科技股投资承受内忧外患
基金或挖掘蓝筹领域海外效应
海外市场的联动效应曾给A股科技股行情带来一剂强心针，但近期港股、美股科技股行情的暴跌现象也预示着这种联动效应的两面性。与此同时，海外市场资金从高估值科技股流向传统低估值蓝筹的现象可能再一次在A股形成示范效应。
⊙本报记者 安仲文
科技股好日子结束？
A股在科技股行情暴跌当中进入了2014年的第二个季度，3月的最后一个交易日以沪深涨跌互现的纠结格局结束，3月月线也以下跌1.12%的一根小阴十字星收官，振幅明显收窄，体现出3月行情区域震荡、继续寻底的特征，而在第二季度的头一个星期，A股市场的脆弱震荡走跌趋势，A股科技股行情的调整似乎可以借用那句著名的广告语，“根本停不下来。”
具有关联性的是，一些基金经理已经注意到科技股在海外市场的好日子似乎也开始阶段性的结束了。尤其是QDII基金所重仓的某些品种正遭受杀跌，腾讯股价持续下跌4.4%，至502港元， 导致腾讯股价跌至两个月新低。而彭博亚太互联网指数也下跌3.7%，自3月6日创下高点以来，已经累计下跌15%，正在逼近去年12月25日以来的最低点。与此同时，日本软银在东京下跌4.6%，韩国互联网公司Naver在首尔下跌6.1%。而在此之前，纳斯达克综合指数刚刚在4月4日经历了两个月以来的最大跌幅，原因是投资者纷纷减持过去12个月领涨全球股市的科技股。
虽然A股具有极为特殊的市场文化，但腾讯和纳斯达克市场的走跌还是具有很强的象征意义，并且在很多方面在海外市场发生的一切传导至A股市场，A股的基金经理显然对此是非常清醒的，最为关键的是A股科技股行情的崛起在相当大的程度上受益于海外资金对科技股的追捧，在海外上市的中国互联网公司以及其他科技股的走强在很大程度上助长了投资者对中国新兴产业的信心，并且使得A股的科技股投资始终看准海外市场走向。
值得一提的是，关于美国互联网以及科技股的暴跌现象，彭博社在引述当地分析师时指出，互联网科技股估值过高，是引致科网股近期转弱的主因，有部分投资者开始担心互联网科技股股的2014年一季度业绩能否符合预期，而其中的背景是当前纳斯达克成分股平均市盈率高达31倍，对比标普的17倍已经高出很多。
A股的投资者对上述海外分析师的一席解释并不感到陌生，国内部分基金经理早已对A股的互联网科技股抱有同样的态度和判断。深圳的一家基金公司人士就认为A股的创业板和中小板行情已经走得过远，而其中大部分公司的业绩难以符合市场希望达到的收益目标，甚至其中不少被炒作过高的上市公司根本不具有核心竞争能力，单凭概念就出现如此高的估值显然已经丧失了投资价值。让国内基金经理感到忧虑的是，在海外上市的互联网公司本已是中国科技股中最为优质的投资标的，而这类优质标的被认为估值过高引发出这样的担心， A股科技股的投资风险可能会变得更大，显然A股科技股相对应的行业龙头全部在海外上市。
传统行业景气度回升
就在A股科技股震荡不休之际，近期官方制造业采购经理指数(PMI)公告数据显示，3月份PMI数据较上月回升0.1个百分点，结束了连续三个月的回落。尽管包含季节性因素影响，但仍然预示未来经济增长有所好转。其中进口和新出口订单指数较大幅度提高，预示未来外贸形势趋好；原材料购进价格指数较大幅度回落，预示企业对市场仍然偏于谨慎，去库存活动预计仍将持续。多项数据表明，3月份经济运行平稳中有好转迹象。
与此同时，近期国务院常务会议部署促进资本市场健康发展的六大举措，其中包括积极稳妥推进股票发行注册制改革、规范发展债券市场、培育私募市场等。博时基金认为在金融脱媒的大趋势下，去行政化是资本市场改革的方向，新“国六条”将有助于建设多层次的资本市场，满足多方面的投融资需求，资本市场将在新一轮国企改革中承担重要的资源配置职能。
信达澳银基金对也认为，诸多经济数据都显示当前国内经济增长态势偏弱，政策托底预期已有所兑现，但政策力度仍较为温和；流动性方面，季末资金市场利率仍然保持了相对稳定的低水平，但预计4月份新股发行将再次放行；市场表现方面，改革的持续推进和海外股市映射仍然使得市场热点不断；股票市场将处于箱体震荡格局，市场在持续调整后有望迎来修复性反弹行情。
