■小知识

  相对于认购期权卖出开仓和单纯持有目标证券，备兑开仓的风险是低于前两者的，因为证券上的收益（或亏损）会和认购期权上的亏损（或收益）部分或全部抵消。备兑开仓的实质是设定了一个证券的止盈价位，即锁定了投资收益，同时通过卖出认购期权获得权利金的额外收入。

  但是，备兑开仓策略同样具有一定的风险性。

  当认购期权到期日证券价格低于行权价时，认购期权的买方放弃行权，投资者在认购期权上赚得权利金，但是在证券市场上投资者将承受亏损。虽然投资者卖出认购期权所获得的权利金可以在一定程度上弥补投资者在标的证券上的损失，但是当证券价格下跌幅度超过权利金时，投资者的备兑开仓组合就会发生亏损。尤其当证券价格大幅下跌（如极端情况下，证券价格跌至0）时，权利金相对于证券投资上的损失而言如同杯水车薪，备兑开仓同样会给投资者带来巨大损失。而当证券价格大幅上涨时，认购期权的买方会选择行权，备兑开仓的投资者必须无条件以明显低于证券当前价格的行权价卖出证券，这样，与单纯持有目标证券相比，投资者就损失了证券价格大涨所带来的可观收益。

  简言之，备兑开仓策略给投资者带来的最大损失和最大盈利并不对等，证券大幅下跌时所造成的损失要明显大于证券大幅上涨时所带来的收益。

  由此可见，备兑开仓策略是预计证券价格变化较小或者小幅上涨时才应采取的策略，对于预计行情大幅上涨或者大幅下跌时都不应该采取此策略。投资者在应用备兑开仓策略之前，必须对标的证券的走势进行理性的分析和正确的判断。

  ■小例子

  2014年4月3日，小马认为未来1个月市场整体走势平稳、波动不大，因此他想选择行权价与当前点位比较接近的50ETF认购期权来构建备兑开仓组合。当天下午13：45，小马观察到“50ETF”的价格为1.4890元，同时挂牌交易的行权价为1.500元的“50ETF购4月1500”售价为 0.037元，合约将于2014年4月23日到期。此时，小马以1.4890元的价格买入10000份“50ETF”，同时以0.037元的价格备兑开仓卖出一张“50ETF购4月1500”，获得权利金370元（0.037×10000）。

  如果合约到期日“50ETF”价格/1.500元，“50ETF”的收益弥补了卖出认购期权的损失，投资者获得备兑开仓策略的最高利润480元（（1.500-1.4890+0.037）×10000）；

  如果合约到期日“50ETF”价格介于1.489-1.500元，卖出的认购期权不会被行权，370元权利金作为净收入，可以抵减“50ETF”购买成本；

  如果合约到期日“50ETF”价格介于1.452-1.489元，组合仍能给投资者带来正收益，这主要由于卖出的认购期权的权利金弥补了“50ETF”小幅下跌造成的亏损；

  如果合约到期日“50ETF”价格低于1.452元，组合将会给投资者带来损失，主要是由于“50ETF”大幅下跌的原因造成，虽然权利金收入可以抵减一部分损失，但只要“50ETF”下跌幅度超过0.037元时，投资者就将发生损失。并且，理论上投资者承担的最大损失为“50ETF”价格跌为0，投资者将亏损14520元（（1.489-0.037）×10000）。

  注：本案例未考虑交易成本及相关费用。

  （广发证券发展研究中心 金融工程组）