⊙中金公司研究部
市场格局对“老经济”板块更有利。年初至今“老经济”板块受到增长疲弱、偿付风险等因素制约持续低迷，目前估值异常之低；而“新经济”板块估值大多偏高，反映的乐观预期较为充分。往前看，我们认为“老经济”板块所反映的硬着陆风险最终不会实现，且由于其极低的估值以及相对较低的机构持仓，政策微调（财政与货币政策等）及持续的改革措施（国企改革、资本市场改革等）将使得二季度市场格局对“老经济”板块更加有利，而对中小盘高估值个股不利。
宏观：政策微调已开始，增长修复
虽然经济增速中枢下行与目前的转型环境相符合，但管理层也会兼顾其对民生就业的影响，我们认为在一季度数据出炉之后（4月中下旬）政策或有较为明显的预调微调动作。关注货币政策（是否继续放松）、财政政策（数量和方向）以及产业政策（房地产、信息消费、新能源与节能环保、城市基础设施建设等）的变化以及资本市场改革对于经济的支持。
盈利：自上而下预计2014年上市公司业绩增长15%
预计2014年收入增速为12.5%，相比此前预测的12.8%有所下降（主要因为调低GDP预测）；预计2014年毛利率仍处于扩张状态，主要得益于原材料大宗商品价格的下降；在改革预期下，部分企业尤其是国企的费用项可能受到控制，预计2014年净利率仍将处于扩张趋势，为4.56%。
流动性：二季度股市资金与流动性可能会呈现偏中性状态
货币政策将使二季度宏观流动性处于适中略宽状态，海外资金净流出股市现象也有望趋缓。但受IPO重启、创业板和房地产再融资开闸等因素影响，资金需求压力也有所增加。
估值：“新老经济”估值结构性差异有望收敛
沪深300指数的动态市净率日前跌破1，这在历史上尚属首次，所隐含的股权风险溢价也达到历史高点，表明投资者对于股市和国内的经济前景异常悲观。从风格来看，基于目前较大的估值和持仓差异以及未来的政策微调和改革红利，“新老经济”的估值有望在二季度收敛。
行业配置：延续周期反转与成长分化思路，配置进一步向低估值“老经济”倾斜
继续建议超配地产、建材、钢铁、保险等周期性板块，以及合理估值的大众消费板块（食品饮料、汽车及部分估值合理的医药等）；继续看淡电子等高估值板块，以及基本面目前尚未企稳的煤炭有色等板块。
投资主题：
——国企改革：“一年之计在于春”，今年以来特别是全国两会后各地各类国企改革措施遍地开花。国企改革重点看好“初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类机会：1) “初来乍到”型：获准进入之前受保护行业的民营企业，或已经进入受保护的行业，但业务范围有望扩充的企业。如目前已经在或者即将进入金融、电信、能源等领域的民营企业，在医疗、教育等受一定保护的行业内获得更大业务自由度的民营企业；2) “锦上添花”型：经营较好，若管理层激励则业绩有望继续改善的国有企业；3) “否极泰来”型：受益于收购与兼并、产能整合与调整、管理较好的国有龙头企业，以及因资产处置、降本增效等措施短期利润有望改观的国有企业。
——京津冀协调发展：目前京津冀发展的具体方案尚不明确，但根据公开的官方发言总结，预计规划措施将至少涉及：1）区域功能重新协调和划定；2）产业的重新规划和布局；3）交通基础设施的进一步合理化和完善等措施，等等。从目前的预期来看，建议关注三类股票：1）京津冀地区有较多土地储备的地产开发类公司；2）在这一地区与基础设施建设相关联的公司（水泥、建筑等）；3）基础设施运营类公司（港口等）。从更长远来看，合理化的产业布局和宜居环境将吸引人口流量的增加，在京津冀有较多业务的消费类相关公司可能会受益。
——锂电池产业链：结合电动车在全球范围的发展趋势以及中国自身可能的政策支持，这个主题有可能还有表现空间。
——大众消费龙头：目前A股一些大众消费龙头已经进入合理的买入区间，建议投资者积极参与。
——高分红：部分估值较低的蓝筹股股息率较高，具备投资吸引力。
——新股发行再次启动：二季度新股发行有望再次启动，新股发行规定修订了之前的部分规定，变化明显。
模拟组合建议（见下表）：
| 股票代码 | 股票简称 | 所属行业 | 个股评级 | 最新权重 | 原有权重 |
| 600036.SH | 招商银行 | 银行 | 推荐 | 5.0% | 5.0% |
| 000002.SZ | 万科A | 房地产 | 推荐 | 3.5% | 3.5% |
| 600383.SH | 金地集团 | 房地产 | 推荐 | 3.4% | 3.4% |
| 600266.SH | 北京城建 | 房地产 | 审慎推荐 | 3.2% | 3.2% |
| 601668.SH | 中国建筑 | 建筑装饰 | 推荐 | 2.7% | 2.7% |
| 000401.SZ | 冀东水泥 | 建材 | 推荐 | 4.4% | 4.4% |
| 600585.SH | 海螺水泥 | 建材 | 推荐 | 4.1% | 4.1% |
| 000898.SZ | 鞍钢股份 | 钢铁 | 推荐 | 3.8% | 3.8% |
| 600499.SH | 科达机电 | 机械 | 推荐 | 5.7% | 5.7% |
| 600885.SH | 宏发股份 | 电气设备 | 推荐 | 1.3% | 1.3% |
| 300037.SZ | 新宙邦 | 基础化工 | 推荐 | 3.0% | 3.0% |
| 601058.SH | 赛轮股份 | 基础化工 | 推荐 | 2.3% | 2.3% |
| 600741.SH | 华域汽车 | 汽车 | 推荐 | 2.0% | 2.0% |
| 000651.SZ | 格力电器 | 家用电器 | 推荐 | 3.4% | 3.4% |
| 600535.SH | 天士力 | 医药生物 | 推荐 | 5.3% | 5.3% |
| 600276.SH | 恒瑞医药 | 医药生物 | 推荐 | 4.8% | 4.8% |
| 300003.SZ | 乐普医疗 | 医药生物 | 推荐 | 2.5% | 2.5% |
| 000538.SZ | 云南白药 | 医药生物 | 推荐 | 2.5% | 2.5% |
| 600887.SH | 伊利股份 | 食品饮料 | 推荐 | 4.6% | 4.6% |
| 600138.SH | 中青旅 | 餐饮旅游 | 推荐 | 3.0% | 3.0% |
| 600588.SH | 用友软件 | 信息服务 | — | 4.8% | 4.8% |
| 增持 |
| 601318.SH | 中国平安 | 保险 | 推荐 | 5.0% | 0.0% |
| 000001.SZ | 平安银行 | 银行 | 审慎推荐 | 4.8% | 0.0% |
| 601872.SH | 招商轮船 | 交通运输 | 推荐 | 3.6% | 0.0% |
| 600886.SH | 国投电力 | 电力 | 推荐 | 3.4% | 0.0% |
| 减持 |
| 600418.SH | 江淮汽车 | 汽车 | 审慎推荐 | 3.0% | 7.8% |
| 601628.SH | 中国人寿 | 保险 | 推荐 | 0.0% | 6.7% |
| 300026.SZ | 红日药业 | 医药生物 | 推荐 | 0.0% | 3.6% |
| 002554.SZ | 惠博普 | 石油石化 | 推荐 | 0.0% | 1.7% |