⊙民族证券 徐一钉

  上周四，A股市场大幅度下跌，沪指再次失守2000点，深成指更创下五年来新低。就在投资人普遍悲观之际，上周五却出现大幅反弹，上证指数上涨2.72%，并回补了前期2050附近的跳空缺口。我们认为，上证指数在2000点附近震荡程度加大，很可能表明这一底部区域已得到更多投资人的认可，未来尽管市场受经济下滑等因素影响，难有明显的反弹机会，但继续下探的空间也不大。当然，板块之间的分化会比较严重，前期一直比较活跃的创业板受业绩下滑等因素将会面临较大的回调风险，而低估值的蓝筹股有望在政策提振预期影响下走强。

  基本面因素不利于多头

  近期，市场反复考验2000点，一些空方人士甚至认为上证指数将必定跌破2000点，甚至会跌破去年6月1849低点的重要原因，则是目前不利的经济以及流动性形势。

  例如，年初的经济数据表明，经济加快下滑的趋势已经形成。1-2月固定资产投资同比名义增长17.9%，比去年底回落了1.7个百分点，这也是2001年以来的最低增速；在内需增长疲弱的同时，年初以来外需增长也不给力，如1、2 月出口累计同比下跌1.6%，增速较去年四 季度同比增速7.4%显著下滑，这也使得1-2月的出口交货值增速只有2.7%，回落到2009年以来的最低水平；1-2月规模以上工业增加值同比实际增长只有8.6 %，比去年末回落了1.1个百分点，也是2009年以来新低，而考虑到二季度基建和房地产两大主要经济增长部门的景气度回落还将进一步增大，二季度GDP增速下滑压力也将更大。

  第二，外围流动性恶化将冲击国内市场。美联储19日宣布，从4月起将月度资产购买规模从650亿美元缩减至550亿美元，同时表示，美联储继续稳步推进每月削减购债规模100 亿美元，这意味着QE 会在今年 9、10月份完全退出，而结束后6 个月开始加息。QE退出的节奏明显超出市场预期，美元受此刺激明显反弹，非美货币近期都出现了较大跌幅，人民币也受到较大影响，上周四人民币兑美元一度突破6.23关口，最高触及6.2340元，较上日收盘价涨逾350点。人民币近期的贬值无疑将明显减弱热钱流入中国市场的动力，国内流动性也将承压。

  尽管这些因素都增大了市场调整的压力，但我们认为，考虑到目前政策层面稳增长的信号频现，将有利于降低市场风险，提高市场的风险偏好。

  第一，近期的国务院会议谈到，仍要强调底线管理思维，努力保持经济运行处在合理区间，并指出要抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，采取积极的财政政策，加快重点投资项目目前工作和建设进度，及时拨付预算资金。这显示，面临当前经济下滑的压力，政府已经准备加快出台各类稳增长措施，如目前政府已经放弃了对于房地产再融资的行政管制，允许地产企业A股融资，这将有利于扩大房地产投资；发改委近期集中批准了规模超过1400亿的铁路项目等，这些稳增长措施也将有利于遏制二季度经济过快下滑的态势。

  第二，央行对于流动性的控制也将逐渐放松。如面对当前QE加快退出，以及人民币贬值带来的资金外流压力，央行近期已经降低了正回购的规模，以避免货币市场利率过快上升，而未来随着经济下滑的压力增大，央行很可能会释放更加明显的货币政策放松信号。

  因此，我们认为，去年市场恐慌形成的1849点有望成为大盘的重要支撑。

  “二八分化行情”有望开启

  尽管市场整体投资风险有所降低，但是板块之间也会出现明显分化，而与前期市场运行格局所不同的是，蓝筹板块受政策利好推动有望走强，过去强势的创业板等中小盘股票则很可能走弱。

  近期有利于低估值蓝筹股走强的因素包括以下方面。

  第一，近期，管理部门正式发布了《优先股试点管理办法》，三类上市公司都可以公开发行优先股，它们包括普通股为上证50指数成分股，以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司，以减少注册资本为目的回购普通股等。考虑到这三类公司都集中在蓝筹股，并会提高蓝筹股的业绩以及盈利预期，优先股发行也将给蓝筹股股价带来刺激。

  第二，全国两会结束后各地国资改革的指导方案加快出台，而这些方案都积极鼓励各类资本参与国有企业改革，相关的国资上市公司有望在这轮改革中获得更大的效益改善及业务扩张空间。市场也将逐步改善对于这些价值低估的国有蓝筹上市公司的盈利预期。

  第三，近日上交所放宽了QFII的投资范围和持股比例限制，所有QFII对单一上市公司的投资持股由20%上升至30%；所有QFII持股限制的预警值由16%提高到26%。考虑到QFII投资更加偏爱低估值的蓝筹，这有望引入更多的长线资金投资蓝筹。

  另一方面，不利于创业板投资的因素却在增多。

  第一，2013年的年报业绩预告显示，创业板目前的业绩增速与预期并不匹配：创业板业绩预告增速中值大约为15%，明显低于Wind一致预期的28.3。随着今年经济增速下滑，创业板业绩增速还将进一步下滑，但目前Wind一致预期仍居高不下，2014年创业板盈利预期增长达到50%，因此，未来随着更多创业板今年一季度业绩公布，市场也将下调今年创业板盈利增长预期。

  第二，目前监管政策导向不利于高估值的创业板走强。如近期证监会全面推进创业板市场改革的多项措施，可能动摇目前创业板的高估值体系：创业板上市的门槛将降低，包括财务指标将降低，允许收入在一定规模以上的企业只需要有一年盈利记录即可上市，创业板申报企业不再限于9大行业；创业板再融资制度更加灵活，便于创业板公司推出“小额、快速、灵活”的定向增发机制等。

  因此，投资人也应顺应市场热点变化，更多将资金投向低估值蓝筹，短期不要在过度迷恋创业板投资。