⊙Juerg Zeltner

  股票投资者在过去两年大有收获，但步入2014年，再指望15%至20%的回报就变得不切实际了。

  在亚太地区，我们预期2014年的经济增长有望逐渐回升，带来股市的升幅。虽然我们认为区内政策的不利因素并不多，但经济增长或会于年中稳定在低于趋势的水平，尽管美联储退市可能进一步压抑亚太区货币的汇价。其他主要的投资主题包括出口复苏以及“Debtopia” （南亚的信贷周期评级下调），因此我们对北亚的关注度高于南亚，对周期性股票的关注度也高于防守性股票。

  中国股市将继续受到重新评级

  近年来亚洲股市持续受压，主要由于债务高企和信贷成本上升。但在我们看来，盈利增长将继续是决定亚洲股市今年升跌的关键因素。

  我们已看到一些正面因素。2013年度业绩的公布进行得如火如荼，2013年的盈利上升，扭转上年的弱势。重要的是，今年的经济形势向好。

  分析师普遍预测2014年亚洲（除日本）非金融类公司有望取得15%的盈利增长，其中韩国、中国、印度和中国香港特区合占增幅的五分之四以上。这个15%的增幅比区内过去数年更高，并与2002年以来的平均水平相若。

  亚洲（除日本）股市的估值现低于较长期平均水平，我们认为2014年重新评级的空间不大。就日本股市而言，大幅度的重新评级已经结束，但日股的市盈率与MSCI全球指数相若，而盈利前景较佳，故预期评级也不会大幅下调。由于估值变动不大，公司盈利或会成为2014年驱动股市的关键因素。当前亚洲（除日本）市场的盈利增长预测为13%，日本市场为20%，如果利润率符合预期，这预测是合理的。日本的公司盈利甚至可能超越预期。

  虽然我们并不认为亚洲市场是触发2014年全球经济倒退的因素，但一旦爆发全面危机，那我们对亚洲区经济的正面预测便可能落空。

  通常来说，不确定因素并非货币政策转变导致，而往往与其他政治因素有关。近年来，中国股市的估值不断下调，远期市盈率仅9倍，对区内股市有20%的折让。我们认为改革可能会推动中国股市的重新评级，使中国股市于未来数月有望超越亚洲（除日本）市场。同样地，资本账户的开放亦可能刺激利率上升，引发大量资本外流，使市场流动性下降。当然，一切还要看政策的执行情况而定。假如中国保持改革势头，在广泛的改革框架之外出台更多具体举措，我们相信中国股市将会继续受到重新评级。

  “买入并持有”不再适用

  对于那些已经远离市场两三年、现在打算重投股市把握回升潜力的投资者，我们的忠告是还应谨慎行事。他们能否成功，仍取决于几个关键因素。他们应制定适合本身情况的投资策略；运用系统性分析来研究机遇与风险；并严守投资纪律，始终按既定策略投资于多元化投资组合。

  “买入并持有”不再是投资表现的保证，昔日的成功手法或许是未来的风险所在。今天最重要的是，有一个投资过程能紧密跟踪环球市场走势，迅速形成观点，并把观点体现在调整投资组合上。

  同时，只有投资者不受情绪影响，避免短期行为，度身设计的资产配置才能发挥作用。除非回报目标和风险承受能力已出现根本改变，否则投资者应严守既定策略，定期调整投资组合，这样才能取得成功。投资者必须舍弃不专业的判断和短炒图利的思维，因为这会导致漫无目的且低效的投资调配，以致在顺周期的情况下高买低卖，而且往往超出风险承受能力。

  纪律是投资成败的关键，若能深入了解当地市场，更会实现事半功倍之效。总体而言，我们认为，亚洲（除日本）股市的市帐率和远期市盈率将会继续低于长期平均水平。目前看来，2014年每股盈利按年增长13%的共识预测相当合理，而基本收入和利润率的预测看来还有上调空间。

  （ 作者系瑞银财富管理首席执行官，兼任瑞士商会德国董事会成员、瑞银Optimus基金会董事会成员。本文经授权在《上海证券报》独家发表 ）