编者按

  周一全球股市全线大跌，周二A股却意外地逆势暴涨，成交量也出现明显放大，沪市日成交量重回千亿上方，而代表大盘蓝筹先行指标的上证50指数大涨近3%。那么在消息面相对平静背景下，这种现象的出现是否意味着久违的大盘蓝筹股行情将至？

  ⊙德邦证券

  从目前情况分析，新股IPO或将重启，股票扩容压力又至。统计1月份首批发行的新股48家公司，上市以来平均涨幅高达103.6%以上，首批新股的集中上市对于市场造成较大的冲击，当月股指下跌近百点，第二批新股明显比首批家数减少，对市场的冲击会小于1月。冲击第二批新股发行的公司有27家，最近证监会出台了一系列打新的新规定，为IPO重启做了充分的准备。

  产业资本减持量减少

  产业资本净减持量同比减少，说明产业资本对后市悲观情绪有所好转。万得资讯统计数据显示，2014年一季度，产业资本在二级市场净减持214.8亿元（去年同期为269.85亿元），同比降20%。其中，减持约389.29亿元（去年同期325.92亿），同比上升19.4%；增持约174.5亿元（去年同期为56.1亿），同比增211%。一季度中三个月的产业资本净减持数据显示，3月份已从1月份的净减持117.61亿元快速降至25.37亿元，减持量与上月持平，增持量大幅增加。我们认为，今年一季度产业资本净减持量同比减少，主要是今年以来流动性宽松，投资降低，实体流动性相比去年同期改善，市场处于低位，产业资本加大增持力度。对于未来，产业资本对股市的长期投资价值吸引力逐渐提升，对市场影响偏正面。

  限售股解禁压力2014年整体要比2013年明显降低。2014年限售股解禁规模达到1.54万亿，相比2013年减少0.76万亿，当年中8月和9月压力最大些，解禁规模分别达到1703亿和2112亿，二季度和四季度的解禁规模相对少一些。自从2005年启动的股权分置改革对市场的冲击在最近几年显露无遗，2008年至今已有5年，未来限售股解禁冲击将逐步降低。

  开放式股票型基金逆势加仓

  基金仓位回升，显示基金逆势加仓。据研究机构监测，截至2014年3月28日，339只开放式股票型基金平均仓位84.8%，与2013年12月31日的平均仓位82.0%相比，仓位大幅回升2.8个百分点。考虑到沪深300期间下跌了-7.6%，因此股票型基金主动加仓约4.0%，开放式股票型基金逆势加仓，显示机构对后势偏乐观的观点。

  企业盈利增速见底回升

  根据我们对2014年经济指标的预测，通过自上而下的企业盈利预测模型，预计2014年上市公司的利润增速为12.2%，净资产收益率为13.0%。全部A股利润增速从2013年的14.6%回落至12.2%，其中，金融板块盈利增速的回落是拖累整体回落的主要原因，金融板块的盈利增速则从2013的16.8%降至11.1%，利率市场化和脱媒的加速是拖累盈利增速回落的主要原因，从而带动A股整体盈利小幅回落。

  当前自下而上的盈利预期比较接近。统计万得研究员一致预期对2014年盈利增长预期12.3%，而2013年三季度实际盈利增长为14.4%，当前的盈利预测隐含了经济增速放缓预期，一旦经济增速发生变化，企业盈利增速也将发生变化。

  估值低位 上证综指安全边际高

  主板PE处于底部，创业板PE偏高。截至3月28日，上证综指的市盈率(TTM)是9.3倍，大盘蓝筹股沪深300的市盈率（ttm）是8.3倍，中小板和创业板的估值分别为36.7倍和56.9倍，明显高于主板市场，创业板对沪深300的溢价率从8.1倍降至6.9倍，历史均值只有4.4倍，创业板估值依然偏高，仍有估值回归的压力。

  目前，上证综指的动态PE9.3倍低于过去5年的均值15.8倍，同时低于2005年和2008年两次历史底部的低点,而且还低于1849点的估值水平。PB处于1.3倍，低于过去5年的均值2.1倍。由此可见目前A股的估值水平不论是PE还是PB都是明显低于5年均值，很显然上证综指的估值处于底部区域，安全边际较高。

  我们通过估值预测模型，预计PE在9至10倍区间波动。2014年信贷增速预计为13.4%，相比2013年的14.1%回落0.7个百分点；M2为13.1%，相比2013年的13.7%回落0.6个百分点；投资增速依然保持在19.0%左右，相比2013年的19.6%回落0.6个百分点。流动性综合指标已处底部，进一步下滑的空间不大，而投资增速下滑加速，资金面较为宽松，未来利率中枢将下移，股市资金面相对略为宽松，这将提升估值水平，但是经济增长维持在低位水平，估值大幅回升的概率较小。

  政策预期放松 上涨行情有望启动

  我们认为，二季度春季行情有望启动，建议加大仓位。理由是经济下行超预期，稳增长压力骤升，政策放松预期增加，年内难得的一波上涨有望启动。此外，企业盈利回落幅度不大，估值水平则相应底部提升。

  重点关注传统+新兴

  一季度经济放缓超预期，政策松动预期增加，但是刺激政策不会太大，以稳为主，扩内需，调结构的政策基调不改，一旦经济企稳后将继续去产能和去杠杆，因此行业选择依然偏消费，重点是服务消费和信息消费。

  我们统计工业企业1-2月的营收和利润增速可以看出，上游依然是最不景气的行业，中下游的消费类行业盈利较稳定些，TMT行业景气度回落幅度较大，饮料制造业依然景气度不好。二季度经济和通胀回落，通过研究员对行业2014年盈利预测数据，从估值和成长性两个维度选行业，选取估值不高，成长性较好，行业景气度较好的行业，看好银行、房地产、汽车、机械设备，新兴产业的互联网、新能源和环保，重点看好是传统与新兴相结合的公司，还有受益深化改革的国企改革。创业板的估值偏高风险依然较大。