B：评估对象的企业整体价值：
企业整体价值＝经营性资产价值＋溢余及非经营性资产价值
■
P：评估对象的经营性资产价值：
经营性资产价值=明确的预测期期间的现金流量现值＋永续年期的现金流量现值
评估值P=未来收益期内各期收益的现值之和，即
■
其中：R：所选取的折现率
G：未来收益每年增长率，如假定n年后Fi不变，G一般取零
Fi：未来第i个收益期的预期收益额
n：明确的预测期期间是指从评估基准日至企业达到相对稳定经营状况的时间，本次明确的预测期期间n选择为5年。根据游久时代目前经营业务、财务状况、资产特点和资源条件、行业发展前景，预测期后收益期按照无限期确定
■：评估对象基准日存在的非经营性或溢余性资产的价值。
■
式中：
C1：基准日溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产，主要包括溢余现金、闲置的资产。
C2：非经营性资产、负债是指与企业经营业务收益无直接关系的，未纳入收益预测范围的资产及相关负债，常见的指：没有控股权的长期投资、递延所得税资产负债、投资性房地产、企业为离退休职工计提的养老金等，对该类资产单独评估后加回。
1）收益指标
本次评估，使用企业的自由现金流量作为评估对象的收益指标，其基本定义为：
F=净利润+折旧摊销+扣税后付息债务利息－资本性支出－运营资本增加额
企业的经营性资产收益法预测过程：
A、对企业管理层提供的未来预测期期间的收益进行复核。
B、分析企业历史的收入、成本、费用等财务数据，结合企业的资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景，对管理层提供的明确预测期的预测进行合理的调整。
C、在考虑未来各种可能性及其影响的基础上合理确定评估假设。
D、根据宏观和区域经济形势、所在行业发展前景，企业经营模式，对预测期以后的永续期收益趋势进行分析，选择恰当的方法估算预测期后的价值。
E、根据企业资产配置和固定资产使用状况确定营运资金、资本性支出。
2）折现率
本次评估采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率R：
■
式中：
Wd：评估对象的付息债务比率；
■
We：评估对象的权益资本比率；
■
T：所得税率
Rd：付息债务利率；
Re：权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本Re；
■
式中：
Rf：无风险报酬率；
MRP：市场风险溢价；
ε：评估对象的特定风险调整系数；
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
■
式中：βt为可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
D、E：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
被评估企业按公历年度作为会计期间，因而本项评估中所有参数的选取均以年度会计数据为准，以保证所有参数的计算口径一致。
3、收益预测的假设条件
收益法评估需对公司未来的收益进行预测，预测是建立在以下假设的基础上：
（1）基本假设
1）公开市场假设：公开市场是指充分发达与完善的市场条件，是一个有自愿的买者和卖者的竞争性市场，在这个市场上，买者和卖者的地位是平等的，彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，买卖双方的交易行为都是在自愿的、理智的而非强制的或不受限制的条件下进行的。
2）持续使用假设：该假设首先设定被评估资产正处于使用状态，包括正在使用中的资产和备用的资产；其次根据有关数据和信息，推断这些处于使用状态的资产还将继续使用下去。持续使用假设既说明了被评估资产所面临的市场条件或市场环境，同时又着重说明了资产的存续状态。
3）持续经营假设，即假设游久时代以现有资产、资源条件为基础，在可预见的将来不会因为各种原因而停止营业，而是合法地持续不断地经营下去。
（2）一般假设
1）本报告除特别说明外，对即使存在或将来可能承担的抵押、担保事宜，以及特殊的交易方式等影响评估价值的非正常因素没有考虑。
2）国家现行的有关法律及政策、产业政策、国家宏观经济形势无重大变化，评估对象所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化，无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。
3）评估对象所执行的税赋、税率等政策无重大变化，信贷政策、利率、汇率基本稳定。
4）依据本次评估目的，确定本次估算的价值类型为市场价值。估算中的一切取价标准均为估值基准日有效的价格标准及价值体系。
（3）收益法针对性假设
1）游久时代提供的业务合同以及游久时代的营业执照、章程，签署的协议，审计报告、财务资料等所有证据资料是真实的、有效的。
2）评估对象目前及未来的经营管理班子尽职，不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项，并继续保持现有的经营管理模式持续经营，且经营范围、运营方式、合作分成比例等与目前保持一致。
3）企业以前年度及当年签订的合同有效，并能得到执行。
4）本次评估的未来预测是基于现有的市场情况对未来的一个合理的预测，不考虑今后市场会发生目前不可预测的重大变化和波动。如政治动乱、经济危机、恶性通货膨胀等。
5）本次评估中所依据的各种收入及相关价格和成本等均是评估机构依据游久时代提供的历史数据为基础，在尽职调查后所做的一种专业判断，评估机构判断的合理性等将会对评估结果产生一定的影响。
6）假设评估基准日后游久时代的研发能力和技术先进性保持目前的水平，现有的核心研发人员及管理团队在预测期内能保持稳定，能够按新产品开发计划如期开发出新产品，并能够如期上线，在预测的游戏生命周期内运营并产生效益。
7）游久时代于2013年11月11日取得了《高新技术企业证书》，认定期限为三年，高新技术企业认证期满后可以继续重新认定，因此本次评估假定游久时代在高新技术企业认证期满后仍可继续获得高新技术企业认证并享受相关税收优惠政策。
本报告评估结果的计算是以评估对象在评估基准日的状况和评估报告对评估对象的假设和限制条件为依据进行。根据资产评估的要求，认定这些假设在评估基准日时成立，当未来经济环境发生较大变化，将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。
3、游久时代自身净利润的预测
（1）营业收入分析和预测
1）历史年度营业收入
金额单位：万元
■
A、游戏业务历史经营情况见下表。可以看出，游久时代代理的主要产品《千军》于2012年第3季度上线，其他新产品未及时跟上导致收入较低，2013出现较大增长则是由于代理产品逐渐增多，并且产品进入高速增长期。
游久时代历史年度按游戏品种统计收入情况如下：
金额单位：万元
■
B、广告收入通过历史经营情况看，正处于一个稳定的上升期。
2）未来年度营业收入预测
游久时代未来年度的收入主要来源于客户端、网页游戏的联合运营分成收入及游久网媒体平台的广告收入。其中：
A、客户端及网页游戏收入
游久时代对游戏产品提供上线前的微端化改造和产品优化技术服务，游戏上线后，作为运营商还需对游戏的注册人数、活跃人数、付费人数、同时在线人数、月ARPU值、月流水、玩家留存率、道具销售金额等关键运营数据进行分析，根据分析结果有针对性的调整宣传策略和力度，并根据用户使用习惯和付费情况的变化，协调游戏开发商对游戏进行修改和升级，从而延长游戏的生命周期，增强游戏盈利能力，从而为游戏开发商提供增值服务以取得收益。因此游久时代以所运营的游戏内销售虚拟道具金额作为收入。
①企业战略发展目标及未来上线运营产品
游久时代未来业务还是以游戏代理为主，未来拟上线运营产品如下：
A新游戏1
游戏介绍：游戏为目前市面热门的传奇类页游，游戏的设定高度还原了传奇原版，以最受欢迎的1.76版传奇为原型，在传奇原有系统的基础上，扩展了广受欢迎的武魂、气功等数值模块，在收入能力方面有进一步的提升。
玩法题材：类传奇游戏，强调重度PK，以中等规模团队PK为核心玩法，辅以沙巴克玩法攻城战，属于国内玩家接受程度最高的玩法之一。游戏以装备品质为核心构成核心追求，同时并行大量数值模块给予玩家多方面追求（装备及各类数值模块的成长属于角色个人成长范畴，与大裁决人物成长路线相同，同时角色能力的成长关系到在PK中的表现，核心玩法与角色培养相互刺激，构成玩家在游戏中的竞争与追求，进而产生运营收益）。
目标用户：熟悉传奇、传奇私服用户。对PK、攻城战有强烈爱好的重度游戏玩家。
B新游戏2
游戏介绍：游戏为目前市面较少的回合类网页游戏，回合类游戏作为游戏重要分类，目前因横版RPG、ARPG的走俏而被开发商忽视。该产品以国内玩家容易接受的仙侠作为核心题材，引入曾大热的回合制页游《梦幻修仙》核心玩法。
玩法题材：仙侠类回合游戏，游戏核心思路是仙侠内容的境界晋升、法宝培养，同时加入大量传统RPG数值系统。
目标用户：熟悉回合制游戏玩法，年龄介于28~45岁之间，对游戏节奏有一定要求，并愿意寻找技能搭配乐趣的玩家。
产品机会：自2012年开始，由于神仙道、龙将、凡人修真2等一批横版RPG、ARPG游戏的走红，市场关注点纷纷集中在了横版游戏及ARPG方面，具有极大潜力的回合制游戏一直未被各大游戏开发商关注，而用户对回合制游戏的需求普遍存在，只是未被激活。
C新游戏3
2.5D架空背景武侠RPG，作为市面重要类别游戏，2.5游戏具备2D游戏操作便捷及3D游戏画面表现强的特点。游戏历史背景设定在宋元交替，有大量代入感极强的门派、国家内容可借鉴。游戏与成功端游《蜀门》有一定相似性，同时近年端游作品推出较少，具备画面卖点的2.5D游戏更为稀少，产品推出具有一定的市场优势。
玩法题材：传统RPG内容设定，游戏在2.5D画面表现下强调技能（武功）培养，围绕技能配合有大量的外功、内功、身法等系统配合传统的装备系统构成核心收入模块。
目标用户：对画面有一定要求，同时对操作要求较高的游戏玩家，对武侠文化有一定了解，对游戏所描述的背景能形成代入感的游戏玩家。
D新游戏4
游戏介绍：
以东汉（前三国）为背景的2D客户端游戏，游戏以前三国众多势力为基础单位，形成了较为特殊的世界势力划分，众多势力相互对立的同时，又受制东汉政权，使游戏内的局势有极大的变化性，同时，配合该世界观，游戏有极大的运营空间，可通过对东汉皇帝圣旨的使用改变游戏中的玩家行为。
目标用户：对国战类玩法有偏好，同时对三国背景有较强代入感的重度游戏玩家。
②相关参数的确认原则
营业收入（含税）的计算公式为：营业收入（含税）=游戏流水×分成比例
其中：游戏流水=ARPU值×付费用户数
对于现已上线的游戏用户规模、付费用户、用户ARPU值主要根据游戏已上线历史数据分析所处生命周期位置，进一步确定未来收入趋势。计划上线游戏的用户规模、付费用户、用户ARPU值主要通过参考类似游戏数据，并结合游戏拟上线区域、技术水平进行相应的调整。
ARPU值
ARPU指平均每个付费用户的消费水平，通常ARPU均指当月平均每个付费用户的游戏充值金额。ARPU与游戏类型、游戏内容设计以及游戏运营策略等因素均有关。
本次评估对游久时代预期游戏的ARPU进行预测时，主要根据已运营游戏的历史数据，参考市场上同类游戏的ARPU，并结合游久时代的运营理念，依据游戏所处的生命周期做出合理的判断。
付费用户
付费用户=月活跃用户数×月活跃用户付费率
月活跃用户数=上月非新增活跃用户留存+上月新增用户的月留存+本月新增注册用户数
上月非新增活跃用户留存=（上月活跃用户-上月新增用户）×本月的上月非新增活跃用户留存率
上月新增活跃用户留存=上月新增用户×上月新增用户的月留存率
本月新增注册用户数=上月新增用户数×（1+本月新增注册用户增长率）
月活跃用户付费率=上月的月活跃用户付费率×（1+月活跃用户增长率）
游戏产品推出后，测试期、成长期爆发较快，一般在游戏初期进行大规模的用户推广，随着用户的增加，付费用户数量增加也把游戏的收入推到高点，在测试期、成长期推到用户高点后，按照能够维持高点流水的用户量进行继续推广，游戏在生命周期的后期，维持相对较平稳的收入，随着推广用户数量减少，付费用户数量的逐渐下降，流水开始逐步下降最终退出运营。
