与民企、外企相比，国企参与期货市场还有着太多的枷锁：它们只能做套保，额度却又受限；它们需要审批，程序却又异常繁琐；它们只能单独计算期货与现货财务，企业参与期货市场的盈亏真相却无法反映……它们有太多想要突破却又无法突破的条条框框。

  另一方面，那些曾令市场惊心动魄的事件仍持续撞击着人们的神经：从英国巴林银行倒闭，到中航油（新加坡）折戟沉沙；从中国国储铜巨亏，到中盛粮油损兵折将，惨败的案例触目惊心，更令国企面对金融衍生品始终战战兢兢。

  改变已经开始。就在3月28日，中国神华发布公告，将开展动力煤期货套期保值业务。或许，一场期货“国家队”的入场仪式已经启动。

  ⊙记者 宋薇萍 ○编辑 秦风

  上海宝山区宝杨路2035号，宝钢物流公司一处近6000平方米的堆场上集中堆放了上万吨螺纹钢。这些螺纹钢30根一捆，分别摆放在场内的一方格子里。每捆钢材上都贴了一张玫红色的正方形标签，标签上注明了出场地、生产日期、炉号等，堪称一张螺纹钢的“身份证”。不过，不少标签在烈日的长期暴晒下已褪成了白色。

  这不是普通的螺纹钢仓库，而是上海最大的螺纹钢期货交割库。作为拥有者，宝钢物流是宝钢集团旗下宝钢发展的全资子公司，数年前开始介入这块业务。随着近期热轧板卷期货的上市，它又希望能从事热轧板卷的期货交割。“钢铁行业不景气，我们这些老企业没办法，只有积极向社会拓展业务。”宝钢物流一位市场营销经理对上证报记者表示。

  过去5年中，无论钢铁还是煤炭都经历了产能过剩及利润下滑的阵痛。在现货市场的挫折中，企业对期货的态度也发生了明显转变，如行业龙头宝钢就打算借此与期货发生“亲密接触”。

  不过，一系列数据显示这部分业务所占比重仍然太小：从2009年至今，该交割库实现螺纹钢交割总计只有15万吨；中钢协数据则显示，2013年宝钢集团螺纹钢产量高达582.2万吨。

  而从褪色的标签也可看出，这里的钢材交割其实并不活跃，很长时间才交割一笔。

  对此，专家认为，期货市场仍是我国目前市场化程度最高的市场组织形式。让市场配置资源起决定性作用，离不开期货的力量。有关部门应趁新一轮国资改革之机，为“国家队”进入期货市场扫清障碍。

  从旁观到参与

  很多生产企业把期市当成转型的救命稻草

  国企参与期货市场还有着太多的枷锁，它们有太多想要突破却又无法突破的条条框框。一边是重重阻碍需要突破，而另一边却是“期货国家队”队伍的不断壮大

  热轧卷板是我国钢材品种中产能最大的品种。对于热轧板卷期货，宝钢表现出相当大的兴趣。上证报记者从多方获悉，早在去年年底，宝钢方面就曾主动接洽上期所等相关部门，目前已成功获得热轧板卷期货交割品牌的牌照。

  在热轧板卷期货上市仪式上，中国钢铁工业协会副会长王晓齐也公开表态，推出热轧卷板期货，标志着中国钢铁工业在市场化进程中又迈出了重要的一步。

  这让一路跟踪钢材期货的期货界人士林小春感叹不已。他说，螺纹钢期货上市前夕，从钢协到行业大企业几乎都表现出质疑。现如今的态度则发生180度大转变，很多企业的生产经营已离不开期货，有的甚至还把期市当成转型的“救命稻草”！

  “这是血淋淋的代价换来的教训！”上海钢联副总裁贾良群说，“过去几年的教训表明，凡是那些没有进行风险对冲的企业，不管钢厂还是贸易商，都吃尽了苦头，国企尤其普遍。”

  不过，上证报记者发现，那些活跃在期货市场上的参与主体，目前仍以民企为主。只有在农产品、有色金属等一些期货市场发展较成熟的品种，国企参与度才较高。

  “到我们交割库提货的，很多都是民营贸易企业。”上述宝钢物流的市场营销经理如是说。

  而按照《期货交易管理条例》规定，国企参与期货市场只能开展套期保值业务。不仅如此，国企利用期货市场进行套期保值的数量相比发达国家也偏少、比例偏低。

  以钢铁业为例。记者在采访中获悉，即使像宝钢这样的行业龙头企业，也尚未在螺纹钢期货上开展套保交易。从申请期货交割仓库，到申请期货交割品牌，宝钢似乎在寻求另一种产业和期货有机结合的路径。

  一边是重重阻碍需要突破，另一边却是“期货国家队”队伍的不断壮大。

  3月28日，中国神华发布公告，将开展动力煤期货套期保值业务。其中，中国神华全资子公司神华销售集团负责具体执行期货业务，套保交易保证金规模不超过3亿元。随后，神华销售集团表示将公开招聘期货业务人员。

