■ 广发证券 陈杰 证书编号:S0260512050005
一、 银华日利基金优势和效率分析
由银华基金发行的“银华交易型货币市场基金”，场内简称“银华日利”，为业内首只以净值体现收益的货币市场基金。该支基金与市场上既有的保证金理财产品相比，不再沿用普通货币基金以一元面值计价的方式，而是采用不结转收益的全价计价方式，即以基金净值的高低体现其收益变化，更符合股民的交易习惯。
1.1更高的收益
长期以来，投资者闲置在股票账户上的保证金只能获取大概每年0.35%的活期利息，如果将其用来购买货币基金，收益则 “大”不一样了。据统计，2013年货币基金平均收益率为3.96%，远胜于1年期活期存款利率，券商资管工具的利率。在享受高收益的同时，银华日利基金兼具极高的流动性，真正做到了“流动性和收益率齐飞”，是股票账户内保证金余额的绝佳投资标的。
表1：理财产品收益率一览
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数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
1.2更低的费率
银华日利管理费率低于货币基金平均水平，也低于同类型的ETF某交易型货币基金的费率。银华日利基金的管理费0.3%，托管费0.09%，销售服务费0.25%，无增值服务费，总费用每年0.64%，明显低于目前已有T+0产品每年的总费用。在管理费方面，银华日利基金按照净资产的净值的0.30%年费率计提，低于某交易型货币基金的0.35%。更低的管理费率有利于提升银华日利基金的长期收益水平。
表2：银华日利与某交易型货币基金的费率比较
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数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
1.3更稳的规模
银华日利基金利用二级市场增强流动性，有利于保障基金规模的稳定性。银华日利基金是第二只可以通过场内交易实现T+0的货币基金，投资者的进入退出机制除了一般基金产品的申购赎回方式外，还增加了通过场内交易来买卖基金份额的方式。由于银华日利基金采用的不结转收益的全价计价方式更加符合股民的偏好，并且通过二级市场卖出基金份额获取的资金即时可用，相对于一级市场申购赎回的交易方式，投资者将更加偏好于二级市场交易，从而使银行日利基金的规模更加稳定，有助于提高基金整体的收益能力。
图1：银华日利基金规模（份）
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数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
1.4更高的效率——股票货基“0”换乘
银华日利交易型货币基金实现了货币基金和股票市场的无缝对接，投资者可以像买卖股票一样买卖货币基金，买入当日即可卖出，真正的T+0交易。当股市行情涌现时，卖出货币基金，即时可买入股票；相反，若大盘进行调整，则可立即卖出股票，买入货币基金。这样既不会因闲置资金，提高机会成本，又不会错过股市，痛失投资良机。
图2：看好股市，卖出传统基金转投股市（时间差）
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数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
图3：看好股市，卖出银华日利基金转投股市（即时）
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图4：不看好股市，卖出股票转投传统基金（时间差）
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数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
图5：不看好股市，卖出股票转投银华日利基金（即时）
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银华日利的效率体现在二级市场当日买入即可当日卖出的“T+0”交易模式。银华日利基金是第二只可以通过场内交易实现T+0的货币基金，投资者既可以通过在一级市场申购赎回的方式也可以通过在二级市场买卖的方式进行交易。银华日利在二级市场上当日卖出基金份额所获得的资金当日即可用于股票市场交易，而传统的货币型基金T日赎回后资金在T+2日才能到账用于股市交易，银华日利基金能够帮助投资者在获取高回报率保证金收益的同时，不放过任何一个股市机会。
表3：银华日利的交易方式