而这种反弹的核心力量很大可能来自传统产业的优质低估值品种，资金可能出现阶段性的从高估值品种流向估值具有吸引力的低估值蓝筹领域，而这与海外市场的也将进一步契合。正如港股的一位分析师所指出的，高科技市场的一些领域已经出现了泡沫和估值过高的情况，从而引发了市场调整，但这轮下跌又不会持续太久，因为从估值过高的股票出逃的资金可很能流入遭到低估的板块。
海外市场的热点变化已经再一次与A股表现出一致性，在2013年中，A股和港股以及美股均呈现出科技股引导市场的特征，科技股成为美股、A股、港股最核心的投资机会，但这一次科技股的调整又再一次使得上述三大市场的热点发生变化，即资金流向了传统产业。港股方面的迹象显示，有部分资金从“新经济领域”流向传统经济行业，例如内银股及资源股，因此，港股和A股的科技板块短期内可能承受较大的压力，而去年被抛弃的资源股、银行股、地产股可能面临新一轮的阶段性机会。
大成基金认为，伴随政府保增长预期，经济预期有所恢复。4月2日召开的国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。
综合对政府底线思维和经济趋势的判断，大成基金认为，后续增量稳增长政策依然可期，4月底与6月底依然是重要的观察时点。稳增长预期短期或有提升，周期蓝筹的相对配置价值提高。小批量、多批次的稳增长政策难以改变基本面趋势，二季度市场的基本特征预计仍以弱势下行为主。但会议舆情可能使得稳增长预期短期提升，且未来市场对政策敏感度会很高；而后续增量稳增长政策可期，4月底与6月底依然是重要的观察时点。配置方面，依然建议以退为进，伺机而动：结合本次会议的舆情与二季度的判断，可重点关注建筑、水泥和铁路设备等周期板块和地产与银行等低估值蓝筹。
上述基金公司认为，4月股指虽有一定的系统性风险，但蓝筹亦存在结构性机会。以沪深300为代表，蓝筹板块中价值，成长，盈利等多项风格逐步开始转强，其估值优势亦提供了部分的安全边际。反观科技股的表现，一来表现与流动性松紧相关，二来在一季报密集公布期间，短期有业绩变化风险，科技股的后市风险大于机会。
投资要脱离传统行业轮动思路
值得一提的是，近期市场下跌中的基金仓位变化很大程度上反映出机构对科技股的某些态度。众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，近期样本内开放式偏股型基金平均仓位自上一期的82.55%下降0.09个百分点至82.46%。股票型基金平均仓位为87.53%，较前期上升0.02个百分点；而混合型基金平均仓位为73.33%，较前期下降0.31个百分点，基金仓位的下降反映了部分基金减仓观望的策略。
众禄基金研究中心认为，上周市场虽然出现一定幅度的反弹，但很大程度上归因于超跌之后借间歇性的政策利好而展开的自我修复，反弹的成色还有待进一步的验证。毕竟目前经济、政策的组合并没有出现明显的转向，反弹的持续性还有赖于后续进一步稳增长举措的出台。短期可以适度关注投资金融、地产及优先股试点行业（如电力，特别是火电）的基金，但需要适当控制仓位。
市场的变化显然已经超出了投资者的预期，结构分化变得十分严重。中小板与创业板指数近期大幅回落，只剩下上证综指还在苦苦支撑。而一季度主题特征明显的互联网相关行业及个股、新能源汽车相关行业及个股股价均出现调整走势，而前期被市场抛弃的传统产业个股却表现得异常坚挺，反映出市场风格出现了阶段性的变化。
有基金公司人士认为，以创业板为代表的科技股行情调整幅度较大的主要因素包括多个方面，首先，这类品种去年年初以来上涨幅度较大，多数股票给投资人带来了很高的回报，短期有获利回吐压力。而另一方面，部分公司年报季报业绩不达预期，引发股票估值下行。而上述两大方面也正是海外市场解释科技股调整的原因。除此之外，具有本土化的另一大原因则在于创业板再融资预期带来的扩容压力。
但不容忽视的是，在经济增速下台阶和经济转型的大背景下，A股市场持续震荡或将成为行情的主基调，但前进的方向无疑仍然指向了新兴产业。博时基金投资经理曾升认为，纵观近几年A股市场的表现，已经脱离了传统的行业轮动思路，个股选择变得十分重要。我们建议关注以下几个方面的投资机会：一是国企改革措施落地给相关公司带来的投资机会；二是高估值修正后的消费品领域投资机会；三是与养老产业相关的投资机会；而近期备受市场打压的科技股长期看仍然是最为重要的领域，创业板代表A股市场的新兴产业力量，其中持续增长的优质公司将可能成为新兴蓝筹，成为机构投资者重点关注与配置对象。