⊙Morningstar晨星（中国）研究中心 代景霞

  基金公司争抢IPO开闸先机，首只专职“打新”混合型基金获批成立

  2013年11月30日，中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。《意见》规定，网下配售至少40%优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售，这对于公募基金来说是相对有利的。在新股经历长时间积压以及财务核查的洗礼过后，首批发行的新股质地值得期待，同时制度改革的系统性红利也已成为市场之共识。如图表1所示，从2006年至2012年这7年的数据来看，如果采用上市首日卖出策略，打新股平均收益率均超过了两位数。2011年虽然沪深300指数下跌25.01%，打新股平均收益率却为21.08%，获得较高的超额收益。（见图1）

  在IPO重启背景下，打新股已成为市场热点，各机构也是摩拳擦掌，纷纷推出自家专门打新股的基金产品。国泰基金携手第三方销售机构众禄基金推出专门“打新”基金——国泰淘新灵活配置混合基金（后更名为国泰民益灵活配置混合基金）。新股历来都是混合型基金产品的重要配置资产，在此之前，市场上尚没有基金公司发行过一支专注于“打新”的混合型基金，国泰民益灵活配置混合基金是目前市场上唯一通过审批的专注“打新”的混合型基金。该基金设定股票资产仓位最高可达95%，同时规定通过二级市场直接买入股票的仓位不超过股票总仓位的10%，实质为一只专职“打新”基金。

  债券基金不得参与网下“打新”，部分“打新”基金收益飙升

  从基金契约投资范围来看，可以参与“打新”的公募基金有股票型基金、混合型基金、保本基金、一级债基和二级债基等多种类型。一直以来，由于一级债基和二级债基通过获配新股得到业绩提升最为明显，所以一直是“打新”主力，但是2012 年下发的《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》中，暂停了一级债基参与网下申购的资格。当时，部分债券基金为了实现“打新”功能，一般借助二级债基来实现，但是为了规避二级市场波动风险，这些基金往往把二级市场股票投资限制在5%以下，是专注“打新”的特殊二级债基。2014年1月3日，证券业协会起草了《首次公开发行股票承销业务规范》，其中规定债券型基金等三类产品不得参与新股网下配售。在债券型基金禁止网下申购新股的情况下，混合型基金和保本基金由于股票仓位变动比较灵活，成为打新制度最大的受益基金类型，打新占资金比例较高。

  从“打新”策略来看，各家基金公司对新股进行估值的指标大同小异，比如盈利能力判断、市盈率、PEG估值方法等。不过具体指标的参考权重，取决于各家公司对新股投资价值的判断和研究能力。目前各家基金公司的新股网下报价流程大致是：研究员参加新股路演和调研，给出一个报价区间或基准价。基金经理根据自己的判断在研究员给出的报价区间内或基准价上下浮动一定比例进行报价。为了提高中签率，基金经理一般会分三档报价。此外，基金公司很可能采取自上而下统一的新股报价策略，对所有基金经理的报价进行协调，避免同一基金公司不同基金报价差别过大。另外，“打新”也要看公司是否重视。从基金公司层面来看，虽然大多数基金公司都热衷于打新股，但是打新收益对基金公司业绩贡献其实很小，所以在每次“打新”中，较少出现大基金公司的身影。

  据统计，自今年IPO重启以来，首轮共上市了48只新股，网下配售数量为145700万股。其中有47家基金公司的191只公募基金成功参与这48只新股的网下配售盛宴。从基金公司看，成功获配新股数最多6家基金公司为兴业全球基金、诺安、景顺长城、中邮、易方达、国联安，分别获配数量为6539万股、2133万股、1915万股、1725万股、1513万股、1461万股。从新股数量上来看，国泰基金以全公司打中15只不同新股高居首位；而国联安安心成长混合共打中7只新股，成为打新能力最强的基金。

  由于首轮上市的48只新股业绩均表现不俗，上市首日平均涨跌幅为42.75%，参与打新的基金多数赚的盆满钵满。原本不受市场关注的保本基金因为具备打新股的优势，成为今年基金中的黑马。多只保本基金借助新股大涨，今年以来业绩不断飙升。其中长城久利保本混合基金由于中签了众信旅游、汇金股份、扬杰科技和绿盟科技这4只新股，截至2月14日，该基金今年以来回报率为13.21%，排在同类基金首位，同类平均水平仅2.26%。如果以上市前10个交易日均价卖出新股，则该基金获配新股总贡献度为9.06%。平安大华也因打中炬华科技、安控股份和绿盟科技3只新股，今年以来回报率为8.7%，其中获配新股总贡献度为6%。

