。有人分析，在出让零售业务股权时，由于存在资产重估的因素，会明显提高中国石化的资产净值。另外，引入民资以后，也会提高相关产业的经营效率，有利于改善业绩。正是在这些判断的推动下，中国石化股价出现了上涨，被称为“大象起舞”。然而，对于众多投资者来说，还是觉得这头大象的舞跳得还不够，与人们对国资改革前景的预期相比，其表现还有很大的距离。在中国石化股价活跃以后，有人还寄希望能够推动整个蓝筹股板块，实现市场风格的转换，而这个愿望显然就更加难以实现了。

  问题出在哪里？其实还是上述过去对中国石化股价带来压力的这两个方面。从资金面来说，现在增量资金入市不多，盘中资金大量集聚流动性更好的中小市值品种上，市场投资偏好也因此更加偏向于成长题材而非蓝筹品种。说白了，这次中国石化能够涨起来，是市场将它当作国企改革题材股来炒，而不是什么蓝筹股价值回归。既然市场的投资逻辑没有变，那么中国石化的行情就会继续受到原有格局的制约，适度反弹可以，持续走强暂时还不具备条件。还有，释放不超过30%的零售业务的股权，并没有改变实际控制人的地位，在这里民营资金只是起到了一个出资人的角色，能否对其经营产生影响，恐怕现在还难以确定。至于出让股权会提高公司净资产，这倒是很实际的。但是相对于中国石化的规模来说，其数量是有限的，不足以对股价产生很大的影响。其实，作为投资者，最应关注的是中国石化的炼油业务，因为在报表上它是亏损的，如果能够向民资开放，在机制上进行大的改革，能否改变现在的被动局面呢？显然，如果改革能够深入到这个层次，那么对中国石化的影响就更为积极了，其股价也会有更好的表现。换言之，也就是说，投资者对改革的预期与改革的实际进程之间，现在还有一定的落差，而正是这个落差，加上市场资金面的约束，令中国石化的股价难以充分表现。

  其实，中国石化并非个案，现在投资者对于国企改革寄予了很高的期望，希望以此来推动中国资本市场的发展，国企改革也就成为当前市场的重要热点之一。但是，人们还是要看到，国企改革与任何改革一样，都需要一个过程，不可能一步到位，盲目乐观，试图不费工夫就能够从中掘金成功，这是不现实的。另外，在关注国企改革题材的时候，也需要留意资金面的变化，没有资金面的有效改善，行情的强度将大打折扣。