⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  进入二季度，A股将迎来大考，难题包括新产业成长故事如何演绎以及估值洼地的成长空间如何挖掘，需要投资者深思和决断。

  可以肯定，以新产业为核心的成长故事已进入全面收尾阶段。创业板指数上周已有效沽穿60日均线，转向中级调整的趋势明确，结合累计涨幅、相对估值，调整目标大致是前期涨幅的50%位置，即1050-1100点。内部结构上，一批强势品种的调整也早就于年初开始了，像本轮行情的领涨股乐视网、碧水源以及海康威视、杰瑞股份，在过去一个季度，其股价运行特征呈区域震荡，并逐步构成大型圆弧顶或双头或头肩顶的典型头部形态，上周普遍破位下行。另外，今年1月以来迅速崛起的“涨停王”(触网的重组股和新股)，像科冕木业、世纪华通、易事特、众信旅游，3月份开始步入单边杀跌期。按以往经验，此类品种的回撤位置通常会触及前期涨幅的50%，持续3-5个月。在新一轮新股IPO大潮冲击下，估计会有更多类似于恒华科技的次新股会不断创新低，不断“挖坑”，酝酿的是下一轮投资机会。综合而言，当前策略应退出高估值的创业板股。比照1970年代的NASDAQ，当前创业板的退出策略还只是创新高后回避宽幅震荡的一次短线思维。到目前为止，创业板综指的运行神似于NASDAQ建立初期的情形，同样是调整50%后领先主板实现逆转，并有多轮宽幅震荡，创业板就处于这种震荡期。大家都清楚，1982年后纳指与道指迎来大牛市，纳指最大涨幅近80倍。我国经济成功转型升级，创业板的潜力与前景无疑很乐观，但二季度陷入风险区。

  你方唱罢我登场。从成长故事中撤出的存量资金，已开始瞄准保增长、并购重组以及其他低估值洼地。

  最有吸引力的是保增长与并购重组主题。预期二季度的GDP增长速度将接近或低于下限7.5%，加上前不久国务院常务会议也明确要扩内需、稳增长。明确投资的方向包括军工、通讯设备、电网、铁路、城镇化等，既有投资拉动，也有新产业和并购重组潜力。实际上，存量资金最关注的就是并购重组。鼓励市场化并购重组，优化企业兼并重组市场环境将推动重组大潮的到来，目标也不仅是上海、京津冀、广东等几个区域。极端地讲，国资体系下的缺乏竞争力的上市公司都面临重组转型的机遇。从产业角度看，像文化、医疗健康等新产业将是重组整合重点。

  填补低估值股的估值洼地也是很明确的方向。像大消费、地产、金融以及强周期股已现大量低估值股，其中，白酒已率先转强。地产也找到与并购重组、京津冀一体化、自贸区建设的结合点，虽然房地产行业已步入长期下行拐点已现，但并不等于房地产股就此沉寂。如同1990年代家电业，当时行业由盛转衰，相关上市公司劣势者被重组转型，具有优势者则成长为行业巨人，都将给股市投资带来机会。2013年年报已现不少高股息率案例，像上汽集团，PE低于6倍，PB不及1倍，RPE大于19%，股息率超过8%，还有600多亿现金，且未来盈利增长仍有望维持20%。因此，笔者认为现阶段过于悲观还缺乏足够理由。

  （执业证书：S1450611020014）