⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  今年1-2月宏观经济数据下行、央行持续回笼资金、信用风险等带来不小的心理冲击，金属期货大幅波动，并共同作用于A股，造成了指数重心下移。尽管市场悲观情绪笼罩，但指数调整幅度并不大，总体上看还是一个弱势震荡格局，或者说利空都体现在盘面上。笔者认为，A股有打破困局的利器，以优先股试点为代表的制度创新算一个，新股发行重新开始算一个，目前看，时机只差一点点。在投资策略上，2000点以下不妨多从机会角度思考，目前调整是结构性行情的一部分，以创业板为代表的成长股牛市并没有结束，弱势震荡阶段是去伪存真的好时机。

  悲观预期带来的调整空间有限

  2月中旬以来A股的调整，主要是基本面、资金面都不同程度出了问题。基本面方面，1-2月经济数据下滑，无论是CPI-PPI的通胀数据组合，还是发电量、工业增加值经济先行指标，还是投资、消费、进出口这三驾马车，数据都在下行，房地产销售面积及金额再度负增长也显示经济活力下降，经济下行成为市场普遍预期。事实上，经济数据一直以来就不给力，最新的数据也没有意外。

  从资金面角度看，一是央行持续回笼流动性，给市场带来资金收紧的预期；二是超日债违约也暴露出企业资金面的新风险；三是期铜为代表的期货品种大幅波动，暴露出融资铜的风险；四是融资余额经过春节后短暂增加后也出现滞涨甚至下跌。值得注意的是，新股暂停发行上市，一些活跃资金也处于休眠状态。总体上，3月份以来，A股资金面的活跃程度明显下降了，这是资金行为主动观望的结果。

  尽管基本面没有亮色、资金面不给力，但是A股持续震荡调整都充分预期到了这些，所以，行情调整的空间就相对有限。对于创业板以及中证500指数来说，过去一段时间的调整都是上涨途中的回撤，依旧是相对健康的。

  优先股+新股重启 市场活力将重现

  优先股要来了，是否利好还是利空要看具体设计方案。如果公开发行不转股，对于企业来说至少是利好，至少二级市场再融资的压力就小了。如果公开发行优先股并回购注销普通股，就是大利好，但敢于实施这个方案的企业可能不多。如果非公开发行并且将来转股，就是典型的利空。对于前两种情况，无论是优先股再融资，还是用于回购，至少可以增厚普通股股东的业绩，市场是愿意看到的。当然，如果把优先股扩大到全市场并与国企改革及混合所有制等结合起来，优先股施展空间可能更大，存量发行、一股独大、企业管理效率低下等问题都会迎刃而解，显然，资本市场改革的步子还是要再大一些。

  优先股会增加部分大盘蓝筹股的活力，新股发行上市会增加创业板、中小板个股的活力。

  2014年的第一波反弹，始于新股IPO开闸。在此之前，市场曾因为新股低市盈率发行或拖累指数持续下跌了一个月，结果新股一上市就连续涨停，上市定价与创业板、中小板当期估值相当，拉低市场估值之说最终没有成立。不少人认为新股发行时利空，事实上，在新股供求关系达到平衡点之前，新股发行对于这些指数就是利好。这相当于一个正在长身体的孩子，需要不断吃饭、增加营养才能长高、长体重。创业板就是这个阶段，新股扩容就是其发展的最好时机，同时就伴随指数的牛市。直到有一天，新股数量远远超过老股数量，上市公司基本面大面积分化的时候，创业板的牛市可能受到挑战，而这个时点还没有到来。

  热点主线是成长股

  优先股要试点了，混合所有制，国企改革要推进了，为什么热点不是蓝筹股？笔者认为，既然是试点，一定是数量很少的一些公司，而且试点的方案还没有明了。所以，未来的改革创新还可能停留在蓝筹股局部范围，难以形成大面积扩散。这是其一；其二，改革创新要建立良好的投资土壤，要能吸引场外资金源源不断涌入，这一点只能想象，还无法确定是否会变为现实；其三，以沪深300成分股为标的的权重股，在很长一段时间内，被股指期货绑架，成为部分资金做空的工具。如果再加上政策导向、行业周期不同的判断，权重股的继续分化是一个基本结论。

  笔者认为，市场在资源配置中起决定作用，给了中小企业一个壮大发展的机会，未来若干年，中小企业将持续做加法，甚至做乘法；改革促转型，国有企业、大型企业改革的摩擦成本上升，资源优化配置既要做加法，也在做减法，寄希望于企业活力和效率提高需要时日。因此，以创业板、中小板为代表的成长股的牛市行情不会轻易结束。成长股上涨还在路上，业绩预期和资金、股票供求关系变化引起的阶段性调整不影响上涨主基调，优质成长股的调整仍构成买进机会。

  在投资机会的选择上，大消费+新兴产业是个较为明确的方向，需要去伪存真。今年的政府工作报告明确提出经济增长的主要动力在消费，无论是养老、医疗，还是衣食住行，都是大消费的一员，在这个领域，我们认为可以根据行业供求变化、技术创新等寻求投资机会。在战略新兴领域，政策对于新技术给予的期待最高，这也是互联网、电子、信息技术、软件、设备等领域受到资金关注的原因。