本次评估对游久时代各个游戏的付费比例进行预测时，主要根据已运营游戏的历史数据，参考市场上同类游戏的付费比例，并结合游久时代的运营理念，依据游戏所处的生命周期做出合理的判断。
游戏的生命周期
游戏生命周期指游戏从开始上线运营到最终退出运营的时间周期，通常是指一款游戏从产生收入开始（即开始上线收费）至游戏不再产生收入（或者收入金额小可以忽略）为止的时间周期。
根据游久时代的运营数据及行业统计资料，大型客户端游戏生命周期较长，如巨人网络研发的《征途》已运营5年以上，大型网页游戏的运营周期约为1~3年，小型网页游戏的生命周期约为1~1.5年。
由于游戏具有生命周期的特性，对于2014年、2015年的端游、页游收入，以游久时代目前正在运营及拟运营游戏的历史经营情况结合预计剩余生命期逐个预测收入。对于2016年至2018年收入主要以上一年度的预测收入为基础，结合行业收入增长率、游久时代历史年度收入增长率以及企业在行业中的地位等综合考虑。
分成比例
本次评估所称分成比例系指游久时代实际获得的游戏收入（含税）占游戏流水的比例。本次评估时，对于正在运营的游戏参考相关合同约定的分成比例进行测算，未来拟运营的游戏的相关分成比例主要参考《龙纹战域》的历史数据，并假设未来保持不变。
B、内部服务收入
2013年内部服务收入为对全资子公司—游龙腾收取的技术咨询与服务，2014年度开始已无此收入，因此2014年度及未来年度不再对该项收入进行预测。
C、广告收入
对于游戏资讯网站的平台商，游久时代依托游久网媒体平台，通过不断丰富产品、提升内容质量、调整服务结构等手段保持和增加媒体网站的客户浏览量，以图片、动画、文字链接等多种表现形式向游戏开发商和游戏运营商提供专业游戏广告和宣传推广服务并收取广告服务费作为收入。
评估人员根据历史年度网站广告位可售数量、单价、售卖率并结合游久时代未来年度网站推广规划进行预测。
根据上述收入的预测方法，游久时代营业收入预测情况如下表：
金额单位：万元
■
（2）主营业务成本分析和预测
游久时代的主营业务成本主要为端游（含页游）分成、游戏代理费、支付平台渠道费、广告的租赁带宽服务器费用、自有服务器折旧。
从历史情况对企业主营业务成本分析：
企业的主要成本为给端游（含页游）厂商的游戏分成收入，其中最主要的端游收入《千军》是根据游久时代与游戏开发商签订的分成合同，双方约定按照全年游戏流水金额所处区间给予不同的返点额，而《千军》2012年8月才上线运营，返点额较少，因此毛利率较低。2013年企业经营游戏流水较好因此毛利率相对2012年有了一定的提高。
1）端游（含页游）成本
端游（含页游）分成费用指游久时代收入中按照合同约定的分成比例支付给游戏开发商的分成。本次评估以历史数据为依据按照游戏流水的一定比例进行预测。
游戏代理费指为取得游戏运营权而支付的费用，本次评估以历史数据为依据并结合企业未来发展规划进行预测。
支付平台渠道费为给支付宝、快钱、电信等第三方支付平台的费用，本次评估以历史年度渠道费占收入的比例为依据结合未来年度营业收入进行预测。
2）广告成本
租赁带宽服务器为租赁的服务器机柜、宽带等费用。本次评估以历史数据为基础，未来年度考虑一定比例的增长。
根据上述各项成本的预测方法，企业未来年度主营业务成本预测如下：
金额单位：万元
■
（3）其他业务收入和成本分析预测
游久时代的其他业务收入金额较小，为偶然性收入，本次评估未来年度不予预测，同时也不再预测其他业务成本。
（4）营业税金及附加分析预测
评估对象的税项主要有增值税、城建税及教育税附加、地方教育费附加、文化事业费等。
（1）增值税：税率6%；
（2）城建税按应纳流转税额的7%；
（3）教育费附加按应纳流转税额的3%；
（4）地方教育费附加按应纳流转税额的2%；
（5）文化事业费按广告收入的3%。
本次评估根据上述标准估算未来各项应交税费和主营业务税金及附加
（5）销售费用分析预测
对销售费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规律进行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
1）折旧费用：未来年度的折旧在管理费用中预测。
2）销售人员工资及社保：游久时代的全资子公司成立于2013年4月，其人员当时全部是与游久时代签订的劳务合同，因此工资及福利费金额较多。2014年1月开始游久时代按照业务分类对岗位情况重新进行了人员划分，只保留端游业务和广告业务相关的销售人员，而手游业务的相关营业人员与游龙腾重新签订了劳动合同，因此本次评估未来年度按照重新调整后的人数结合未来经营需补充的人数并考虑一定的工资水平的增长进行预测。
3）房屋租金（含物业费）：按照房租租赁合同，并保持一定金额的增长进行预测。
4）业务招待费、差旅费：由于2014年人员进行了调整，主要参考2013年人均业务招待费、差旅费的水平并结合2014年及未来年度营业人员人数进行测算。
5）推广费、其他费用：按照占收入比例进行预测，主要参照2013年的水平。
（6）管理费用分析预测
对管理费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规律进行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
1）折旧费用：该类费用占收入的比例变动不大，按照固定资产折旧分摊水平预测。
2）管理人员工资及社保：游久时代的全资子公司成立于2013年4月，其人员当时全部是与游久时代签订的劳务合同，因此工资及福利费金额较多。2014年1月开始游久时代按照业务分类对岗位情况重新进行了人员划分，只保留端游业务和广告业务相关的管理人员，而手游业务的相关管理人员与游龙腾重新签订了劳动合同，因此本次评估未来年度按照重新调整后的人数结合未来经营需补充的人数并考虑一定的工资水平的增长进行预测。
3）无形资产摊销：按照历史年度摊销金额进行预测。
4）研究人员工资及福利：按照研发人员人数结合未来经营需补充的人数并考虑一定的工资水平的增长进行预测。
5）开办费：为2012年游久时代设立时发生，未来年度不再予以预测。
6）房屋租金（含物业费）：按照房租租赁合同，并保持一定金额的增长进行预测。
7）业务招待费、差旅费、办公费：由于2014年人员进行了调整，主要参考2013年人均业务招待费、差旅费、办公费的水平并结合2014年及未来年度管理人员人数进行测算。
8）其他费用：均按照收入比例进行预测，主要参考2013年的水平。
（7）财务费用分析预测
财务费用中，存款利息收入同银行手续费之间基本抵消；其它财务费用较少，故以后年度也不予预测。
（8）非经常性损益项目
2010年3月22日，中关村科技园区石景山园管理委员会为促进区域经济发展，制定了《关于促进中关村科技园区石景山园产业集聚和企业发展的办法》。《办法》中第五条中包括以下规定，为支持新增企业发展，2010年1月1日以后新注册企业，对区财政年贡献额在500万元（含）以上的，三年内每年按其对区财政贡献额的45%提供企业技术改造和技术创新资金支持；对区财政年贡献额在1000万元（含）以上的，三年内每年按其对区财政贡献额的50%提供企业技术改造和技术创新资金支持。对新增龙头企业，实行“一企一策”。
2013年4月26日，中关村科技园区石景山园管理委员会决定将《办法》延续执行3年。在此基础上，游久时代与中关村科技园区石景山园综合服务中心签订了《中关村科技园区石景山园支持三六零游久（北京）科技有限公司发展的相关协议》，双方约定：从2013年1月1日起连续3年，游久时代及其关联公司（包含北京游龙腾信息技术有限公司）2013年、2014年、2015年对区财政贡献额达到500万、625万、782万，则按游久时代对区财政贡献额（营业税、增值税和企业所得税的区级留成部分之和）的60%提供企业技术改造和技术创新资金支持。
本次评估根据上述条款，当游久时代及其子公司游龙腾2013年、2014年、2015年对区财政贡献额合计数达到500万、625万、782万时，即考虑区政府给予的企业技术改造和技术创新资金，同时考虑到当年达到约定数额但通常为第二年才进行返还，因此在2014-2016年按照区财政贡献额的60%作为营业外收入进行预测。
对于营业外支出、资产减值损失、公允价值变动损益等非经常性损益因其具有偶然性，本次不作预测。
（9）所得税的计算
1）游久时代（北京）科技有限公司的所得税率为15%。
2）根据目前的所得税征收管理条例，业务招待费60%的部分，营业收入的0.5%以内的部分准予税前抵扣，40%的部分和超过0.5%的要在税后列支；按研发费用的60%加计50%税前列支（由于游久时代尚未进行所得税纳税清缴，2013年游久时代向税务局申报的加计扣除金额占研发费用的比例约为70%，考虑到研发费用必须对应项目才可进行加计扣除，因此本次评估保持估计未来年度按照研发费用60%进行测算）。所得税的计算按照该条例的规定计算。
4、企业自由现金流的预测
（1）折旧和摊销
折旧和摊销先根据企业原来各类固定资产折旧、摊销在成本和费用中的比例计算。
企业固定资产折旧采用年限平均法计提，各类固定资产的折旧年限、预计净残值率及年折旧率如下：
■
摊销主要为租赁房屋的装修费用及无形资产软件的摊销，企业的摊销年限为1-5年。
折旧和摊销的预测，除根据企业原有的各类固定资产和其它长期资产，并且考虑了改良和未来更新的固定资产和其它长期资产。
（2）税后的付息债务利息
税后的付息债务利息根据财务费用中列支的利息支出，扣除所得税后确定。
税后的付息债务利息＝利息支出×（1－所得税率）
游久时代无付息债务，税后的付息债务利息本次不作预测。
（3）资本性支出
本处定义的资本性支出是指企业为满足未来经营计划而需要更新现有固定资产设备和未来可能增加的资本支出及超过一年的长期资产投入的资本性支出。
基于本次收益法的假设前提之一为未来收益期限为无限期，所以目前使用的固定资产将在经济使用年限届满后，为了维持持续经营而必须投入的更新支出。分析企业现有主要设备的成新率，大规模更新的时间在详细预测期之后，这样就存在在预测期内的现金流量与以后更设备新时的现金流量口径上不一致，为使两者能够匹配，本次按生产设备的重置现价/经济使用年限的金额，假设该金额的累计数能够满足将未来一次性资本性支出，故将其在预测期作为更新资本性支出。
装修的摊销，其可使用年限和企业的摊销年限相近，故维持现有生产规模的资本支出摊销与现有水平一致。
（4）运营资本增加额估算
营运资本追加额系指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金。营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。
营运资本主要包括：正常经营所需保持的安全现金保有量、产品存货购置、代客户垫付购货款（应收、预付账款）等所需的基本资金以及应付、预收账款等。通常上述科目的金额与收入、成本呈相对稳定的比例关系，其他应收账款和其他应付账款需具体甄别视其与所估算经营业务的相关性确定（其中与主营业务无关或暂时性的往来作为非经营性）；应交税金和应付薪酬因周转快，按各年预测数据确定。本报告所定义的营运资本增加额为：
营运资本增加额=当期营运资本-上期营运资本
其中，营运资本=安全现金保有量+应收账款+预付账款+存货-应付账款－预收账款-应付职工薪酬-应交税费
安全现金保有量：企业要维持正常运营，需要一定数量的现金保有量。结合分析企业以前年度营运资金的现金持有量与付现成本情况，确定安全现金保有量的月数，根据该月数计算完全付现成本费用。
月完全付现成本=（销售成本+应交税金+三项费用—折旧与摊销）/12
应收账款＝营业收入总额/应收款项周转率
预付账款＝营业成本总额/预付账款周转率
存货=营业成本总额/存货周转率
应付账款=营业成本总额/应付账款周转率
预收账款＝营业收入总额/预收账款周转率。
应付职工薪酬=当年的职工薪酬/应付职工薪酬率
注：应付职工薪酬率=当年的职工薪酬总额/期末应付职工薪酬
应交税费=当年的主要税赋/应交税费周转率。
注：应交税费周转率=当年的主要税赋/期末应交税费
（5）税后付息债务利息
税后付息债务利息=付息债务本金×年利率（1-所得税率）
（6）自由现金流的计算
企业自由现金流＝净利润＋折旧和摊销－资本性支出－运营资本增加额+税后的付息债务利息
