目前市场观望心态浓重，投资者所观望的主要是货币政策以什么方式，什么力度，在什么时候进行放松，期待这种放松对债市带来利好。

  看多债市的投资者比较期待传统的较大力度的放松政策，例如降息和降准等政策。但如果就业不出现大问题，即使经济放缓，政府的容忍程度也可能会较以往提高一些，以促进过剩产能的淘汰以及经济结构的转型。因此，有一派观点认为，不一定要使用传统的大力度放松货币政策的手段进行刺激。如果中国货币政策传达了很明确的放松信号，压低短端利率，在汇率弹性区间放宽以及美国宽松货币政策退出的背景下，资金可能会持续流出，导致外汇占款进一步减少甚至为负值。总体来看，降息降准是一个未必会用，用了也未必讨好的货币放松政策。

  如果不使用传统降息降准等较大刺激力度的政策，货币政策也可以通过公开市场操作、SLF、国库现金存款等常规性政策工具进行一定程度的放松。我们认为，有效的货币政策，在适度引导利率下行的情况下，同时需要解决银行资产负债互相转换之间的障碍，令银行资产负债表顺畅扩张，能够充分创造新增存款流量，使得社会融资规模和M2 增速回升，才有利于经济和银行对债券的配置需求。但经济企稳，中长端利率可能也不会有很明显的下降空间。这几种放松方式，对经济的影响不同，但对中长期债券而言，都算不上很利好的政策。中长期债券收益率均难以有较大幅度下行。

  只有在货币政策考虑一些另类刺激，如中国版QE 政策的情况下，由央行直接购买中长期债券收益来压低中长期收益率，才会对中长期债构成直接且十分明确的利好。中国未曾使用过QE 政策，但中国央行购买债券并无障碍，而且有过先例。有利的因素在于，中国政府希望推动非标转标，希望将部分贷款、非标资产的融资需求转移到债券市场上，推动更为透明的债券市场的发展。这些都意味着今年信用债的供给可能明显上升。如果出现中国式的QE 政策，可能是众多放松政策中，对债市最直接利好且有利于中长端利率下行的刺激政策。

  总体来看，在众多的放松政策中，中长期债券收益率大幅下行的难度较大，不推荐交易型投资者去赌长期债券的交易性机会。

  中金公司