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由于银华日利基金的T+0特性，客户可以在股票、现金和基金之间自由转换，实现活期账户的功能，却拥有略高于定期利率的收益。客户可以在没有较好投资机会时将资金从股票账户转入银华日利基金从而获取高于活期收益数倍的货币基金收益率。自该基金成立至今，年化收益率约为5.34%，远高于活期储蓄利率的0.35%。客户也可以在股票市场走强时卖出基金买入相关股票，从而享受股票市场的高收益率。
1.5银华日利和其他货币基金的比较
相对于其他货币基金银华日利有诸多优势，其中最突出的就是银华日利基金买入当日即可卖出的“T+0”交易机制，即可以使股票账户的保证金享受几乎高于银行活期存款近10倍的收益，又可以随时在二级市场交易卖出银华日利基金的份额，实时把握股市的交易机会。
相对于同类型的某交易型货币基金，银华日利具有更低的管理费以及更加贴近股民的交易结算方式等优势。银华日利的管理费比某交易型货币基金低出0.05个百分点；在收益结转方面，银华日利的收益每日累计、净值每日波动，相对于某交易型货币基金每日分配收益、净值保持不变的收益结转模式，更加贴近股民的交易习惯。
表4：银华日利基金与其他货币基金的比较
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二、银华日利交易效率的案例分析
受制于我国历史交易体制，目前多数货币基金一般采用申购T+1日，赎回T+2日资金可用，资金的利用效率较低。目前我国货币市场基金共有286只，其中能实现T+0交易的仅有83只，而能实现场内T+0的基金仅有14只，不足货币市场基金总数的5%。银华日利基金即是能实现场内T+0的基金之一，其优势在于客户卖出基金后，资金可以实时购买股票等其他金融产品，实现场内T+0，获取最大收益。这是其他大多数货币型基金无可比拟的。
图6：场内“T+0”基金的份额
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数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
2.1银华日利基金相对于活期存款具有更高收益
案例一：
假设客户甲有100万元现金，全部投资某只股票进行波段操作。在T天这只股票下跌2%，客户甲抛售该股票，在10天后（即T11天）客户甲又买入该股票，这只股票当天上涨2%。在抛出股票的10天里，客户甲股票账户里的保证金有两种可选投资策略：（1）存入银行活期存款，收取10天的活期存款利息；（2）用现金购买银华日利基金，赚取10天的基金收益。经测算，在本次波段操作中，如果客户甲用股票账户的保证金购买银华日利基金，相对于存银行活期将多获利19.06元。同时，购买银华日利非常便捷，同购买股票的方式几乎一致，这也方便客户甲进行波段操作。
表5：股价下跌时，相对于活期存款，投资银华日利基金能够获取更多收益
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2.2银华日利基金为股票账户保证金提供更高收益投资渠道
案例二： 客户乙在T日认为股票市场之后将调整，于是卖出所有股票头寸，共计100万元。若该客户随后没有任何操作，那么在T+2日闲置资金仅能获得2天约0.35%的活期收益率。如若客户乙决定购买其他债券类基金或者货币型基金，则只能在T+1日申购，T+2日开始获得收益。但是若客户乙将100万元的闲置资金用于购买银华日利基金，则可以实现T日购买，T+1日开始计算收益，T+2日可以获得2天的货币基金收益率。假设货币市场基金的平均年化收益率为5%，银华日利基金在T+2日的累计收益要远远高于非场内T+0基金。
表6：不同操作方法下的获利比较
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2.3场内“T+0”交易，瞬时切换把握每个交易机会
案例三：即时买入，即时卖出
客户丙在T日上午100万元买入银华日利基金，此时某只股票的涨幅为0。中午客户丙突然发现该只股票有重大利好，于是决定下午卖出早上买入的银华日利基金，将实时到账的资金全仓买入该只股票。果然下午该只股票股价被封至涨停。
客户丙因此获得的收益为10%，即股票当天的涨幅。而若客户买入非场内T+0的基金，那么资金无法T+0到账，则错失当天10%的投资收益。在个别情况下，若该只股票受此重大利好刺激，次日开盘即被封涨停，那么当客户丙的资金于T+1日到账时依然无法购入该只股票，因而痛失20%以上的投资收益。
图7：银华日利基金的瞬时切换，助客户把握每次交易机会
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数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
案例四：即时卖出，即时买入