根据上述预测得出预测期企业自由现金流，并预计2019 年及以后企业每年的现金流基本保持不变，具体见下表：
金额单位：万元
■
5、折现率的确定
折现率，又称期望投资回报率，是收益法确定评估企业市场价值的重要参数。由于被评估企业不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。因此本次评估采用选取对比公司进行分析计算的方法估算被评估企业期望投资回报率。为此，第一步，首先在上市公司中选取对比公司，然后估算对比公司的系统性风险系数β；第二步，根据对比公司平均资本结构、对比公司β以及被评估公司资本结构估算被评估企业的期望投资回报率，并以此作为折现率。
本次采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率。WACC模型它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。
在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报率和债权回报率。
总资本加权平均回报率利用以下公式计算：
■
式中：
Wd：评估对象的付息债务比率；
■
We：评估对象的权益资本比率；
■
T：所得税率
Rd：付息债务利率；
Re：权益资本成本
（1）权益资本成本
权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本Re：
■
式中：Rf：无风险报酬率；
MRP：市场风险溢价；
ε：评估对象的特定风险调整系数；
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
■
式中：βt为可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
D、E：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
分析CAPM我们采用以下几步：
1）无风险报酬率Rf 的确定
根据同花顺数据系统公布的最新5年期以上的、可以市场交易的、长期国债的实际收益率指标，加权平均收益率约为3.83%。
2）MRP的确定
正确地确定市场风险溢价是许多股票分析师和资产评估师的研究课题。在美国，IbbotsonAssociates的研究发现从1926年到1997年，股权投资年平均年复利回报率为11.0%，超过长期国债收益率（无风险收益率）约5.8%。这个超额收益率就被认为是市场风险溢价。借鉴美国相关部门估算风险溢价的思路，结合中国股票市场相关数据进行了研究，我们按如下方式计算中国的市场风险溢价：
a.确定衡量股市整体变化的指数：目前国内沪、深两市有许多指数，我们选用的指数应该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算时选用标准普尔500（S&P500）指数的经验，我们在估算中国MRP时选用了沪深300指数。沪深300指数是2005年4月8日沪深交易所联合发布的第一只跨市场指数，该指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，以综合反映沪深A股市场整体表现。
b.收益率计算年期的选择：考虑到中国股市股票波动的特性，我们选择10年为间隔期为计算年期。
c.指数成分股的确定：沪深300指数的成分股每年是发生变化的，因此我们在估算时采用每年年底时沪深300指数的成分股。
d.数据的采集：借助同花顺资讯的数据系统提供所选择的各成分股每年年末的交易收盘价。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息等产生的收益，需要考虑所谓分红、派息等产生的收益，为此我们选用的年末收盘价是同花顺数据中的年末“复权”价，价格中已经有效的将每年由于分红、派息等产生的收益反映在价格中。
e.无风险收益率的估算：选择每年年末距到期日剩余年限超过5年的国债收益率。
f.估算结论：经过计算，当前我们国内的市场风险溢价约为7.40%。
3）评估对象权益资本的预期市场风险系数βe值的确定
该系数是衡量委估企业相对于资本市场整体回报的风险溢价程度，也用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。由于委估企业目前为非上市公司，一般情况下难以直接对其测算出该系数指标值，故本次通过选定与委估企业处于同行业的上市公司于基准日的β系数（即βt）指标平均值作为参照。
目前中国国内同花顺资讯公司是一家从事于β的研究并给出计算β值的计算公式的公司。经查相关可比公司加权剔除财务杠杆调整平均βt=0.8284。
资本结构参考可比上市公司资本结构的平均值作为被评估企业目标资本结构比率。
D根据基准日的有息负债确定，E根据基准日的每股收盘价格×股份总额确定。
经过计算，该行业的D/E=0.00%。
最后得到评估对象权益资本预期风险系数的估计值βe=0.8284
4）特定风险ε的确定
由于测算风险系数时选取的为上市公司，相应的证券或资本在资本市场上可流通，而纳入本次评估范围的资产为非上市资产，与同类上市公司比，该类资产的权益风险要大于可比上市公司的权益风险。结合企业的规模、行业地位、经营能力、抗风险能力等因素，本次设公司特定个体风险调整系数ε=3.5%。
5）权益资本成本的确定
最终得到评估对象的权益资本成本Re：
Re=3.83%+0.8284×7.40%+3.5%
=13.5%
（2）债务资本成本
债务资本成本Rd取5年以上的贷款利率6.55%。
（3）资本结构的确定
结合企业未来盈利情况、管理层未来的筹资策略，确定上市公司资本结构为企业目标资本结构比率。
■
1）适用税率：所得税为15%。
2）折现率r：将上述各值分别代入公式即有：
＝6.55%×（1-15%）×0.00%+13.50%×100.00%
＝13.50%
6、股东全部权益价值计算
本次评估的基本模型为：
E=B-D
式中：
E：评估对象的股东全部权益价值；
B：评估对象的企业价值；
■
P：评估对象的经营性资产价值；
■
式中：
Fi：评估对象未来第i年的预期收益（自由现金流量）；
R：折现率；
n：评估对象的未来经营期；
■：评估对象基准日存在的溢余性、非经营性资产的价值。
■
式中：
C1：基准日的现金类溢余性资产价值；
C2：其他非经营性资产或负债的净值；
D：评估对象付息债务价值。
（1）经营性资产价值
企业自由现金流量=净利润＋折旧摊销＋税后付息债务利息－运营资本增加额－资本性支出
对纳入报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况的变化趋势和业务类型估算预期收益（净现金流量），并折现得到评估对象经营性资产的价值为99,432.87万元。
（2）溢余资产价值
经清查：账面货币资金账户存款余额1,302.79万元。经评估人员根据历史数据分析，企业正常资金周转需要的完全现金保有量为一个月的付现成本费用，除此之外约有82.79万元货币资金为溢余性资产
即C1＝82.79万元
（3）非经营性资产价值
经过资产清查，和收益分析预测，企业的非经营性资产包括
1）没有在收益预测中考虑的长期投资：
北京游龙腾信息技术有限公司，账面金额1,000.00万元，按收益法评估值为18,259.21万元。
2）其他应收款
其他应收款账面值为1,714.51万元，主要为游久时代内部职工的个人借款及押金，与游久时代经营无关，未对企业经营活动、业务收入和成本产生影响，作为非经营性资产。按照评估值加回。
3）递延所得税资产
递延所得税资产账面值为12.68万元，为坏账引起的递延所得税，与公司经营无关，未对企业经营活动、业务收入和成本产生影响，作为非经营性资产。按照评估值加回。
4）其他应付款
其他应付款中的往来款账面值为301.70万元，主要为广告押金及个税返还，与公司经营无关，未对企业经营活动、业务收入和成本产生影响，作为非经营性负债。按照评估值扣除。
5）应付股利
应付股利账面值为1,000.00万元，该负债不是由于主营业务的经营活动产生的，而是经营活动产生的一种结果，系对股东的利润回报，故作为非经营性负债考虑。
故非经营性资产评估值C2＝18,259.21+1,714.51+12.68-301.70-1,000.00
＝18,684.70万元
评估对象在基准日其他溢余性和非经营性资产的价值为：
■
＝82.79+18,684.70
＝18,767.48万元。
（4）股东全部权益价值的确定
1）企业价值
将所得到的经营性资产的价值，考虑基准日的溢余资产价值、非经营性资产价值后，即得到评估对象企业价值为118,200.35万元。
B=P+∑Ci
B=99,432.87+18,767.48
=118,200.35万元
2）股东全部权益价值
将评估对象的付息债务的价值代入式（1），得到评估对象的全部权益价值为
E=B-D
D：付息债务的确定，从基准日的情况看，游久时代无付息债务
E=B-D
=118,200.35-0.00
=118,200.35万元
股东全部权益价值评估值具体预测情况如下表：
7、收益现值法评估结果
经过收益现值法评估，游久时代于评估基准日2013年12月31日，在上述各项假设条件成立的前提下，股东全部权益价值为人民币118,000.00万元。
8、收益法测算表
游久时代未来五年预测表及评估结果汇总表
金额单位：万元
■
9、游龙腾价值评估
（1）主营业务收入分析预测
作为移动游戏发行商对所发行的游戏产品提供产品优化技术服务并与研发商一起承担产品上线后的后续运营服务。与PC网络游戏运营不同的是，游龙腾已签订发行协议的移动游戏均为独家代理产品，因此，游龙腾还需在分析移动游戏的特点和玩家群体的基础上实施一系列的营销推广活动以尽可能的扩大产品的收入，从而为游戏开发商提供增值服务以取得收益。
移动终端游戏拥有清晰的盈利模式，主要分为三种：按下载付费、虚拟道具收费和游戏内嵌广告。移动互联网的应用商店模式减少了盗版现象，为按下载付费的盈利模式创造了良好的环境。与网页游戏虚拟道具收费模式相似，移动游戏应用内购买通过免费游戏吸引用户，再用过出售虚拟物品提高用户体验。移动互联网方便快捷的支付方式，保证了用户在游戏过程中流畅的购买体验。目前，移动游戏的主要盈利模式是付费下载和虚拟道具收费。下载付费即游戏玩家需支付一定费用才能下载游戏软件，在单机游戏中较为常见；虚拟道具收费指游戏玩家在游戏中付费购买装备和技能等商品。截至本报告出具日游龙腾自研及发行的移动游戏均按虚拟道具收费模式。
游龙腾盈利模式主要是通过获取其所发行的游戏内销售虚拟道具来获取相应收入，同时将从渠道商取得的收入按一定比例分成给游戏研发商后并支付相关推广费用后取得经营利润。
1）游龙腾历年主营业务收入分析
企业历年主营业务收入情况如下：
金额单位：万元
■
①端游收入：2013年母公司游久时代将部分端游游戏交由游龙腾运营，因此取得了部分端游收入。
②手游收入：2013年8月，游龙腾首款自研的游戏《刀塔女神》上线。但当时作为360的子公司，与360自身在手游方面的经营理念不同，制约了其手游的推广，因此导致上线后流水较差，为此游龙腾管理层回收了股权，脱离了360体系，最终依托良好的产品质量及渠道推广关系，在2013年12月开始有了爆发性的增长，但由于时间较短，因此收入相对较少。
2）游龙腾未来年度营业收入预测
根据游久时代规划，2013年度开始游久时代收回了端游的运营权，因此未来年度游龙腾不再预测端游收入，未来收入主要来源于手游收入，包括国内收入及海外手游收入。
①企业战略发展目标及未来上线运营产品
游久时代未来业务还是以游戏代理及自研为主，评估基准日后上线及未来拟上线运营产品详见本章“三、标的公司的主营业务及发展情况/（六）主要运营平台及主要游戏产品/4、游久时代计划于2014年上线的主要新产品介绍”
②相关参数的确认原则
代理手机游戏的营业收入（含税）的计算公式为：营业收入（含税）=游戏流水×分成比例
自研手机游戏的营业收入（含税）的计算公式为：营业收入（含税）=游戏流水
其中：游戏流水=ARPU值×付费用户数
对于现已上线的游戏用户规模、付费用户、用户ARPU值主要根据游戏已上线历史数据分析所处生命周期位置，进一步确定未来收入趋势。未上线计划的游戏品种用户规模、付费用户、用户ARPU值主要通过参考类似游戏数据，并结合游戏拟上线区域、技术水平进行相应的调整。
