■小知识

  卖出开仓，是指投资者通过缴纳保证金，卖出认购期权或认沽期权。如投资者未持有权利方头寸，则卖出成交后，增加义务方持有头寸；否则，将在当日终对冲其持有的权利方头寸后，再增加剩余的义务方头寸。

  1、 认购期权卖出开仓

  交易目的：

  预期标的证券价格未来不会上涨，但仍想通过期权交易获得投资收益。

  成本和到期日损益：

  卖出认购期权，获得买方支付的权利金收入。假设一张认购期权权利金为300元，行权价为每股50元，合约单位为100。

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  由上图可见，在到期日，当标的股票价格低于行权价50元时，卖方盈利额保持不变，为权利金金额；标的股票价格上涨高于行权价时，卖方盈利降低；标的股票价格上涨超过行权价加权利金之和时，卖方由盈转亏。

  盈亏平衡点：

  行权价+权利金。

  合约终结方式：

  （1）在到期日之前通过买入相应认购期权平仓，合约终结；

  （2）在到期日，期权持有方选择行权，期权卖出方卖出标的证券并获得与行权价对应的现金，合约终结；

  （3）在到期日，期权持有方未选择行权，合约自动终结。

  风险：

  如果标的证券价格上涨了，认购期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格上涨的幅度而定，理论上并无确定的最大值。

  2、 认沽期权卖出开仓

  交易目的：

  预期标的证券价格未来不会下跌，但仍想通过期权交易获得投资收益。

  成本和到期日损益：

  卖出认沽期权，获得买方支付的权利金收入。假设一张认沽期权权利金为300元，行权价为每股50元，合约单位为100。

  ■

  由上图可见，在到期日，当标的股票价格高于行权价50元时，卖方盈利额保持不变，为权利金金额；标的股票价格跌至行权价以下时，卖方盈利降低；标的股票价格继续跌至行权价减权利金之差以下时，卖方由盈转亏。

  盈亏平衡点：

  行权价-权利金。

  合约终结方式：

  （1）在到期日之前通过买入相应认沽期权平仓，合约终结；

  （2）在到期日，期权持有方选择行权，期权卖出方付出与行权价对应的现金并买入标的证券，合约终结；

  （3）在到期日，期权持有方未选择行权，合约自动终结。

  风险：

  如果标的证券价格下跌了，认购期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格下跌的幅度而定，标的证券价格跌到零时，损失达到最大值。

  卖出开仓的本质是向买方提供保险，并获取稳定的保费收入，从商业保险的一般运作来看，正常情况下不会发生事故，所以不用理赔，当发生事故的时候可能会将前期很长一段时间获取的保费收入全部用来赔偿。卖出开仓也不例外，如果到期时为虚值期权，则买方不会选择行权，卖方收取的权利金即成为其利润；反之，如果到期时为实值期权，则卖方必须根据买方的行权指令履行合约。

  ■小例子

  保守的投资者的目标往往是“在较便宜的价位买入股票”。判断什么是便宜的价位具有主观性，但一大标准是在低于现行市价的某一价格限价买进。卖出认沽期权就可以实现这个目的。

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  例如：老张想买入中国平安股票，目前的股价是39.07元。然而，老张虽然看好中国平安，但并不急于现在买进，因为他预测短期内中国平安股价有可能下跌。老张选择暂时不买入股票，而是卖出1张行权价为37.5元、合约单位为1000、2月到期的中国平安认沽期权，收取了权利金389元。到时如果股价上涨，老张虽然踏空现货行情但收取了期权权利金作为弥补；如果股价跌破37.5元，老张也能以一个自己觉得相对合适的价格37.5元买入中国平安股票。

  （国信证券经济研究所 金融工程组）