  兖州煤业则在3月24日公告拟在2014年对动力煤产品开展套期保值业务，以提高抵抗市场风险能力。

  业内人士认为，中国神华、兖州煤业都属国有煤炭巨头，它们的加入对刚运行不久的动力煤期货来说具有积极的示范效应，将会吸引更多大型企业加入这个市场。

  某大型国有煤企一位内部人士对上证报记者表示，针对动力煤期货这一资源型商品期货已表现高度关注，还专门组建了期货团队，“我们正在等待时机，近期有望尝试性地小规模入市。”

  参与遇到障碍

  国企套保缺乏统一、明确的制度规范

  制度障碍成为阻碍国企进入期货市场的拦路虎。在业内看来，首当其冲是套保管理制度规定上存在的问题和不足

  放眼整个商品市场，从秦皇岛的煤堆场，到青岛的铁矿石码头，再到上海的钢材码头，期货赋予商品以资本的活力，但制度障碍却成为阻碍国企进入期货市场的拦路虎。在业内看来，首当其冲是套保管理制度规定上存在的问题和不足。

  全国人大代表、上海期货交易所理事长杨迈军连续两年在全国两会上呼吁给国企参与期货市场松绑。他认为，我国对国企套保业务缺乏统一、明确的制度规范，不利于企业积极主动地利用期货市场管理市场风险。

  目前，我国仅有《国企境外期货套保业务管理办法》，国资委对国企参与境内外期货市场套期保值业务尚未做出统一明确的规定，各地国资委对国企套保业务的监管尺度并不统一。杨迈军建议，国资委以方便企业利用期货工具有效管理市场风险为目标，对国企套保业务制定统一的制度规范。

  此外，现行的套保会计处理制度也把不少国企挡在期货市场门外。“其严格限定了国企期货仓位的盈亏范围，对企业而言操作难度很高。”五矿期货研究所所长王晨宇向上证报记者解释，一旦被认定为无效套保，套保部分将不再计入所有者权益而是直接记入当期损益，这影响了企业的利润考核及业绩考核，不利于企业通过套保进行风险对冲。

  其他障碍还包括：相关管理部门和国企决策层对期货的认识不足、内部决策机制的冗长、以及期货业务绩效评价体系的滞后等。

  “期货市场仅仅是个工具，不是盈利手段，考核企业盈亏的时候，不能考虑把工具拿出来进行考核。这个问题不解决，对国企参与期货市场存在很大影响。”中信期货副总经理景川一针见血地说。

  金融工具缺乏

  套保企业常处于无钱可用的尴尬境地

  除了制度障碍，钱袋子的压力也是影响国企参与期货市场的一个重要原因

  国内的期货市场属于保证金交易，且以静态为主，即将保证金作为外生变量，建立一个经济模型来决定保证金水平，保证金来源也比较单一。

  在此情况下，国企进行套期保值的资金压力不可小觑。据五矿期货提供的资料，按当时交易所保证金标准，其某核心客户就铜单一品种交割月持仓保证金高达3.2亿元。而3.2亿的保证金按照当前年化超过6%的贷款利率计算，每天的资金成本高达近6万元，仅交割日前两天的资金成本就超过10万元，交割月总资金成本近60万元。

  “企业参与套保，资金成本要占到总成本90%以上！”王晨宇惊叹于这种压力。尤其对央企来说，套保的资金压力将更大。而其结果也令人担忧：一旦企业资金量有限，套保规模将没法同比例扩大，这就留下了期货套保规模与现货经营规模无法完全匹配的风险敞口。

  一种无钱可用的局面将企业置于套保的尴尬境地。

  相比之下，国外的保证金呈动态状态，且来源多样化，国债、股票、现金、外币存款、银行出具的信用书和仓单等都可以冲抵保证金。以CME集团为例，CME 的履约保证金并非仅限于现金，对于非现金形式的履约保证金，比如国债、央票、证券等，CME 在对其价值进行评估之后折抵充当保证金，实质上是对这些担保物提供了融资服务。

  不过，一些改变正在发生。

  上证报记者在一份深圳证监局上呈给证监会的调研报告中看到如下建议，“对贸易型企业参与套保交易持有双向头寸的情况下，按照单边持仓的最大持仓量收取保证金”。

  去年12月，上期所正式实施单向大边保证金制度，将客户在同一会员处的同品种持仓视为一个投资组合单向收取保证金，此举极大降低了保证金收取水平。

  但这显然还不够。王晨宇称，企业若在国外参与套保，期货经纪商通常会给企业信用额度，相当于银行授信。在额度内，企业根本不需要动用自有资金，只有发生极端行情时才需要。相较之下，国内企业的资金成本压力仍大。

  “若交易所具有债券交易的权限，则接受客户抵押和处理违约问题的后续处理则可以得到解决。”王晨宇称，显然这需要更高层面的协调和推动，希望借期货法立法之机，在保证金多样化方面能有所突破，希望未来能增加保证金抵押物，如银行保函或其他抵押资产等。