ARPU值
ARPU指平均每个付费用户的消费水平，通常ARPU均指当月平均每个付费用户的游戏充值金额。ARPU与游戏类型、游戏内容设计以及游戏运营策略等因素均有关。
本次评估对游久时代预期游戏的ARPU进行预测时，主要根据已运营游戏的历史数据，参考市场上同类游戏的ARPU，并结合游久时代的运营理念，依据游戏所处的生命周期做出合理的判断。
付费用户
付费用户=月活跃用户数×月活跃用户付费率
月活跃用户数=上月非新增活跃用户留存+上月新增用户的月留存+本月新增注册用户数
上月非新增活跃用户留存=（上月活跃用户-上月新增用户）×本月的上月非新增活跃用户留存率
上月新增活跃用户留存=上月新增用户×上月新增用户的月留存率
本月新增注册用户数=上月新增用户数×（1+本月新增注册用户增长率）
月活跃用户付费率=上月的月活跃用户付费率×（1+月活跃用户增长率）
游戏产品推出后，测试期、成长期爆发较快，一般在游戏初期进行大规模的用户推广，随着用户的增加，付费用户数量增加也把游戏的收入推到高点，在测试期、成长期推到用户高点后，按照能够维持高点流水的用户量进行继续推广，游戏在生命周期的后期，维持相对较平稳的收入，随着推广用户数量减少，付费用户数量的逐渐下降，流水开始逐步下降最终退出运营。
本次评估对游龙腾各个游戏的付费比例进行预测时，主要根据已运营游戏的历史数据，参考市场上同类游戏的付费比例，并结合游龙腾的运营理念，依据游戏所处的生命周期做出合理的判断。
游戏的生命周期
游戏生命周期指游戏从开始上线运营到最终退出运营的时间周期，通常是指一款游戏从产生收入开始（即开始上线收费）至游戏不再产生收入（或者收入金额小可以忽略）为止的时间周期。
根据游龙腾提供的运营数据及行业统计资料，手机游戏的运营周期约为1-3年。
分成比例
本次评估所称分成比例系指游龙腾实际获得的游戏收入（含税）占游戏流水的比例。对于代理的手游产品，本次评估时，对于正在运营的游戏参考相关合同约定的分成比例进行测算，未来拟运营的游戏的相关分成比例主要参考《大海战（独代）》的历史数据，并假设未来保持不变。对于自研的手游产品，由于自研产品不需支付分成，因此未来年度对于自研产品也不考虑分成比例。
由于游戏具有生命周期的特性，2014年、2015年的手机游戏收入，对于国内手游收入以游龙腾目前正在运营及拟运营游戏的历史经营情况结合预计剩余生命期逐个预测。对于海外收入，参考目前已签订的《刀塔女神》海外收入合同中的版权费及保底提成的金额结合未来拟运营游戏进行预测。对于2015年至2018年收入主要以上一年度的预测收入为基础，结合行业收入增长率、以及企业在行业中的地位等综合考虑。
根据上述收入的预测方法，游龙腾营业收入预测情况如下表：
金额单位：万元
■
（2）主营业务成本分析预测
游龙腾的主营业务成本主要为端游成本、手游成本（服务器租赁费、独代费、游戏开发商分成成本）。
1）企业历史主营业务成本分析：
①端游成本：2013年母公司游久时代将部分交由游龙腾运营，因此发生了部分成本。
②手游成本：由于游龙腾2013年主要上线的游戏为自研，只代理少数几个游戏，而自研游戏不发生独代费及游戏开发商分成成本，因此成本相对较少。
2）未来年度成本预测：
①由于根据游久时代规划，2013年度开始游久时代收回了端游的运营权，因此未来年度游龙腾不再预测端游收入，同时也不再预测端游相关成本。
②手游成本
A、服务器租赁费
参考未来游戏中月活跃用户并结合月服务期租赁价格进行预测。
月服务器租赁费=月活跃数量/每台服务器支持的活跃用户×单台月服务器租赁价格
B、独代费：指为取得游戏运营权而支付的费用，本次评估以历史数据为依据并结合企业未来发展规划进行预测。
C、游戏开发商分成成本：指游龙腾收入中按照合同约定的分成比例支付给游戏开发商的分成。由于自研产品不产生游戏开发商分成成本，本次评估以历史数据为依据并结合未来年度自研及代理游戏的计划最终按照游戏流水的一定比例进行预测。
根据上述各项成本的预测方法，企业未来年度主营业务成本预测如下表：
金额单位：万元
■
（3）其他业务收入和成本分析预测
企业无其他业务收入，未来不予分析预测。
（4）营业税金及附加分析预测
评估对象的税项主要有增值税、城建税及教育税附加、地方教育费附加等。
（1）增值税：税率6%；
（2）城建税按应纳流转税额的7%；
（3）教育费附加按应纳流转税额的3%；
（4）地方教育费附加按应纳流转税额的2%；
本次评估根据上述标准估算未来各项应交税费和主营业务税金及附加
（5）销售费用分析预测
对销售费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规律进行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
1）销售人员工资及社保：游龙腾成立于2013年4月，其人员当时全部是与游久时代签订的劳务合同，因此工资及福利费较少。2014年1月开始游久时代按照业务分类对岗位情况重新进行了人员划分，只保留端游业务和广告业务相关的营业人员，而手游业务的相关营业人员与游龙腾重新签订了劳动合同，因此本次评估未来年度按照重新调整后的人数结合未来经营需补充的人数并考虑一定的工资水平的增长进行预测。
2）推广费：2013年的推广费占收入的比例为79.31%，是由于游龙腾2013年刚推出产品，前期为了进行品牌推广、营销等加大了投入，而且游戏流水收入在初期尚未爆发，导致占比很高，远远高于行业平均水平。经与游龙腾管理层及运营总监座谈，2014年开始游龙腾随着运营游戏品种的增多，推广费将会回落到一个相对合理的水平，评估人员同时调取了游龙腾即将上线产品的部分推广计划，其中推广费约占预计收入的20%左右，因此本次评估对于未来年度推广费按照收入的20%进行预测。
3）业务招待费、差旅费、交通费：由于2014年人员进行了调整，主要参考2013年人均业务招待费、差旅费的水平并结合2014年及未来年度营业人员人数进行测算。
（6）管理费用分析预测
对管理费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规律进行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
1）折旧费用：该类费用占收入的比例变动不大，按照固定资产折旧分摊水平预测。
2）审计咨询费：该项费用变化不大，按照2013年金额进行预测。
3）管理人员工资及社保：游龙腾成立于2013年4月，其人员当时全部是与游久时代签订的劳务合同，因此工资及福利费较少。2014年1月开始游久时代按照业务分类对岗位情况重新进行了人员划分，只保留端游业务和广告业务相关的管理人员，而手游业务的相关管理人员与游龙腾重新签订了劳动合同，因此本次评估未来年度按照重新调整后的人数结合未来经营需补充的人数并考虑一定的工资水平的增长进行预测。
4）研究人员工资及福利：按照研发人员人数结合未来经营需补充的人数并考虑一定的工资水平的增长进行预测。
5）承诺业务奖金：根据游龙腾管理层介绍，公司许诺员工给予年收入5%的业务奖金，本次评估未来年度也按照该比例进行测算。
6）办公用宽带租金：考虑到未来人员增长并不明显，因此办公用宽带租金不会大幅上升，本次评估未来年度考虑一定金额的增长。
7）房屋租金（含物业费）：按照房租租赁合同，并保持一定金额的增长进行预测。
8）内部技术服务费：根据游龙腾管理层介绍，未来年度不会再发生该项费用，因此未来年度不再预测。
9）业务招待费、差旅费、办公费：由于2014年人员进行了调整，主要参考2013年人均业务招待费、差旅费的水平并结合2014年及未来年度营业人员人数进行测算。
10）其他费用：均按照收入比例进行预测，主要参考2013年的水平。
（7）财务费用分析预测
财务费用中，存款利息收入同银行手续费之间基本抵消；其它财务费用较少，故以后年度也不予预测。
（8）非经常性损益项目
2010年3月22日，中关村科技园区石景山园管理委员会为促进区域经济发展，制定了《关于促进中关村科技园区石景山园产业集聚和企业发展的办法》。《办法》中第五条中包括以下规定，为支持新增企业发展，2010年1月1日以后新注册企业，对区财政年贡献额在500万元（含）以上的，三年内每年按其对区财政贡献额的45%提供企业技术改造和技术创新资金支持；对区财政年贡献额在1000万元（含）以上的，三年内每年按其对区财政贡献额的50%提供企业技术改造和技术创新资金支持。对新增龙头企业，实行“一企一策”。
2013年4月26日，中关村科技园区石景山园管理委员会决定将《办法》延续执行3年。在此基础上，游久时代与中关村科技园区石景山园综合服务中心签订了《中关村科技园区石景山园支持三六零游久（北京）科技有限公司发展的相关协议》，双方约定：从2013年1月1日起连续3年，游久时代及其关联公司（包含北京游龙腾信息技术有限公司）2013年、2014年、2015年对区财政贡献额达到500万、625万、782万，则按游久时代对区财政贡献额（营业税、增值税和企业所得税的区级留成部分之和）的60%提供企业技术改造和技术创新资金支持。
本次评估根据上述条款，当游龙腾及其母公司游久时代2013年、2014年、2015年对区财政贡献额合计数达到500万、625万、782万时，即考虑区政府给予的企业技术改造和技术创新资金，同时考虑到当年达到约定数额但通常为第二年才进行返还，因此在2014-2016年按照区财政贡献额的60%作为营业外收入进行预测。
对于营业外支出、资产减值损失、公允价值变动损益等非经常性损益因其具有偶然性，本次不作预测。
（9）所得税的计算
1）游龙腾的所得税率为25%。
2）根据目前的所得税征收管理条例，业务招待费60%的部分，营业收入的0.5%以内的部分准予税前抵扣，40%的部分和超过0.5%的要在税后列支；根据目前的所得税征收管理条例，业务招待费60%的部分，营业收入的0.5%以内的部分准予税前抵扣，40%的部分和超过0.5%的要在税后列支；按研发费用的60%加计50%税前列支（由于游龙腾尚未进行所得税纳税清缴，2013年游龙腾向税务局申报的加计扣除金额占研发费用的比例约为70%，考虑到研发费用必须对应项目才可进行加计扣除，因此本次评估保持估计未来年度按照研发费用60%进行测算）。所得税的计算按照该条例的规定计算。
（10）企业自由现金流的预测
1）折旧和摊销
折旧和摊销先根据企业原来各类固定资产折旧、摊销在成本和费用中的比例计算。
企业固定资产折旧采用年限平均法计提，各类固定资产的折旧年限、预计净残值率及年折旧率如下：
■
折旧和摊销的预测，除根据企业原有的各类固定资产和其它长期资产，并且考虑了改良和未来更新的固定资产和其它长期资产。
2）税后的付息债务利息
税后的付息债务利息根据财务费用中列支的利息支出，扣除所得税后确定。
税后的付息债务利息＝利息支出×（1－所得税率）
游龙腾无付息债务，税后的付息债务利息本次不作预测。
3）资本性支出
本处定义的资本性支出是指企业为满足未来经营计划而需要更新现有固定资产设备和未来可能增加的资本支出及超过一年的长期资产投入的资本性支出。
基于本次收益法的假设前提之一为未来收益期限为无限期，所以目前使用的固定资产将在经济使用年限届满后，为了维持持续经营而必须投入的更新支出。分析企业现有主要设备的成新率，大规模更新的时间在详细预测期之后，这样就存在在预测期内的现金流量与以后更新设备时的现金流量口径上不一致，为使两者能够匹配，本次按设备的重置现价/经济使用年限的金额，假设该金额的累计数能够满足将未来一次性资本性支出，故将其在预测期作为更新资本性支出。
装修以及软件的摊销，其可使用年限和企业的摊销年限相近，故维持现有生产规模的资本支出摊销与现有水平一致。
4）运营资本增加额估算
营运资本追加额系指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金。营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。
营运资本主要包括：正常经营所需保持的安全现金保有量、产品存货购置、代客户垫付购货款（应收、预付账款）等所需的基本资金以及应付、预收账款等。通常上述科目的金额与收入、成本呈相对稳定的比例关系，其他应收账款和其他应付账款需具体甄别视其与所估算经营业务的相关性确定（其中与主营业务无关或暂时性的往来作为非经营性）；应交税金和应付薪酬因周转快，按各年预测数据确定。本报告所定义的营运资本增加额为：
