⊙农银14天理财债券基金经理 许娅

  春节过后市场资金面持续宽松，各期限回购和同业存款利率双双下跌，大幅超出市场预期，市场资金出现了一定程度的泛滥。我们认为，2月份以来资金宽松的主要原因是春节取现资金快速回流商业银行以及商业银行主动缩减同业资产规模所致。

  一方面，由于1月份春节居民取现需求强劲，使得市场资金利率在刚刚跨过2013年底后仍在高位徘徊，并未出现明显回落却又迎来新的高峰，利率一路飙升，央行在1月底投放了上千亿逆回购仍然无法抑制资金利率走高的势头。但春节过后，居民取现资金回流银行的速度之快又让市场始料未及，资金供给突然大幅增加，引致资金利率出现走低。据我们的观察，近期商业银行同业资产增速出现了较明显地下滑，较多银行严格控制同业资产规模的增长。随着市场对实体经济预期发展疲软和信用风险的担忧日益加重，并且监管层在政策层面对非标资产的监管力度有所加大，同业资产端受到较大程度地压缩，直接导致商业银行减少了对同业资金的需求，使得货币市场资金利率大幅下跌。

  另外方面，去年下半年的流动性紧张还让人心有余悸，而今年央行的工作重点已明显从“利改”转移到了“汇改”上，先是扩大国内人民币汇率浮动区间至+/-2%，又放开了银行间外汇市场人民币对新西兰元的直接交易。2月份以来，人民币汇率持续贬值，改变了人民币单边升值的预期，日内区间波幅扩大增加了热钱套利的难度，同时国内的低利率也遏制了热钱流入的赚钱效应。央行3月18日公布数据，央行口径外汇占款截至2月末余额为29.2万亿元，较1月末的29.1万亿元增加了1282.46亿元，与1月新增外汇占款4374亿元相比有大幅减少。2月公开市场回笼7180亿元，在人民币加速贬值使得热钱流入减少和央行持续正回购的双重作用下，货币市场资金利率正逐渐上行。

  我们认为临近3月底，央行在公开市场上将维持适量正回购操作，叠加美国QE的退出效应，季末资金面仍会出现趋紧局面，但大幅飙升的可能性不大。近期债券市场将会有短期回调，在央行货币政策没有明确的放松信号前，后市将持续小幅震荡，需等待新的催化剂。