⊙本报记者 王慧娟

  2014年以来，债市在回暖中经历了短线调整，市场分歧有所增加。对此，正在发行的中海纯债基金拟任基金经理冯小波较为乐观。在人民币债券市场有着丰富运作经验的他，曾管理过上百亿兴业银行人民币理财资产，对债券资产运作管理颇有心得。对于接下来的债市行情，他认为当前债市整体收益率水平处于投资价值区间，今年债券市场或走出一波慢牛行情，对于投资者而言债券基金或是2014年收益性与安全性俱佳的投资品种。

  货币市场流动性逐步转向正常化

  剔除季末因素的影响，冯小波认为未来一定时期内货币政策趋势性转紧的可能性不大，货币市场流动性将由较为宽松的局面逐步转向正常化。目前市场资金价格过低的状况将逐步得到纠正，主要在于外汇占款、公开市场操作以及存款准备金补缴和时点性需求对资金面的冲击，但货币政策不具备收紧的条件，趋势性转紧的可能性并不大。他进一步分析道，央行对汇率的态度变化可能降低投机资金的流入速度。前期央行称要扩大人民币波动区间，而人民币中间价也出现了明显的下跌，央行此举在一定程度上将增加资金进入境内套汇套利的成本，从而降低投机资金的流入。与此同时，存款准备金的补缴规模增加以及季末资金需求上升将成为困扰。尽管M0的大量回流可以带来资金面的松动，但M0的回流也会导致银行存款增长较快，从而补缴较大规模的准备金。而在3月中下旬，季末考核与理财产品到期等提升了银行的资金需求，在边际上导致资金面偏紧。

  冯小波表示，随着经济的回落、银行风险偏好的下降、未来债务存续压力的上升，央行货币政策实质上已经进入“二阶拐点”，虽然目前可能尚看不到转向的迹象，但收紧的可能性并不大，未来即使流动性出现超预期的紧张，央行大概率上也会在公开市场上进行平抑。

  债市短线调整无惧中期投资价值

  就当前的市场投资环境来看，冯小波指出，中国经济将中长期处于增速下降和结构调整的过程中，在经济长期底部尚未到来之前，债市面临的系统性风险不大。他分析道，2014年以来，各种数据均表明经济增长乏力，先行指标PMI指数持续走低，消费、投资、进出口等各项增长指标数据均表现不佳，加上资金市场的流动性较去年大为改善。因此，债券市场年初至今已经悄然回暖。债券市场经历了去年的大幅度回调之后，当前整体收益率水平已经较具吸引力，基准的10年期国债收益率目前在4.5%附近，政策性金融债和其他信用债券的利率水平更高。目前利率债、信用债持续走强，市场普遍逻辑是资金面宽松、经济数据较差以及银行保险等压缩非标转投债市。如果这一逻辑短期内不能证伪，那么债市反弹还将延续惯性前行。他乐观地预计今年债券市场仍将延续年初以来的牛市行情，或走出一波慢牛行情。对于投资者来说，今年投资债市或将是收益性与安全性俱佳的投资选择。

  冯小波认为，短期来看，之前债市的短线调整主要是由超日债未能兑付所致，一方面是违约事件引发债市对低评级债券信用的担忧；另一方面，为应付赎回，基金经理被动抛售债券，连锁反应下加剧债市下跌。然而，结合债券收益率长期走势来看，尽管2014年初以来债券收益率已大幅下行，但纵向比较仍处于历史较高水平，长期来看估值偏差还将呈现趋势性回归走势，因而他对债市的中期投资价值寄予厚望。前期的短线调整恰恰为中海纯债基金提供了一个良好的建仓机会。

  债市短端品种仍具较高的配置价值

  谈及接下来的债市投资，冯小波表示，就组合久期而言，防御性的短期品种的投资价值体现在行情反转后的再次陡峭化下行或是当前反弹终止后的休整行情。基于对债市前期短线休整，中期看好的判断，他认为目前债券短端品种仍存在较好的配置价值，特别是资质较好的产业债与城投债，在一定程度上可以满足收益率的要求。而对于中长端品种，他更倾向于金融债和高等级信用债，毕竟在经济增速下滑，通胀温和无力的大环境下，它们是利率中枢下移过程中收益最大的品种。

  对于中海纯债基金成立后的投资策略，冯小波表示将以追求绝对收益为目标，以短融、中票、企业债为主的信用债作为标准配置，以利率债市场是否有交易机会为准决定是否加杠杆，积极参与利率债的波段交易机会，从而兼顾基金的收益性和流动性。