  然而，国泰民益这只专职打新股的基金由于只中签两只新股，对业绩贡献较小。截至2月14日，该基金今年以来回报率为1.8%，低于同类平均水平5.05%，其中获配新股总贡献度仅为0.86%。

  “打新”基金为投资者提供了一个参与“打新”的有效途径

  一直以来，新股申购被认为是一种风险较低的投资方式，由于政策的限制，普通投资者想分享“打新”的收益却有一定的难度。如图表2所示，从2006年至2012年间，个人投资者参与网上打新平均中签率只有1.19%，如果将上市首日均价涨跌幅与中签率的乘积取平均值作为打新平均回报率，若在上市首日卖出，历年打新网上申购平均回报率为0.24%。

  然而，机构投资者参与网下新股申购平均中签率为6.21%，比网上申购中签率足足高出4倍多；历年网下申购新股平均回报率为1.32%，是网上申购的5倍多。另外，新股改革倾向于公募基金和社保基金，这将有助于提高公募基金打新股中签率。从今年首批打新数据来看，网下申购新股平均中签率为15.40%，平均回报率为6.13%，相对过去7年的数据有较大幅度提升。由此可见，“打新”基金以提升中签率为个人投资者提供了间接参与“打新”的有效途径。（见图2）

  “打新”基金风险

  打新股也并非没有风险。与二级市场股票相比，新股的信息透明度相对较低，投资新股的不确定性更高。随着新股发行制度的不断改革，“打新”收益率不断下降，同时破发的新股逐渐增多，使得“打新”风险越来越高。如图表1所示，新股上市首日破发比例从08、09年的0%提高到了2012年的26.45%。另外，各种基金打中新股的处理方式也不尽相同。比如有些基金在打新股以后保留股票时间长，这样投资者就需要承担二级市场价格波动风险；也有些基金在新股上市首日将其全部卖出。相比之下，后者风险更小。此外，有些基金除打新股外还可以对二级市场股票进行主动投资，同样使得基金整体风险上升。

  另外，虽然每年大多数基金公司都热衷于打新股，但“打新”收益仅是其整体投资管理业绩的一小部分，并不是投资管理业绩的主要来源。如图表3所示，2006年至2012年，基金平均获配新股总贡献度均不超过2%，而且最近三年呈现下降的趋势。另外，据统计，2012年宝盈基金和工银瑞信基金“打新”收益对总业绩的贡献最大，平均获配新股总贡献度分别为3.44%和3.36%，而金鹰、景顺长城、易方达基金、国联安、南方基金、招商和华商基金平均获配新股总贡献度均超过1%，但是均不超过2%。预期这一比重今后还会下降，也就是说，“打新”收益在大多数基金公司投资管理业绩中占比较小。因此，虽然基金确为个人投资者提供了一条参与“打新”的便捷通道，但是目前可参与“打新”的各类基金都有自身的盈利模式，“打新”只是其收益的一种补充，即使专职“打新”基金也是如此，投资者不要被表象所迷惑。“打新”并不能作为申购基金的全部理由，投资者选择基金还是要根据自己的风险承受能力、基金经理的投资管理能力等作出整体投资决策。（见图3）

  国泰民益灵活配置混合（LOF）这只专职“打新”基金为例，该基金力图前瞻性把握不同时期股票市场、债券市场、银行间市场的收益率，在控制下行风险的前提下为投资人获取稳健回报，通过灵活配置达到攻守兼备的运作效果。该基金在晨星分类中属于激进配置型基金，属于高风险品种，适合具有一定风险承受能力的积极型投资者参与。该基金在契约中规定股票资产占基金资产的0%-95%，而且通过二级市场直接买入股票所占比例不超过股票资产的10%，说明该基金除打新股外对二级市场股票进行主动投资较少，二级市场股票价格波动风险相对较低。另外，从目前的形势来看，该基金业绩也受基金“打新”能力的约束，比如中签率、新股上市交易价格变动等因素的影响。