⊙本报记者 王彭

  投资者在进行资产配置时，通常是不是筛选出几只心仪产品之后，便按照各自的风险情况进行相应的资金分配，而很少考虑这几只产品之间的相关系数？如果是这样，说明你还不了解资产配置的精髓在哪里，事实上，资产组合有一项最主要的风险称为“波动风险”。例如股票型或债券型基金， 净值会随着时间变化，而且经常围绕着平均报酬率进行上上下下的波动。通过良好的混合方式，可以有效地减低整体的波动程度，这种配合的方式就称为资产配置。

  怎样才能降低组合的整体波动率呢？主要方法就是利用两组资产的不相关性或者是负相关，来相互抵消上下的波动。例如有两组资产：股票基金及债券基金。为了解释方便假设两组基金的上下起伏是没关联的，即“相关系数为0”。因为两组基金相关没有关联，所以其涨跌也是各自独立的。虽然出于偶然，两种基金也会有同涨同跌的情况出现，但在大多数情况之下，一只基金的涨跌并不会影响另一只基金的收益。这时投资者往往会有疑问，如果二者的涨跌独立，那报酬是否也会互相抵消？

  其实，所谓波动指的是平均值上下的波动，也就是平均值的离差和。波动相互抵消后，所得到的就是稳定的平均值。对基金而言，平均报酬率就是平均值，标准偏差就是在平均报酬率上下波动的程度。所以当两种资产相互配置后，平均报酬率是不会改变的，只是标准偏差（风险）会变小。

  当然，在现实中，完全负相关的产品并不容易寻找，一般来说，当两只产品的负相关系数在-0.5以下，便可以构建成一个相对完美的资产组合。普通投资者或许很难通过专业途径查找到两个资产类别的相关系数，这时候也可以通过一些简单的方法进行判断。以股票型基金为例，在市场呈现明显的风格轮动趋势时，大盘蓝筹基金和中小成长风格基金便会呈现负相关性。但是，当市场处于普涨或熊市阶段时，两类基金的相关系数便可能从负相关变为正相关，这点也需要投资者特别留意。再以债券型基金为例，虽然多数情况下，债券基金的表现会独立于股票型基金，但这主要是针对纯债或一级债基而言，二级债基由于可以适当参与股票交易，因而在收益上也会表现出一定的权益资产特征。

  除了股票型和债券型基金以外， 可以用来构建投资组合的资产还有货币基金、海外基金、房地产、黄金等多种类别。 具有低风险高流动性特征的货币基金作为现金管理工具，可在资产组合中占据一定比例，以应对日常开支或其他紧急需求；海外市场股票基金虽然风险系数相对较高，但由于其投资标的——海外市场（尤其是美欧等成熟市场）与国内市场的负相关性，也可以适当配置以分散组合风险。此外，黄金通常在高通货膨胀时期会有良好表现，将黄金加入到投资组合中，可以利用黄金与股票相异而动的优点。

  总体而言，在投资组合中配置两个相关系数较高的产品并不能得到投资多样化的好处，反而会放大风险，提高组合波动率。我们不希望看到的结果是，在一个投资组合中，各种资产的表现非常相似，很多时候，合理的资产配置就是寻找互不相关、多元化的资产。