营运资本增加额=当期营运资本-上期营运资本
其中，营运资本=安全现金保有量+应收账款+预付账款+存货-应付账款－预收账款-应付职工薪酬-应交税费
安全现金保有量：企业要维持正常运营，需要一定数量的现金保有量。结合分析企业以前年度营运资金的现金持有量与付现成本情况，确定安全现金保有量的月数，根据该月数计算完全付现成本费用。
月完全付现成本=（销售成本+应交税金+三项费用-折旧与摊销）/12
应收账款＝营业收入总额/应收款项周转率
预付账款＝营业成本总额/预付账款周转率
存货=营业成本总额/存货周转率
应付账款=营业成本总额/应付账款周转率
预收账款＝营业收入总额/预收账款周转率。
应付职工薪酬=当年的职工薪酬/应付职工薪酬率
注：应付职工薪酬率=当年的职工薪酬总额/期末应付职工薪酬
应交税费=当年的主要税赋/应交税费周转率。
注：应交税费周转率=当年的主要税赋/期末应交税费
5）税后付息债务利息
税后付息债务利息=付息债务本金×年利率（1-所得税率）
6）企业自由现金流
企业自由现金流＝净利润＋折旧和摊销－资本性支出－运营资本增加额+税后的付息债务利息
根据上述预测得出预测期企业自由现金流，并预计2019年及以后企业每年的现金流基本保持不变，具体见下表：
金额单位：万元
■
（11）折现率的确定
折现率，又称期望投资回报率，是收益法确定评估企业市场价值的重要参数。由于被评估企业不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。因此本次评估采用选取对比公司进行分析计算的方法估算被评估企业期望投资回报率。为此，第一步，首先在上市公司中选取对比公司，然后估算对比公司的系统性风险系数β；第二步，根据对比公司平均资本结构、对比公司β以及被评估公司资本结构估算被评估企业的期望投资回报率，并以此作为折现率。
本次采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率。WACC模型它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。
在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报率和债权回报率。
总资本加权平均回报率利用以下公式计算：
■
式中：
Wd：评估对象的付息债务比率；
■
We：评估对象的权益资本比率；
■
T：所得税率
Rd：付息债务利率；
Re：权益资本成本
1）权益资本成本的Re确定
权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本Re：
■
式中：
Rf：无风险报酬率；
MRP：市场风险溢价；
ε：评估对象的特定风险调整系数；
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
■
式中：βt为可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
D、E：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
分析CAPM我们采用以下几步：
①无风险报酬率的确定
根据同花顺数据系统公布的最新5年期以上的、可以市场交易的、长期国债的实际收益率指标，无风险报酬率约为3.83%。
②市场风险溢价MRP的确定
正确地确定市场风险溢价是许多股票分析师和资产评估师的研究课题。在美国，IbbotsonAssociates的研究发现从1926年到1997年，股权投资年平均年复利回报率为11.0%，超过长期国债收益率（无风险收益率）约5.8%。这个超额收益率就被认为是市场风险溢价。借鉴美国相关部门估算风险溢价的思路，结合中国股票市场相关数据进行了研究，我们按如下方式计算中国的市场风险溢价：
a.确定衡量股市整体变化的指数：目前国内沪、深两市有许多指数，我们选用的指数应该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算时选用标准普尔500（S&P500）指数的经验，我们在估算中国MRP时选用了沪深300指数。沪深300指数是2005年4月8日沪深交易所联合发布的第一只跨市场指数，该指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，以综合反映沪深A股市场整体表现。
b.收益率计算年期的选择：考虑到中国股市股票波动的特性，我们选择10年为间隔期为计算年期。
c.指数成分股的确定：沪深300指数的成分股每年是发生变化的，因此我们在估算时采用每年年底时沪深300指数的成分股。
d.数据的采集：借助同花顺资讯的数据系统提供所选择的各成分股每年年末的交易收盘价。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息等产生的收益，需要考虑所谓分红、派息等产生的收益，为此我们选用的年末收盘价是同花顺数据中的年末“复权”价，价格中已经有效的将每年由于分红、派息等产生的收益反映在价格中。
e.无风险收益率的估算：选择每年年末距到期日剩余年限超过5年的国债收益率。
f.估算结论：经过计算，当前我们国内的市场风险溢价约为7.40%。
③βe值的确定
该系数是衡量委估企业相对于资本市场整体回报的风险溢价程度，也用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。由于委估企业目前为非上市公司，一般情况下难以直接对其测算出该系数指标值，故本次通过选定与委估企业处于同行业的上市公司于基准日的β系数（即βt）指标平均值作为参照。
目前中国国内同花顺资讯公司是一家从事于β的研究并给出计算β值的计算公式的公司。经查相关可比公司加权剔除财务杠杆调整平均βt=0.8284。
资本结构参考可比上市公司资本结构的平均值作为被评估企业目标资本结构比率。
D根据基准日的有息负债确定，E根据基准日的每股收盘价格×股份总额确定。
经过计算，该行业的D/E=0.00%。
最后得到评估对象权益资本预期风险系数的估计值βe=0.8284
④特定风险ε的确定
由于测算风险系数时选取的为上市公司，相应的证券或资本在资本市场上可流通，而纳入本次评估范围的资产为非上市资产，与同类上市公司比，该类资产的权益风险要大于可比上市公司的权益风险。结合企业的规模、行业地位、经营能力、抗风险能力等因素，本次设公司特定个体风险调整系数ε=4.0%。
⑤权益资本成本的确定
最终得到评估对象的权益资本成本Re：
Re=3.83%+0.8284×7.40%+4.0%
=14.00%
2）债务资本成本
债务资本成本Rd取5年以上的贷款利率6.55%。
3）资本结构的确定
结合企业未来盈利情况、管理层未来的筹资策略，确定上市公司资本结构为企业目标资本结构比率。
■
＝6.55%×（1-25%）×0.00%+14.00%×100.00%
＝14.00%
（11）股东全部权益价值计算
本次评估的基本模型为：
E=B-D
式中：
E：评估对象的股东全部权益价值；
B：评估对象的企业价值；
■
P：评估对象的经营性资产价值；
■
式中：
Fi：评估对象未来第i年的预期收益（自由现金流量）；
R：折现率；
n：评估对象的未来经营期；
■：评估对象基准日存在的溢余性、非经营性资产的价值。
■
式中：
C1：基准日的现金类溢余性资产价值；
C2：其他非经营性资产或负债的净值；
D：评估对象付息债务价值。
（12）经营性资产价值
企业自由现金流量=净利润＋折旧摊销＋税后付息债务利息－运营资本增加额－资本性支出
对纳入报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况的变化趋势和业务类型估算预期收益（净现金流量），并折现得到评估对象经营性资产的价值为19,132.34万元。
（13）溢余资产价值
经清查：账面货币资金账户存款余额196.49万元。经评估人员根据历史数据分析，企业正常资金周转需要的完全现金保有量为1个月的付现成本费用，除此之外约有32.49万元货币资金为溢余性资产
即C1＝32.49万元
（14）非经营性资产价值
经过资产清查，和收益分析预测，企业的非经营性资产包括
1）其他应收款
其他应收款账面值为28.93万元，主要为公司办公用房的房租押金，与公司经营无关，未对企业经营活动、业务收入和成本产生影响，作为非经营性资产。按照评估值加回。
2）其他应付款
其他应付款中的往来款账面值为934.55万元，主要为应付母公司游久时代的代收款，与公司经营无关，未对企业经营活动、业务收入和成本产生影响，作为非经营性负债。按照评估值扣除。
故非经营性资产评估值C2＝28.93-934.55
＝-905.62万元
评估对象在基准日其他溢余性和非经营性资产的价值为：
■
＝32.49-905.62
＝-873.13万元。
（15）股东全部权益价值的确定
1）企业价值
将所得到的经营性资产的价值，考虑基准日的溢余资产价值、非经营性资产价值后，即得到评估对象企业价值为万元。
B=P+∑Ci
=19,132.34-873.13
=18,259.21万元
2）股东全部权益价值
从基准日的情况看，游龙腾无付息债务，将评估对象的付息债务的价值代入式（1），得到评估对象的全部权益价值为：
E=B-D
=18,259.21-0.00
=18,259.21万元
（16）收益现值法评估结果
经过收益现值法评估，游龙腾于评估基准日2013年12月31日，在上述各项假设条件成立的前提下，股东全部权益价值为人民币18,259.21万元。
（17）收益法测算表
游龙腾未来五年预测表及评估结果汇总表
金额单位：万元
■
（三）本次评估采用收益法评估结果及评估大幅增值的原因
1、采用收益法评估结果的原因
游久时代作为游戏资讯媒体和网络游戏研发及运营企业，具有轻资产的特征，其账面成本不能全部反映企业未来获利能力的价值，采用收益法评估股东权益价值可以综合考虑游久时代各分项资产是否在游久时代中得到合理和充分利用、组合在一起时是否发挥了其应有的贡献等因素对企业股东全部权益价值的影响，也考虑了游久时代运营资质、行业竞争力、游久时代的管理水平、人力资源、要素协同作用等资产基础法无法考虑的因素对股东全部权益价值的影响。
鉴于本次评估目的，收益法评估的途径能够客观、合理地反映评估对象的价值，故以收益法的结果作为最终评估结论。
2、本次评估增值的具体原因
（1）游久时代所处网络游戏行业发展迅速
游久时代及其子公司主要从事网络游戏的研发及运营业务。根据中国版协游戏工委（GPC）、国际数据公司（IDC）和中新游戏（伽马新媒CNG）联合发布的《2013年中国游戏产业报告》数据显示，中国游戏市场国内的玩家数量已经达到4.9亿人，比2012年增长了20.7%，中国移动游戏用户数量达3.1亿人，同比增长248.4%。游戏行业实际销售收入达831.7亿元，比2012年增长了38.0%，移动游戏、社交游戏和单机游戏收入分别为112.4亿元、54.1亿元和0.89亿元，移动游戏成为2013年增长最迅猛的领域。报告同时指出，游戏行业在2013年吸引投资能力进一步加强，成为资本市场最活跃的产业之一。处于高速成长期的游戏行业随着政策的积极推进和鼓励，4G带宽的升级与加速，智能手机的普及，使得移动游戏出现井喷式增长，发展空间与潜力巨大。
（2）近十年的游戏资讯媒体经验，形成了游戏行业内知名的品牌优势。
游久网以其丰富的游戏资讯和独到的行业见解潜心服务于游戏玩家和商家近十年，注册用户及日均浏览量均位列行业前列，成为华人游戏玩家中最受推崇的游戏门户网站之一。多次获得业内“最佳游戏网络媒体”奖，在业内拥有很高的声誉，品牌影响力行业领先。
（3）布局移动端媒体，形成跨平台的资讯媒体优势。
2013年，游久网将PC端的优势项目移植至移动平台，将游久网在PC游戏资讯领域近十年的优势经验复刻至移动端。打造了YOYO手游助手，提供时下热门游戏的资讯专区和论坛，YOYO的聊天室功能承接了u9社区积累的千万用户。游戏微信公众账号关注人数超过37万人。游久时代已率先形成了跨平台提供游戏资讯的媒体优势。
（4）较强的技术团队和营销团队优势
