□温建宁

  即使一季度经济数据很不理想，今年资金供给相对偏紧的情况也不会太放松，这是政策和市场磨合很久达成的共识。所有决策追求的重点，只能跟着资金使用效率走，而不是跟着资金使用规模走。这个政策的宏观基调和大前提，决定了今年利率和汇率的走势。如果说推动优先股改革，给资本市场添了一把柴，那么促进资本市场健康发展的“国六条”，则给资本市场添了一捆柴，现在促成资本市场变数的，就缺某个标志性事件了。这大半是改变资金流向的事件。

  刚过去的一季度，市场出现了不少变数，经济变数也不少。所有变数，都有一个明确的“风暴眼”，核心的“变局点”。概括起来，主要有两个方面：一个涉及经济，是宏观经济之变，经济下行逼近政策底线；另一个涉及市场，是主体市场之变，由房地产向资本市场变异。

  要说变数的集中指向，那就是“金钱的流向”这个“风暴眼”。货币就像流动的水，总能发现价值洼地，并向洼地运动来配置资金资源。也就是说，货币收缩的过程，社会中资金供给减少，货币价值自然提升，即钱（货币）变得值钱了，使用货币的价格也需要水涨船高，即市场化的存贷款利率都应升高，金融机构最愿意提高贷款利率，而市场则最愿意给资金合理定价，比如余额宝就通过“套利”方式，把人为扭曲的资金存款利率抬高了。经济活动中资金起“润滑剂”作用，不断追求高收益的资金运动，当然就要随之发生根本性的变化，向最能提供最大利润的地方运行了。

  资金供给是连接经济和市场的载体，资金运动就是维系经济和市场效率的纽带，这才是各种变数发生的最大根源。笔者预计，即使一季度经济数据很不理想，今年资金供给相对偏紧的情况也不会太放松，因为这是政策和市场磨合很久达成的共识。对金融机构和市场的决策者来说，这就决定了所有决策追求的重点，只能跟着资金使用效率走，而不是跟着资金使用规模走，不要去幻想放松货币的资金宽松供应。

  这个政策的宏观基调和大前提，决定了今年利率和汇率的走势。

  从市场的角度来看，尽管四大国有银行结成战略同盟，暂时阻止了互联网金融的市场冲击，但人民币利率上行具有市场基础，这是四大商业银行无法改变的，只要短期内央行不加息，货币基金增长的空间就依然存在，余额宝的利率吸引力就无法消除。在利率存在上行趋势的时候，盼望央行降准备金拯救地产，无异于大晴天做白日梦。看对外出口，人民币汇率逆转趋势也很显著，没有必要再通过升值吸引套利的热钱，反而很有必要以贬值来刺激出口，人民币切换到对内升值、对外贬值的轨道，必将促进外资重新认识人民币的信用价值，人民币汇率波动变大只是刚刚开始，将来无论是波动的幅度和剧烈程度，都将更多由市场风险偏好来决定，银行货币政策将可能降低对汇率的敏感性。所有这些重大因素，都将作用和影响资金价值，资金流向必然发生很大变化，还幻想资金市场和去年一样，时不时地臆断用货币悄然“放水”来提振经济，很可能会犯原则性判断和投资错误。

  再说宏观经济的变数。经济转型、调整经济结构喊了多年，但因为每年的GDP都保持在两位数以上，经济增长势头良好，以至于经济转型缺乏动力，调整经济结构缺乏积极性，经济还是延续了钢筋水泥的房地产老路。现在经济下滑的严峻态势，倒逼着政策下决心推动经济转型，并把市场对资源的决定作用，上升到全面深化改革的高度来认识，经济调结构一旦开启，开弓没有回头箭，不能不触及房地产的利益，而要实现经济平稳运行，保持经济发展的连续性，在不伤及整体经济的条件下成功转型，资金的市场配置、流向和使用效率至关重要。

  说到经济变数，总是包含极不平凡的资金因子。因为，资金是流水，是经济的血液，经济变化到哪里，资金就跟随到哪里；反之，资金流动到哪里，哪里就是热点。经济悄然改变了，资金流向就会显著变动。同样，资金流向变化了，经济运行就会变。这个时候，经济运行和资金运动，既具有很强的互动性，也像一面镜子，相互折射出对方的变数。这个时候，春江水暖鸭先知，首先感知这些变数的，是敏锐的市场人士，他们超前觉察到蛛丝马迹，就捕捉到“地震”迹象，于无声处听惊雷。

  要说这种经济变数，孕育着极不平凡的因子，一点不夸张。两个“变局点”既勾连着房地产行业，也关联着资本市场的运行，既决定着当前经济走向，也决定着未来经济变局的走向。在经济转型的关键之年，确保市场对资源起决定性作用，在全面深化改革的元年，确保市场选择的资金流动方向，这既是过去多年来所没有过的，也是经济顺应时代趋势，主动超越过去经济发展的“常道”，摆脱长期惯性思维运动的束缚，放弃不可持续发展的轨道，放弃房地产对经济的绑架状况，这既有助于全面深化改革求变，也有助于增强经济内生驱动力，寻求能推动经济增长的新的外部力量，这是经济运行迈向 “非常道”的过程。

  换句话说，2014年“全面深化改革”，既是社会基本主旋律，也是经济“求变”的最大主题。很清楚，依赖要素投入的经济发展的“常道”弊端日显，尤其是房地产经济已渐渐“路到尽头”，这就决定了经济转型新背景下的新追求，而品质经济增长需要独辟蹊径，去寻求完全不同的前行路径，这就是由“常道”到“非常道”的变革，这将是中国经济改革发展历史中创新质变的进程，完全不同于过去三十余年的经济框架。今年以来中国经济中出现的一些重大变化，正是经济正在步入“非常道”的信号，经济思维和实践探索都需要因势而变。

  求变，是经济的活力之源，经济产生变数离不开市场，而资本市场是最具有活力、最能捕捉变化信号的市场。去年底笔者在分析了2014年宏观经济运行趋势时，曾估计在中国经济下滑冲击底线的时候，资本市场就是政策稳增长的“抓手”，目前看来这个预判正得到逐步证实，近期不但证监会适时地推出了有关优先股的一揽子改革方案，而且国务院通过了资本市场健康发展的“国六条”，这些措施的正面价值将随着时间推移逐渐显现出来。

  如果说证监会推动优先股改革，是给资本市场添了一把柴，那么3月25日国务院常务会议提出的促进资本市场健康发展的“国六条”，则是给资本市场添了一捆柴，市场“万事俱备、只欠东风”，如此看来，现在促成资本市场变数的，就缺某个标志性事件了。依据笔者的上述分析，这个标志性事件，大半是改变资金流向的事件。

  也许，这种改变资金流向的金融政策已在路上了。

  （作者系上海金融学院统计系副教授）