■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  国资改革概念股无疑是年初以来A股市场最主要的题材之一，但是随着改革方案的纷纷出炉，相关上市公司反而出现了“见光死”的退潮走势，这令普通投资者一时间摸不着了头脑，难道国资改革不是利好？带着相关疑惑深入研究，投资者就会发现出现“见光死”现象的原因在于习惯思维的桎梏，目前的国资改革已是2.0版本，而非十几年前的国企改革1.0版本了。

  虽然投资者对于国资改革憧憬颇多，但事实上十八届三中全会《决定》对国资国企改革着墨并不多，只是首次提出“以管资本为主加强国有资产监管”、“改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”。这些对国资改革方向性指示意义的用词，向社会发出的信号就是加快国企由“半市场经济”向“市场经济”转型。在这其中，政府要处理好与市场的关系，就必须改变国有企业“半政府工具，半市场主体”的状态，使之成为平等的市场竞争主体。理解了这层意思，投资者才能够明白，改革用词从1.0版本的国企改革到现在2.0版本的国资改革是大有深意的。

  让我们把目光回到上世纪90年代的国企改革阶段，A股市场曾经有过一轮资产重组高潮，在这轮重组上市之初，借壳上市或者换壳上市是主流，幕后推手还是政府主导为主，从股权受让方而言，既有国企也有民企和外企。至本世纪第一个十年，整体上市又渐渐成为重组趋势，其中国企集团整体上市背后还是政府推手。有鉴于此，投资者可以对比一下，如今那些“见光死”的题材股，市场是否延续着上述借壳上市或者整体上市的思维在炒作？如果是这样，国资改革不还是旧瓶换新酒吗？

  让我们换一种思维，仅以投资价值的角度来衡量国资改革的市场化目标，问题就会变得清晰和简单。传统投资思维认为，资本支出是生产力革命的命脉，但事实却是大部分资本支出带给投资者的是较差的回报，这其中涉及“合成谬误”和“资本挥霍”两个原因。如果国有企业处于“半政府工具，半市场主体”的行政化状态下，其实极易陷入上述两个导致业绩下滑的陷阱中。看一下目前深陷亏损泥潭的航运板块，投资者就能够明白这一原因，切忌忘却如今这些需要剥离的劣质资产，不少还是当年整体上市注入的优质资产呢。

  投资界其实是极其敏感的，如果今天国资改革仍然被视作题材炒作，那么其力度势必会呈现递减态势，很多憧憬重组的题材股纷纷“见光死”也就不足为奇了。今天国资改革将给资本市场带来的改革红利其实就是克服上述“合成谬误”和“资本挥霍”这两个弊端，这将给“两桶油”等蓝筹股带来业绩回升的拐点，从而撬动主板市场出现反转拐点。