公司的核心业务管理团队自从进入游久时代至今一直保持了良好稳定的合作关系，核心业务管理团队及其他业务骨干较为年轻，拥有强劲的创新能力。另外，管理层为公司注入了民主、积极、拼搏、开放的文化底蕴，营造了一个积极阳光的办公环境，形成一股内在凝聚力，极大程度的调动了员工的工作积极性，这些都为公司的发展提供了长期稳定的有力保障。
游久时代拥有逾几十名资深应用程序开发人才，团队研发产品被全球游戏玩家所使用和喜爱；PC端超过5年以上研发经验的超文本预处理器技术人才十余名，对公司现有和未来的网页产品提供专业研发支持；手机游戏开发团队主要成员更是全部来自业内一线游戏厂商，拥有大量的成功项目研发经验。
综上所述，本次对游久时代股权价值的评估充分考虑了游久时代的自身竞争优势及行业发展情况，此次对游久时代的评估值是对游久时代价值的合理判断。
三、标的公司的主营业务及发展情况
（一）游久时代主营业务概述
游久时代的主营业务为游戏的研发与运营，并拥有游戏行业一流的媒体资讯网站——游久网，系网络游戏领域为数不多的集媒体属性与游戏研发、运营为一体的企业。目前主要是以端游、页游和手游的代理发行业务为核心，兼顾手游研发，并全方位提供游戏资讯服务。
游久时代以“精品化”战略为公司发展宗旨，以“创新性”为产品营销理念，致力于网络游戏新模式、新渠道和新产品的研发与探索，为互联网用户提供源源不断的互动式娱乐体验，全方位打造成为国内一线的互联网游戏运营商与研发商。
游久时代成立于2012年3月，依靠股东投入的国内知名游戏资讯门户网站游久网，游久时代设立之初主要从事游戏资讯信息服务并通过广告收入盈利。
2012年8月，游久时代利用其在游戏资讯领域积累的大量忠实玩家和对玩家心理的深刻理解，抓住市场发展机遇，进入PC网络游戏的运营业务，与巨人网络合作成功运营了《征途2》的微端版本《千军》，开创了“大型端游到微端”的端游运营新模式。《千军》的成功运营迅速扩大了游久时代在游戏运营方面的品牌影响力，使游久时代在2012年10月开始又陆续代理了多款精品PC网络游戏。
2013年，随着我国智能手机的普及率大幅提高及上网资费的大幅下降，手游行业出现爆发式增长，游久时代及时进军手游市场，凭借媒体优势和PC网络游戏运营经验，自主研发了首款手游产品《刀塔女神》，并在手游行业内首次通过跨界跨平台营销模式成功发行了《刀塔女神》，将其打造为行业里为数不多的月流水过千万的产品。凭借对《刀塔女神》的成功运作，游久时代陆续签下了《终极忍战》等多款精品手游的独代发行权，手游发行将成为公司未来主营业务之一。
游久时代、游久网及其产品近三年主要获奖情况如下：
■
（二）游久时代所处行业
游久时代的主营业务为提供网络游戏的资讯服务、网络游戏的研发和运营，经营业务均属文化产业下的网络游戏业务。
根据证监会《上市公司分类指引》（2012年修订），公司主营业务应归类为“信息传输、软件和信息技术服务业”下的“I65 软件和信息技术服务业”。
网络游戏是指由软件程序和信息数据构成，通过互联网、移动通信网等信息网络提供的游戏产品和服务。网络信息的快速发展已把人们带入一个以个人为中心的体验经济时代。在这个时代里，产品的使用价值正在慢慢边缘化，而以满足个人心理需求为中心的体验价值正慢慢占据人们日常生活的核心位置。网络游戏正在这个时代背景下，基于用户体验而出现的满足大众娱乐需求的网络娱乐产品。
网络游戏按游戏运行终端可分为PC网络游戏、移动网络游戏和专用设备网络游戏。其中，PC网络游戏按游戏进入的方式细分，可划分为客户端游戏和网页游戏。
（三）游久时代所处产业链
网络游戏产业链就其上下游划分，主要包括游戏研发商、游戏运营商、游戏渠道商以及游戏用户（玩家），游戏的资讯媒体则为整个游戏产业链提供专业资讯服务，在游戏产业链中是沟通用户和厂商之间的桥梁，为整个产业链起到反馈信息的作用。
游久时代所处行业产业链如下图：
■
游戏研发商直接面向游戏的设计与研发。
网络游戏运营商是网络游戏开发商与网络游戏用户之间的桥梁，终端用户只有通过网络游戏运营商才能正常开始游戏。
网络游戏渠道商通常为网络游戏运营商和网络游戏用户的中间商，主要为游戏运营商提供销售游戏点卡的业务。
支付服务商负责向游戏玩家提供游戏产品消费行为的计费支付渠道（包括手机话费、手机充值卡、银行卡与游戏点卡等）。
与此同时，互联网接入提供商、电信运营商以及游戏资讯媒体等周边服务商组成辅助链条，起到为网络游戏行业提供基础设施和服务以及辅助网络游戏产品的推广、销售作用。
游久时代在游戏产业链中既扮演着游戏研发商和游戏发行运营商的角色，又扮演着游戏资讯媒体的角色。研发和运营游戏的同时，还向其他游戏开发商和运营商等提供广告服务，游久时代已发展成为一个贯穿全产业链并集媒体属性为一体的综合型公司。
1、游久时代是业内资深的游戏资讯服务商
作为游戏资讯服务商，游久时代所拥有的业内一流媒体资讯网站——游久网创办于2004年，经过近十年的发展历程，从最初的魔兽争霸专题站，到现在拥有20多个频道和上亿玩家支持的游戏资讯门户网站，游久网已发展成为游戏玩家最喜爱的媒体网站之一，同时也是一线游戏厂家重要的游戏市场开拓渠道之一。
截止2013年底，游久网积累了几千万年轻一代具有消费能力的忠实玩家用户。每天页面浏览量（即PV）超过3,200万，峰值超过4,000万，每天独立访客（即UV）超过300万，在游戏玩家群中取得了良好口碑，玩家粘性高，用户忠诚度高。2013年公司自主研发并上线了“YOYO助手”等移动端游戏资讯平台，布局移动游戏资讯媒体，成为同时提供电脑端和移动端游戏资讯的跨平台游戏资讯服务商。
游久网作为连接企业、玩家和渠道的重要纽带，不仅在内容上提供全面及时的游戏资讯，而且一直致力于营造有利于产业健康发展的舆论氛围，成为促进行业发展的有利力量。游久时代在2012年、2013年中国国际数码互动娱乐展览会期间两度承办了“游你所选”大型游戏颁奖盛典，提升了游久时代的行业影响力。
通过近十年的运营，游久网形成了精准把握游戏玩家心理需求的能力，并积累了大量的忠实游戏玩家，同时也给游久时代带来了巨大的品牌影响力。
2、游久时代是技术创新型的PC网络游戏运营商
（1）PC网络游戏行业内极少数同时运营端游产品和页游产品的运营商
行业内绝大多数运营商仅从事页游运营。目前，在我国PC网络游戏行业内，页游游戏开发商的规模普遍较小，且由于网页游戏存在生命周期短、用户群较小的特点，所以独立运营游戏产品的难度较大，因而在页游行业内普遍采用联合运营模式，即游戏开发商、游戏运营商、游戏渠道商等多方合作运营与推广游戏产品的商业模式。该商业模式中，参与方大多采用分成方式共同承担风险与获取收益，从而能够有效调用各方的技术优势和资源优势，使得游戏产品能够在产业链上得到充分的价值实现。由于页游联合运营模式有效的实现了产业资源整合，降低了单个企业的资源投入和运营风险，其在当前的市场形势下是最为有效的运营模式，且在短期内仍将是行业内主流的运营模式。
游久时代运营的第一款产品系大型端游《征途2》的微端版本《千军》，开辟了国内大型客户端网络游戏联运的先河。游久时代首次提出并完善了以“微端游戏”为代表的创新产品运营理念，开创了“大型端游到微端”的联运模式，确立公司不同于普通运营商的创新型发展之路。
微端化的游戏能兼顾玩家进入门槛低和和画面与玩法丰富的优势，在扩大游戏客户群体的同时延长了游戏的生命价值周期。与客户端游戏需要下载庞大的客户端和机器配置高等条件不同，网页游戏是不用下载客户端，利用浏览器就可以轻松玩的游戏，也正是基于上述区别，造成页游与端游相比，玩家进入游戏的门槛大大降低，但由于在画面质量、玩法丰富度上不及端游，因此玩家的忠诚度较低 。微端化后的《千军》初始下载文件大小仅为原客户端的百分之一，玩家能轻松进入游戏，玩家的进入门槛大大降低，而随着玩家在游戏中持续投入，游戏智能化地同步微下载相对应的客户端软件包，使玩家在游戏过程中也能享受到完整客户端的游戏体验。
2013年1月，游久时代继《千军》后，与北京麒麟网信息科技有限公司联合发布了3D端游《狐仙》，进一步体现了游久时代在3D客户端游戏方面的运营能力。
2013年4月，游久时代联运并首发了深圳市墨麟科技有限公司开发的网页游戏《龙纹战域》，作为2013年为数不多的成功网页游戏产品，游久游戏对《龙纹战域》的发行，体现了游久时代运营平台在网页游戏首发方面的实力，截至2013年12月31日，《龙纹战域》已累计为游久时代贡献收入4,000多万元。
2013年5月，公司又陆续代理运营了《凡人》、《苍空》等多款网络游戏。
截至本报告出具日，公司运营平台已新上线一款微端游戏《武尊》。
（2）PC网络游戏行业内的技术服务型运营商
业内大多数的联合运营中，开发商负责技术维护和游戏更新，运营商则负责投入服务器和带宽并负责市场推广。游久时代依靠精准把握游戏玩家心理需求的能力，秉承以“用户为先”、“产品为本”的理念，对所运营的产品在上线前均提供产品优化的技术服务。以《千军》为例，游久时代在继承了《征途》系列游戏精髓的同时，在人物造型、角色职业、游戏任务等方面都提出了重大修改建议，根据微端游戏的特点对产品的时间轴和游戏节奏进行偏页游化的调整建议。《千军》上线后获得玩家及研发商巨人网络的高度认可，运营4个月后单月收入超2,000万元，同时在线人数达7万人，从2012年8月上线至2013年12月31日已累计为游久时代贡献上亿元收入。《千军》的成功运营表明，技术型的运营商能获得更好的发展机会，能通过技术优势帮助开发商扩大用户群，提高游戏产品的盈利能力。
3、移动游戏行业中新生的游戏研发商和新锐型发行商
2012年、2013年，随着我国智能手机普及率的大幅提升及上网资费的大幅下降，手游行业出现爆发式增长，游久时代及时切入手游市场。
凭借媒体方面的资源优势与PC网络游戏运营的丰富经验，2012年10月，游久时代成立手游事业部，开始布局手游研发及发行业务。手游事业部设立之初就确立了为手游产品提供全平台品牌建设、商务拓展和专业运营服务的理念，确立了将游久时代打造成国内一线的移动游戏新锐企业的战略目标。
2013年9月游久时代成功发行了自研的全球首款女体DOTA类手游——《刀塔女神》，游久时代在手游推广上表现出了极强的营销整合能力与创意天赋，2013年12月，创月流水破1,000万佳绩，成为业内为数不多的流水过千万的手游产品。
《刀塔女神》作为游久时代试水手游发行的首款精品，在保持与国内重量级渠道商合作共赢同时，创新性的开拓了手游线下推广的崭新理念与合作模式，与电影、楼宇广告、地铁广告、户外广告、快速消费品等五大行业的一流企业一起，探索并开发了一条手游市场的全新营销方式与理念。
2013年8月，《刀塔女神》与热门电影《被偷走的那五年》的联合推广揭开了国内手游与电影联合营销的合作序幕。随后《刀塔女神》又牵手爱情电影《甜心巧克力》，通过将电影中女主角“林月”（林志玲扮演）的形象植入游戏卡牌、拍摄宣传视频、共同举办规模盛大的媒体观影会等方式与电影进行深度合作。
2013年9月，游久时代与分众传媒达成联合营销的战略合作，成为业内手游营销的创举，其互动广告在北京、上海、广州等100多个城市的楼宇广告屏轮番曝光，通过手机扫描二维码的下载方式吸引了大量用户群体关注。随后，中国最大的户外数字移动电视媒体—华视传媒也成为游久时代又一重量级的战略合作伙伴方，华视传媒的公交地铁电视每天影响近4亿人次，且大部分是年轻的上班族，与手游用户群体重合度较高，双方的成功合作成为《刀塔女神》品牌营销的重要升华。
从最早的电影与手游宣传中互相搭车，到手游与电影相互渗透，从单部电影合作，到多部电影连续合作，再到通过楼宇广告、移动电视广告等跨界跨平台的一系列营销策划，游久时代出色的市场营销能力被行业冠以“智慧型营销”高手的称号，同时也显示了游久时代与各类型营销媒体良好的合作关系。
作为手游行业的发行商，游久时代不仅提供营销推广服务，同时也凭借对游戏玩家心理的精准把握能力对其发行的产品提供上线前的产品优化技术服务，以增加产品的获利能力。
游久时代强大的研发实力和品牌推广能力迅速得到手游研发商和渠道商的认可，2014年1月游久时代陆续以独家代理发行的方式签下备受渠道与发行商追捧的酷牛自研手游《终极忍战》等多款全球独家手游代理权。公司自研的第二款手游《酷酷爱魔兽》也计划于2014年4月上线。
（四）游久时代的运营模式
1、作为游戏资讯服务商的运营模式