客户丁在T日上午卖出银华日利基金，取得的100万实时到账的资金，准备用于购买某只看涨的股票。但是刚准备买入该只股票的时候就听到了一个利空的消息，于是客户丁决定暂不购入该只股票，将100万资金重新买入银华日利基金。到了T日下午该只股票果然大跌。
客户丁可以实时把握市场上的交易机会，看到交易机会可以瞬时卖出银华日利基金买入股票，捕捉市场上的即时交易机会；当交易机会一旦消失，又可以在二级市场即时买入银华日利基金，在保证流动性的前提下，使股票保证金账户资金获得高于活期存款利率的收益水平。
图8：即时转换，流动性和收益率并存
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数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
| 理财产品 | 平均收益 | 流动性 |
| 7天通知存款 | 0.35% | 提前7天 |
| 传统货币基金 | 3.57% | T+2到账 |
| 银行1个月理财产品 | 3.3-4% | 资金封闭期30天以上 |
| 银行3个月理财产品 | 3.8-4.6% | 资金封闭期90天以上 |
| 券商资管工具 | 2.13%-2.56% | 与货币ETF类似 |
| 国债逆回购7天 | 2.41%-3.25% | 资金封闭期7天 |
| 费用项目 | 银华交易型货币基金 | 某交易型货币基金 |
| 管理费 | 0.30% | 0.35% |
| 托管费 | 0.09% | 0.09% |
| 销售服务费 | 0.25% | 0.25% |
| 认购、申购、赎回费 | 0.00% | 0.00% |
| 交易方式 | 投资操作 | 份额可用 | 资金可用 | 资金可取 |
| 参与 | 申购 （同传统货币基金） | T+2 | - | - |
| 买入 | T日可赎 T+0可卖 | - | - | |
| 退出 | 赎回 （同传统货币基金） | - | T+1到账 T+2可用 | T+2 |
| 卖出 | - | 即时 | T+1 |
| 产品名称 | 银华交易型货币基金 | 某交易型货币基金 | 非场内交易的某货币基金 |
| 可选交易方式 | 一级市场申购、赎回；二级市场买入、卖出 | 仅可申赎，无法买卖 | |
| 资金T+0实现方式 | 二级市场交易 | 一级市场申赎 | |
| 发行渠道 | 仅在券商发售，上交所上市 | ||
| 参与门槛 | 申购、赎回1,000元，买入卖出10,000元 | 申购、赎回1,000元 | |
| 收益结转 | 收益每日累计，净值每日波动。 | 收益每日分配，净值保持100元不变。 | 收益每日分配、定期结转 净值保持1元不变。 |
| 券商套利 | 可套利 | 不可套利 | |
| 流动性 | 一般赎回不会超过上限，即使在特殊情况下达到上限，投资者仍可通过二级市场卖出所持有的份额。套利机制吸引做市商参与，保障二级市场流动性。 | 设置每日赎回上限（净申赎限额与基金资产中现金资产中的较低数），超过限额的赎回申请无法确认。 | |
| 运作及收益预测 | 收益可能好于传统货币基金。大多数投资者将进行买/卖交易，而非申/赎，对份额影响较小，且基金资产中可以保留较少的现金资产比重，利于基金经理操作与产品收益提升。 | 收益可能逊于传统货基。（1）每天份额将大幅变动，影响基金经理操作；（2）为应对赎回，需保留一定现金资产比重；（3）T日申购份额T日起享受收益，但T+1日资金才到账，T日大额申购将摊薄原有持有人利益。 | |
| 银华基金相对于存款的交易策略 | |
| 原先持有现金（C) | 1000000 |
| 股票下跌(D) | 2.0% |
| 股票10天后上涨(U) | 2.0% |
| 活期存款年化利率（R1) | 0.5% |
| 银华日利基金年化收益率（R2） | 4.0% |
| 第一种方案 | 股票下跌时转成活期存款 |
| 总收益 | [1000000×(1-2%)×(1+0.5%×10/360)]×(1+2%)-1000000 |
| =19602.72 | |
| 第二种方案 | 股票下跌时转成银华日利基金 |
| 总收益 | [1000000×(1-2%)×(1+4%×10/360)]×(1+2%)-1000000 |
| =19621.78 | |
| 方案对比 | 第二种方案可比第一种多获利19.06元 |
| 注：案例中的收益率仅仅是假设，并且未考虑各项交易费用以及其他税费 | |
| 操作方法 | T日 | T+1日 | T+2日 |
| 无操作 | 0元 | 9.59元 | 19.18元 |
| 购买某货币基金 | 0元 | 0元 | 136.99元 |
| 购买银华日利基金 | 0元 | 136.99元 | 273.98元 |
（CIS）