⊙招商证券

  电力行业属于重资产的公用事业类行业，受益于我国逐年增长的用电需求，仍有较大的投资需求，为支撑产能扩张和向新能源转型升级，各大电力公司融资需求较为旺盛。从历史数据来看，全国性大型电力上市公司上市以来累计融资均超过1500亿元，未来这一趋势仍将延续。

  电力行业盈利能力突出 具备试点条件

  目前电力行业经营情况，符合优先股发行的要求，虽然上证50中并没有电力上市公司，但电力板块适合非公开发行优先股：首先，目前电力行业盈利能力较好，按2013年三季报数据，板块毛利率达26%，ROE水平达14.3%，盈利能力在所有行业中处于前列。中长期来看，煤炭供需的宽松形势将延续，进口煤大量存在，煤价有望维持在较低水平，火电企业盈利水平良好，而水电公司只要来水正常，毛利就能维持较高水平。因此，即便优先股股息率达到较高的8%至10%，电力企业盈利也足以覆盖。

  其次，电力行业由于行业重资产和历史欠账原因，负债率水平较高，板块总体负债率达69%，处于较高水平。如果扩大负债水平，势必增大财务费用压力，增加经营风险，因此扩大债务融资规模具有一定难度，而优先股融资可以有效降低资产负债率，降低财务风险。

  另外，电力行业股估值水平较低，PE和PB分别仅8倍和1.3倍，在所有行业中处于较低水平。若进行普通股增发融资，募投项目业绩增厚效应不明显，因而资本市场对普通股增发的认可度不高。

  电力股股息保障性强 具备独特吸引力

  对于优先股投资者而言，电力公司经营情况良好，优先股股息保障性很强，能够提供稳定的长期投资回报。总体而言，我们认为电力优先股发行对发行公司、普通股股东和优先股潜在投资者均具吸引力，推进将较为顺利。

  四大选股标准 电力股发优先股动力强劲

  根据我们上面的分析，随着优先股试点的展开，将激活沉睡已久的蓝筹股，市场风格有向蓝筹价值股转移的倾向。电力行业将有望通过优先股增量发行进行融资，欲尝试发行优先股的上市公司更有动力提升股价，普通股存在交易性机会。因此，我们挑选了近两年有融资需求、负债率较高（70%以上）、盈利较好（毛利率20%以上）且估值较低（PB<1.5）的重点电力公司，如华能国际、国电电力等，这些公司更有试点优先股的动力，建议重点关注。