游戏资讯网站的商业模式主要是内容运营模式，即通过向游戏玩家免费提供游戏资讯、攻略、下载、交流等全方位游戏资讯吸引游戏玩家注意力、增加浏览量，形成“眼球经济”，以此吸引网络广告业务。游戏厂商通过媒体发布产品信息来获取新的玩家，玩家在游戏过程中通常会回到媒体上来寻找攻略和与玩家交流，这样的循环最终促进了游戏资讯行业的顺利发展。免费用户是网站的客户基础，决定着网站商业客户的数量和质量，以及网站的媒体价值。
游久时代为游戏厂商发布广告后，以网络推广服务排期表为依据确认最终金额与游戏厂商或其广告代理公司进行结算，双方核对无误后确认收入。
内容运营模式包括对游戏资讯内容原创及整合、游戏资讯数据库构建和发动游戏社区服务三大运营模式。
（1）游戏资讯内容原创及整合
游久网九年来积累了数十名业内资深游戏编辑，能够对全网游戏资讯内容进行梳理整合，将游戏玩家所关注的信息延伸内容进行深挖精做，并辅以专业的独特视角解读，最终以专题等更完善的内容架构完整的呈现给玩家。除此之外，游久网的编辑团队也具备业内游戏资讯的原创力量，能够对玩家关注的内容进行独家采写，对业内大事件和重大活动进行独家全程报道。
（2）游戏数据库构建
游久网为数千款电脑游戏、移动游戏及其游戏礼包等提供专业的数据库服务，汇聚大量游戏的职业、装备、道具及礼包等玩家最关注的游戏信息，为之提供强大的搜索过滤与结果排序功能，为数千万玩家提供便捷的查询服务。
（3）游戏社区服务
游久网拥有逾千万注册会员的综合游戏社区论坛，覆盖全网80%以上热门网络游戏、单机游戏及手机游戏，每天有数十万游戏玩家在此进行分享游戏经验，参与论坛活动，领取游戏礼包等交互活动。优质高效的论坛版主团队不仅维护着论坛的良好有序运营，还基于合理的论坛积分制度引导和激励玩家产出大量优质原创游戏资讯内容，并最终被整合输送到游久网数百个游戏专区。
2、作为电脑游戏运营商的运营模式
根据游戏运营平台的所有权划分，行业内的运营模式主要包括自有平台运营和第三方平台联合运营两种运营模式。
游久时代的运营模式为自有平台运营。在自有平台运营模式下，游久时代通过代理第三方或开发商交由联运等形式获得一款PC网络游戏产品的经营权后，利用其自有的360U9等游戏平台发布并运营游戏产品。在自有平台运营模式下，游久时代根据产品特点提供游戏上线前的微端化改造及产品优化技术服务、上线后公司全面负责推广与维护，提供平台游戏上线的广告投放、在线客服及充值收款的统一管理。游久时代既可以利用自己官方运营网站和自有媒体的影响力进行游戏推广，也可以通过其他各种推广方式进行推广，推广所获得的游戏玩家均直接在游久时代注册账号并进入游戏，通过对游戏充值获得游戏内的虚拟货币，使用虚拟货币进行游戏道具的购买，游久时代在游戏玩家实际使用虚拟货币购买虚拟道具时确认收入。
自主运营模式的优点在于，用户直接在游久时代注册，游久时代掌握了游戏玩家资源并直接从游戏玩家处取得收入，因此游久时代对于游戏运营的自主权较高。
3、作为移动游戏发行商兼顾研发的运营模式
移动游戏的运营通常也分为自有平台运营和第三方平台联合运营两种运营模式，游久时代的运营模式以联合运营为主。
由于移动终端游戏行业内，游戏开发商数量较多且企业规模普遍较小，独立运营游戏产品并进行市场推广的难度较大，因而游戏开发商普遍采用联合运营模式，即游戏开发商、游戏运营商、游戏渠道商等多方合作运营与推广游戏产品的商业模式。该商业模式中，参与方大多采用分成方式共同承担风险与获取收益，从而能够有效调用各方的技术优势和资源优势，使得游戏产品能够在产业链上得到充分的价值实现，保障游戏研发商集中资源和精力提升游戏质量。由于联合运营模式有效的实现了产业资源整合，降低了单个企业的资源投入和运营风险，联合运营是目前移动网络游戏行业运营中被普遍采用的运营模式，该等运营模式可以有效整合合作双方的资源优势，降低营运风险，同时可以借助联合运营商的强势资源进行产品推广。
联合运营模式下，游戏玩家需要注册成为上述游戏渠道商的用户，在渠道公司的充值系统中进行充值从而获得虚拟货币后，再在游戏中购买虚拟道具。各渠道商负责各自渠道的提供和推广、充值服务以及计费系统的管理，游久时代与开发商联合提供技术支持服务。各渠道商将游戏玩家实际充值并消费的金额按协议约定的比例计算分成，在双方核对数据确认无误后，游久时代按从渠道商处获得的分成金额确认营业收入。目前游久时代与包括Apple Inc、百度多酷、91 手机助手、小米应用中心、360 手机助手、北京当乐、PP 助手在内的多家国内外优秀游戏渠道商建立了广泛合作关系。
在移动网络游戏的运营过程中，联运平台运营只产生收入而不积累自有用户，游戏产品生命周期结束后就不再产生后续价值。此外，游戏产品的推广资源受制于联合运营商，从而可能导致优质产品没有获得足够的推广使得游戏产品的最终实际收入远小于产品可能产生的价值，不利于自主品牌建设。因此游久时代在充分利用联运平台的资源和力量扩大收益的同时，也建立了移动网络游戏的自主运营平台，通过自主平台对移动网络游戏产品的运营推广，积累自有用户和优质流量渠道，获取稳定、持续的收入。玩家通过购买平台发行的点卡充值，游久时代在游戏玩家实际使用虚拟货币购买虚拟道具时确认收入。
4、作为集资讯媒体与游戏运营、研发为一体的独特运营模式
资讯媒体平台所属的社区论坛功能还为玩家和游久时代建立了直接交流的渠道，使得游久时代能够收集玩家意见和接受玩家反馈，并借此不断积累对游戏产品和玩家心理精准的理解，不断提升自研游戏品质，向玩家提供更优质的产品及服务。
游久时代对资讯平台近十年的经营积累了大量的忠实游戏玩家，游久时代利用自身的资讯平台发布公司自研或运营的游戏产品，可以较低的成本引导玩家；同样，将自有游戏运营平台积累的游戏玩家引入自有的资讯媒体平台访问亦可增加媒体平台的用户和流量。通过媒体与运营资源的共享，有利于游久时代打造开放式游戏运营平台和提升资讯平台的内容质量。
同时，游久时代增加运营业务后与其他游戏媒体从原来的单纯竞争关系变为与其他媒体交换资源的合作共嬴关系，有利于公司的快速良性发展，在游戏生态系统中发挥独特的价值。
（五）游久时代的盈利模式
1、作为游戏资讯服务商的盈利模式
对于游戏资讯网站的平台商，游久时代依托游久网媒体平台，紧跟行业、技术发展趋势，通过不断丰富产品、提升内容质量、调整服务结构等手段满足游戏玩家在游戏前、游戏中、游戏后三个阶段的各类需求以保持和增加媒体网站的客户浏览量，以图片、动画、文字链接等多种表现形式向游戏开发商和游戏运营商提供专业游戏广告和宣传推广服务并收取广告服务费。主要客户包括网易、巨人、盛大、触控、完美世界等国内知名游戏开发商和运营商。
2、作为PC游戏运营商的盈利模式
游久时代作为PC网络游戏的运营商，利用公司对游戏玩家心理的精准把握能力，游久时代根据产品特点对游戏提供上线前的微端化改造及产品优化技术服务，游戏上线后，作为运营商还需对游戏的注册人数、活跃人数、付费人数、同时在线人数、月ARPU值、月流水、玩家留存率、道具销售金额等关键运营数据进行分析，根据分析结果有针对性的调整宣传策略和力度，并根据用户使用习惯和付费情况的变化，协调游戏开发商对游戏进行修改和升级，延长游戏的生命力，增强游戏盈利能力，从而为游戏开发商提供增值服务以取得收益。
随着网络游戏行业的发展和游戏玩家体验需求的变化，网络游戏的收费方式经历了“免费－收费－免费”的螺旋式发展过程，对应具体的模式上就是从“时长卡－包月（年/季/日）－道具收费”的变化。目前，按虚拟道具收费的方式已成为网络游戏的主要盈利模式。游戏内虚拟道具收费，即游戏玩家通过支付宝、快钱、电信等第三方支付平台方式在游久时代运营平台账户内充值购买游戏币或者平台币，然后在平台运营的游戏内购买虚拟道具进行游戏体验。
游久时代盈利模式主要是通过获取其所运营的游戏内销售虚拟道具来获取相应收入，同时将取得的收入按一定比例分成给游戏研发商并支付相关推广费用后取得经营利润。
3、作为移动游戏发行商和研发商的盈利模式
与游久时代作为PC网络游戏的运营商类似，作为移动游戏发行商也对所发行的游戏产品提供上线前的产品优化技术服务并与研发商一起承担产品上线后的后续运营服务。与PC网络游戏运营不同的是，公司已签订发行协议的移动游戏均为独家代理产品。因此，游久时代还需在分析移动游戏的特点和玩家群体的基础上实施一系列的营销推广活动以尽可能的扩大产品的收入，从而为游戏开发商提供增值服务以取得收益。
基于客户端游戏和网页游戏成熟的运作经验，移动终端游戏拥有清晰的盈利
模式，主要分为三种：按下载付费、虚拟道具收费和游戏内嵌广告。移动互联网的应用商店模式减少了盗版现象，为按下载付费的盈利模式创造了良好的环境。与网页游戏虚拟道具收费模式相似，移动游戏通过免费游戏吸引用户，再通过出售虚拟物品提高用户体验。移动互联网方便快捷的支付方式，保证了用户在游戏过程中流畅的购买体验。目前，移动游戏的主要盈利模式是付费下载和虚拟道具收费。下载付费即游戏玩家需支付一定费用才能下载游戏软件，在单机游戏中较为常见；虚拟道具收费指游戏玩家在游戏中付费购买装备和技能等商品。截至本报告出具日游久时代自研及发行的移动游戏均按虚拟道具收费模式。
游久时代盈利模式主要是通过获取其所发行的游戏内销售虚拟道具来获取相应收入，同时将从渠道商取得的收入按一定比例分成给游戏研发商后并支付相关推广费用后取得经营利润。
（六）主要运营平台及主要游戏产品（下转B28版）
| 项目 | 2013年度 | 2012年度 |
| 游戏业务 | 16,080.80 | 4,027.17 |
| 广告业务 | 3,068.48 | 2,506.13 |
| 技术服务 | 471.70 | - |
| 营业收入合计 | 19,620.98 | 6,533.30 |
| 游戏名称 | 类型 | 上线时间 | 2012年 | 2013年 | 累计 | 占比（%） |
| 千军 | 端游 | 2012年8月 | 3,855.44 | 7,211.88 | 11,067.32 | 55.04 |
| 龙纹战域 | 页游 | 2013年4月 | 4,550.45 | 4,550.45 | 22.63 | |
| 狐仙 | 端游 | 2013年1月 | 2,230.14 | 2,230.14 | 11.09 | |
| 凡人修仙 | 端游 | 2012年10月 | 171.74 | 900.15 | 1,071.89 | 5.33 |
| 苍空 | 页游 | 2013年2月 | 1,032.44 | 1,032.44 | 5.13 | |
| 桃园结义等其余9款 | 端游、页游、手游 | 155.74 | 155.74 | 0.77 | ||
| 合计 | 4,027.18 | 16,080.80 | 20,107.98 | 100 |
| 项目 | 预测年度 | ||||
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 营业收入 | 22,455.43 | 26,844.64 | 31,139.78 | 35,146.20 | 38,309.35 |
| 项目 | 预测年度 | ||||
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 营业成本 | 6,886.26 | 8,295.76 | 9,629.16 | 10,897.37 | 11,817.26 |
| 类别 | 折旧年限 | 预计净残值率 | 年折旧率 |
| 电子设备 | 3年 | 0 | 33.33% |
| 项目 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年及以后 |
| 息前税后净利润 | 8,386.71 | 10,153.92 | 11,873.78 | 12,872.99 | 13,929.16 | 13,929.16 |
| 加：折旧和摊销 | 341.11 | 407.15 | 473.19 | 545.73 | 527.19 | 527.19 |
| 减：资本性支出 | 426.00 | 426.00 | 426.00 | 426.00 | 527.19 | 527.19 |
| 减：营运资本增加 | 72.69 | -39.00 | -28.00 | -32.00 | 18.00 | - |
| 企业自由现金流 | 8,229.13 | 10,174.07 | 11,948.97 | 13,024.72 | 13,911.16 | 13,929.16 |
| 项目 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年及以后 |
| 一、营业总收入 | 22,455.43 | 26,844.64 | 31,139.78 | 35,146.20 | 38,309.35 | 38,309.35 |
| 二、营业总成本 | 13,015.74 | 15,452.02 | 17,830.42 | 20,162.21 | 22,106.19 | 22,106.19 |
| 其中：营业成本 | 6,886.26 | 8,295.76 | 9,629.16 | 10,897.37 | 11,817.26 | 11,817.26 |
| 营业税金及附加 | 201.16 | 239.01 | 277.62 | 312.36 | 343.66 | 343.66 |
| 营业费用 | 2,947.93 | 3,535.36 | 4,086.61 | 4,602.06 | 5,014.83 | 5,014.83 |
| 管理费用 | 2,980.39 | 3,381.88 | 3,837.03 | 4,350.42 | 4,930.44 | 4,930.44 |
| 财务费用 | - | - | - | - | - | - |
| 资产减值损失 | - | - | - | - | - | - |
| 加：公允价值变动收益 | - | - | - | - | - | - |
| 投资收益 | - | - | - | - | - | - |
| 三、营业利润 | 9,439.69 | 11,392.62 | 13,309.36 | 14,983.99 | 16,203.16 | 16,203.16 |
| 四、利润总额 | 9,762.71 | 11,825.92 | 13,829.78 | 14,983.99 | 16,203.16 | 16,203.16 |
| 五、净利润 | 8,386.71 | 10,153.92 | 11,873.78 | 12,872.99 | 13,929.16 | 13,929.16 |
| 六、归属于母公司损益 | 8,386.71 | 10,153.92 | 11,873.78 | 12,872.99 | 13,929.16 | 13,929.16 |
| - | - | - | - | - | ||
| 加：折旧和摊销 | 341.11 | 407.15 | 473.19 | 545.73 | 527.19 | 527.19 |
| 减：资本性支出 | 426.00 | 426.00 | 426.00 | 426.00 | 527.19 | 527.19 |
| 减：营运资本增加 | 72.69 | -39.00 | -28.00 | -32.00 | 18.00 | - |
| 加：新增贷款 | - | - | - | - | - | - |
| 减：贷款偿还 | - | - | - | - | - | - |
| 六、股权自由现金流 | 8,229.13 | 10,174.07 | 11,948.97 | 13,024.72 | 13,911.16 | 13,929.16 |
| 加：税后的付息债务利息 | - | - | - | - | - | - |
| 七、企业自由现金流 | 8,229.13 | 10,174.07 | 11,948.97 | 13,024.72 | 13,911.16 | 13,929.16 |
| 折现率 | 13.50% | 13.50% | 13.50% | 13.50% | 13.50% | 13.50% |
| 折现期（月） | 6 | 18 | 30 | 42 | 54 | - |
| 折现系数 | 0.9386 | 0.8270 | 0.7286 | 0.6420 | 0.5656 | 4.1897 |
| 九、收益现值 | 7,723.86 | 8,413.96 | 8,706.02 | 8,361.87 | 7,868.15 | 58,359.01 |
| 十、经营性资产价值 | 99,432.87 | |||||
| 十一、基准日非经营性资产净值评估值 | 18,684.70 | |||||
| 十二、溢余资产评估值 | 82.79 | |||||
| 十三、企业整体价值评估值 | 118,200.35 | |||||
| 十四、付息债务 | - | |||||
| 十五、股东全部权益价值评估值 | 118,200.35 | |||||
| 序号 | 项目 | 2013年 |
| 1 | 端游收入 | 182.32 |
| 2 | 手游收入 | 932.46 |
| 合计 | 1,114.78 | |
| 项目 | 预测年度 | ||||
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 营业收入 | 11,407.21 | 14,312.23 | 17,174.67 | 19,922.62 | 21,715.66 |
| 项目 | 预测年度 | ||||
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 营业成本 | 2,612.62 | 4,177.33 | 4,699.24 | 4,949.99 | 5,310.58 |
| 类别 | 折旧年限 | 预计净残值率 | 年折旧率 |
| 电子设备 | 3年 | 0 | 33.33% |
| 项目 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年及以后 |
| 息前税后净利润 | 1,417.87 | 1,623.37 | 2,510.13 | 3,312.47 | 3,672.62 | 3,672.62 |
| 加：折旧和摊销 | 542.30 | 1,313.03 | 1,259.28 | 957.40 | 957.40 | 957.40 |
| 减：资本性支出 | 1,062.00 | 1,014.00 | 1,014.00 | 1,014.00 | 957.40 | 957.40 |
| 减：营运资本增加 | 2,155.12 | 1,305.00 | 553.00 | 343.00 | 379.00 | - |
| 加：税后付息债务利息 | - | - | - | - | - | - |
| 企业自由现金流 | -1,256.95 | 617.40 | 2,202.41 | 2,912.87 | 3,293.62 | 3,672.62 |
| 项目 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年及以后 |
| 一、营业总收入 | 11,407.21 | 14,312.23 | 17,174.67 | 19,922.62 | 21,715.66 | 21,715.66 |
| 二、营业总成本 | 9,627.03 | 12,436.66 | 14,250.59 | 15,680.15 | 17,019.04 | 17,019.04 |
| 其中:营业成本 | 2,612.62 | 4,177.33 | 4,699.24 | 4,949.99 | 5,310.58 | 5,310.58 |
| 营业税金及附加 | 55.78 | 65.77 | 82.62 | 100.60 | 118.12 | 118.12 |
| 营业费用 | 3,198.92 | 3,891.43 | 4,586.83 | 5,237.33 | 5,704.15 | 5,704.15 |
| 管理费用 | 3,759.71 | 4,302.13 | 4,881.89 | 5,392.22 | 5,886.19 | 5,886.19 |
| 财务费用 | - | - | - | - | - | - |
| 资产减值损失 | - | - | - | - | - | - |
| 加：公允价值变动收益 | - | - | - | - | - | - |
| 投资收益 | - | - | - | - | - | - |
| 三、营业利润 | 1,780.18 | 1,875.57 | 2,924.08 | 4,242.47 | 4,696.62 | 4,696.62 |
| 四、利润总额 | 1,790.87 | 2,042.37 | 3,198.13 | 4,242.47 | 4,696.62 | 4,696.62 |
| 五、净利润 | 1,417.87 | 1,623.37 | 2,510.13 | 3,312.47 | 3,672.62 | 3,672.62 |
| 六、归属于母公司损益 | 1,417.87 | 1,623.37 | 2,510.13 | 3,312.47 | 3,672.62 | 3,672.62 |
| - | - | - | - | - | ||
| 加：折旧和摊销 | 542.30 | 1,313.03 | 1,259.28 | 957.40 | 957.40 | 957.40 |
| 减：资本性支出 | 1,062.00 | 1,014.00 | 1,014.00 | 1,014.00 | 957.40 | 957.40 |
| 减：营运资本增加 | 2,155.12 | 1,305.00 | 553.00 | 343.00 | 379.00 | - |
| 加：新增贷款 | - | - | - | - | - | - |
| 减：贷款偿还 | - | - | - | - | - | - |
| 六、股权自由现金流 | -1,256.95 | 617.40 | 2,202.41 | 2,912.87 | 3,293.62 | 3,672.62 |
| 加：税后的付息债务利息 | - | - | - | - | - | - |
| 七、企业自由现金流 | -1,256.95 | 617.40 | 2,202.41 | 2,912.87 | 3,293.62 | 3,672.62 |
| 折现率 | 14.00% | 14.00% | 14.00% | 14.00% | 14.00% | 14.00% |
| 折现期（月） | 6 | 18 | 30 | 42 | 54 | - |
| 折现系数 | 0.9366 | 0.8216 | 0.7207 | 0.6322 | 0.5545 | 3.9610 |
| 九、收益现值 | -1,177.26 | 507.25 | 1,587.28 | 1,841.51 | 1,826.31 | 14,547.25 |
| 十、经营性资产价值 | 19,132.34 | |||||
| 十一、基准日非经营性资产净值评估值 | -905.62 | |||||
| 十二、溢余资产评估值 | 32.49 | |||||
| 十三、企业整体价值评估值 | 18,259.21 | |||||
| 十四、付息债务 | - | |||||
| 十五、股东全部权益价值评估值 | 18,259.21 | |||||
| 时间 | 颁发主体 | 获奖主体/产品 | 奖项 |
| 2014年1月 | 中国国际数码互动娱乐展览会组委会 | 游久网 | 金翎奖2013年度最佳游戏网络媒体 |
| 2013年12月 | 中国出版工作者协会游戏出版物工作委员会 | 游久时代 | 2013年度中国游戏产业年会游戏十强之“十大游戏新锐企业” |
| 2013年12月 | 《数字商业时代》杂志社 | 《刀塔女神》 | 《数字商业时代》年度“产品创新”大奖 |
| 2013年11月 | GMGC全球移动游戏联盟 | 《刀塔女神》 | “天府奖最受欢迎手机网游” |
| 2013年11月 | 玩客网 | 《刀塔女神》 | 2013年度移动游戏之“最佳新锐游戏” |
| 2013年1月 | 中国出版工作者协会游戏出版物工作委员会 | 游久网、360游久 | 2012年度中国游戏产业年会游戏十强之“十大游戏运营平台”及“十大游戏媒体” |
| 2012年4月 | 中国互联网站长年会 | 游久网 | 荣获“2011-2012年度互联网社区龙虎榜休闲娱乐类网站最具人气奖” |
| 2011年 | 中国出版工作者协会游戏出版物工作委员会 | 游久网 | 2011年度中国游戏产业年会游戏十强之“十大游戏媒体” |